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周五，SC原油主力合約連續(xù)第四個(gè)交易日下跌，收跌1.37%，報(bào)收498.5元/桶；周線跌幅為12.97%，領(lǐng)跌期市。信達(dá)期貨表示，原油盤面在修復(fù)中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后出現(xiàn)成交縮量跡象，油價(jià)震蕩收跌顯示調(diào)整壓力依然存在。
未來(lái)地緣焦點(diǎn)仍集中于伊朗
回顧此前的走勢(shì)，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)油價(jià)的推動(dòng)作用極其顯著。6月中旬伊以沖突曾短暫推升油價(jià)，以色列對(duì)伊朗伊斯法罕核設(shè)施的空襲與伊朗針對(duì)海法港的反擊引發(fā)市場(chǎng)恐慌，推動(dòng)布倫特原油單周暴漲18%。但隨著雙方未進(jìn)一步升級(jí)對(duì)抗，霍爾木茲海峽航運(yùn)始終暢通無(wú)阻，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迅速消退。未來(lái)地緣焦點(diǎn)仍集中于伊朗，需警惕美軍第五艦隊(duì)在阿曼灣的軍事部署可能引發(fā)的新摩擦。
OPEC+供應(yīng)韌性壓制油價(jià)上漲空間
OPEC+實(shí)施的有三組減產(chǎn)措施，包括200萬(wàn)桶/日的正式減產(chǎn)、166萬(wàn)桶/日的自愿減產(chǎn)以及220萬(wàn)桶/日的額外自愿減產(chǎn)，前兩組減產(chǎn)措施的期限延長(zhǎng)至2026年底，而在2026年底前退出220萬(wàn)桶/日的額外自愿減產(chǎn)是此輪增產(chǎn)措施的目標(biāo)。
OPEC+最初定于從2024年10月開始實(shí)行該增產(chǎn)計(jì)劃，但由于國(guó)際油價(jià)此前持續(xù)低迷，已三次推遲增產(chǎn)時(shí)間。但今年3月3日，同樣油價(jià)偏低的情況下，OPEC+確認(rèn)執(zhí)行該計(jì)劃，首次增產(chǎn)規(guī)模是13.8萬(wàn)桶/日。
4月3日，OPEC+計(jì)劃在5月額外增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日，這個(gè)數(shù)額大致是首次增產(chǎn)規(guī)模的三倍。5月3日。OPEC+連續(xù)第二個(gè)月同意進(jìn)一步加快石油增產(chǎn)，計(jì)劃在6月額外增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日。5月31日，OPEC+連續(xù)第三個(gè)月同意進(jìn)一步加快石油增產(chǎn)，計(jì)劃在7月額外增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日。
首創(chuàng)期貨表示，今年最大的意外變量是OPEC+多次超預(yù)期增產(chǎn)。當(dāng)前增產(chǎn)進(jìn)度達(dá)到137.1萬(wàn)桶/日，在共計(jì)220萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃中，進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到62.3%，也就意味著原定兩年的計(jì)劃僅在半年的時(shí)間已經(jīng)完成超過(guò)六成，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
此外，沙特與阿聯(lián)酋擁有650萬(wàn)桶/日陸運(yùn)管道替代能力，因兩國(guó)已建成650萬(wàn)桶/日陸運(yùn)替代通道。沙特東西管道從波斯灣阿布蓋格至紅海延布港，運(yùn)力500萬(wàn)桶/日；阿聯(lián)酋哈布善-富查伊拉管線直通阿曼灣，運(yùn)力150萬(wàn)桶/日，共可分流35%的海峽運(yùn)輸量；大幅削弱霍爾木茲的壟斷地位。OPEC+有效剩余產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)桶/日，足以覆蓋伊朗潛在中斷量約150萬(wàn)桶/日。同時(shí)，盡管沙特財(cái)政平衡需80美元油價(jià)，但為保住亞洲市場(chǎng)份額，沙特方面7月對(duì)亞洲油價(jià)下調(diào)1.2美元/桶，可見其維持增產(chǎn)保份額的意圖明顯，信達(dá)期貨表示，“保份額”優(yōu)先于“挺油價(jià)”，壓制原油上漲空間。
市場(chǎng)供大于求的局面較為明顯
近期EIA報(bào)告顯示全球原油庫(kù)存連續(xù)11周增長(zhǎng)，市場(chǎng)供大于求的局面較為明顯。
歐美汽油消費(fèi)受高油價(jià)抑制（零售價(jià)漲15%），煉廠加工利潤(rùn)壓縮至-3美元/桶，美國(guó)汽油庫(kù)存反季節(jié)增加76.4萬(wàn)桶。亞洲需求同樣疲軟，中國(guó)地?zé)掗_工率僅維持在68%的低位，
印度因高關(guān)稅抑制進(jìn)口，整體亞太需求增速下調(diào)至72萬(wàn)桶/日。
