近期，美國參議院通過了《指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（又稱《GENIUS 法案》），這標(biāo)志著美國監(jiān)管走向清晰化的又一個重要里程碑。Visa 的首席戰(zhàn)略與產(chǎn)品官 Jack Forestell 于 6 月 23 日發(fā)布了一篇 The potential genius of GENIUS 的文章，闡述了 Visa 對于后續(xù)穩(wěn)定幣世界的看法。這與 Visa CEO Ryan McInerney 在接受 CNBC 的采訪中的觀點一致。

Visa 的觀點非常重要，作為傳統(tǒng)法幣世界價值資金流轉(zhuǎn)（Value Transfer）的直接的統(tǒng)治者之一，所謂春江水暖鴨先知，它們必然已經(jīng)洞察了一切，并做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備。因此，我們將 Visa 的觀點摘錄下來， 并配合上我自己的一些思考，來共同探索穩(wěn)定幣的下一階段。

( Visa CEO on GENIUS ACT: We've been embracing stablecoins)

一、支付歷史上的“潛在”重要時刻

Jack Forestell, Visa:?

對于 Visa 而言，《GENIUS 法案》應(yīng)該被視為支付史上一個“潛在”的重要時刻。

之所以說“潛在”，因為雖然穩(wěn)定幣代表著開啟下一個可編程數(shù)字貨幣時代（the next age of digital programmable money）的機遇，但是要真正實現(xiàn)規(guī)模化，還有非常多的工作要做。

Visa CEO Ryan McInerney 也表示：“現(xiàn)在我們的世界并沒有因為穩(wěn)定幣法案的通過改變太多，Visa 這幾年來一直在為穩(wěn)定幣做相應(yīng)的準(zhǔn)備，并迎接穩(wěn)定幣世界的到來。”

擴展新的支付技術(shù)并非易事，這需要與買家、賣家、付款人和收款人建立廣泛的信任。建立這種信任需要時間的積累，并植根于一系列復(fù)雜且相互交織的功能。通過這些功能的共同作用，以實現(xiàn)安全性、可靠性、安全性、欺詐保護、爭議解決、易用性和持續