從更深層角度，能源轉(zhuǎn)型也是一大原因：電動(dòng)車滲透率突破20%，單位GDP耗油量降至0.5桶/千美元，較20年前下降50%。《巴黎協(xié)定》約束下，2030年石油需求或降至8500萬(wàn)桶/日，系統(tǒng)性壓制長(zhǎng)期油價(jià)中樞。
7月9日美國(guó)關(guān)稅暫停期結(jié)束成為關(guān)鍵變量
宏觀層面，7月9日美國(guó)關(guān)稅暫停期結(jié)束成為關(guān)鍵變量。4月實(shí)施的關(guān)稅暫停措施即將到期，但歐盟最新立場(chǎng)顯示其在農(nóng)業(yè)準(zhǔn)入問(wèn)題上拒絕讓步。
若美歐談判破裂，特朗普政府恢復(fù)對(duì)歐盟鋼鋁征收25%關(guān)稅，可能削弱原油需求前景——?dú)v史經(jīng)驗(yàn)證明，相關(guān)貿(mào)易摩擦曾導(dǎo)致歐洲工業(yè)用油需求單月減少8萬(wàn)桶/日。
此外6月初俄烏沖突升級(jí)帶來(lái)的短線提振已被市場(chǎng)消化，烏克蘭對(duì)俄羅斯煉油廠的襲擊僅造成有限減產(chǎn)。另外，特朗普表示中國(guó)可以繼續(xù)從伊朗進(jìn)口石油。
機(jī)構(gòu)如何看待原油后市？
信達(dá)期貨：市場(chǎng)反彈的可能性偏小，SC盤面溢價(jià)在緩慢修復(fù)
當(dāng)前布倫特原油回歸了60-68美元區(qū)間，暫時(shí)是偏弱震蕩，技術(shù)面短線超跌但缺乏強(qiáng)勢(shì)反彈動(dòng)能。原油目前盤面開始調(diào)整，如無(wú)新的突發(fā)利好，則市場(chǎng)反彈的可能性偏小，SC盤面溢價(jià)在緩慢修復(fù)。后市需關(guān)注三點(diǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)：OPEC+會(huì)議是否調(diào)整增產(chǎn)計(jì)劃、霍爾木茲海峽航運(yùn)安全動(dòng)態(tài)、美歐最終關(guān)稅安排。若當(dāng)前利空全部?jī)冬F(xiàn)，布倫特將回測(cè)6月初低點(diǎn)62—63美元。SC盤面則可能向460—470元區(qū)間回歸。當(dāng)前市場(chǎng)敏感性模型顯示，地緣因子對(duì)油價(jià)的影響力系數(shù)已從6月中旬的0.78降至0.31，基本面重新成為主導(dǎo)定價(jià)力量。在中長(zhǎng)期方面，依舊認(rèn)為將會(huì)是偏向空頭和低油價(jià)的情景。
首創(chuàng)期貨：油價(jià)估值不算低，中期仍有下行壓力
特朗普上任后，其諸多爭(zhēng)議性言行導(dǎo)致今年整體宏觀情緒較差，全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大不確定性，尤其是關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)原油需求有較大影響，通脹擔(dān)憂也導(dǎo)致了寬貨幣政策延后，宏觀面利空原油。供給端，OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)對(duì)油價(jià)形成壓制，且這個(gè)趨勢(shì)可能還將持續(xù)，俄羅斯方面的供應(yīng)可能也會(huì)加大。以伊局勢(shì)暫時(shí)平息，短期重點(diǎn)關(guān)注美伊談判和7月6日的OPEC會(huì)議。中長(zhǎng)線視角，油價(jià)重回弱基本面邏輯。盡管油價(jià)地緣沖突溢價(jià)已經(jīng)完全消失，但油價(jià)相較于上次OPEC增產(chǎn)時(shí)更高，因此油價(jià)估值不算低，中期仍有下行壓力。綜上所述，當(dāng)前適合做空原油期貨。
申銀萬(wàn)國(guó)期貨：后續(xù)關(guān)注OPEC增產(chǎn)情況
6月25日特朗普稱美國(guó)與伊朗下周將舉行會(huì)談，并可能簽注一項(xiàng)協(xié)議。衡量美元兌一籃子貨幣的美元指數(shù)跌至三年低點(diǎn)也支撐了油價(jià)，美元貶值使得石油對(duì)其他貨幣持有者來(lái)說(shuō)更便宜，增加了需求。周四美元兌歐元和英鎊下跌，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度將大于此前預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)廣泛出售美元。后續(xù)關(guān)注OPEC增產(chǎn)情況。
冠通期貨：目前中東地緣變數(shù)大，原油波動(dòng)大，建議謹(jǐn)慎操作
基本面上，原油進(jìn)入季節(jié)性出行旺季，美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)下跌降至低位，加上OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期，原油供需轉(zhuǎn)好，只是目前市場(chǎng)聚焦于中東地緣風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯表示在即將于7月6日召開的會(huì)議上支持石油再次增產(chǎn)。目前中東地緣變數(shù)大，原油波動(dòng)大，建議謹(jǐn)慎操作，輕倉(cāng)買入原油看跌期權(quán)。
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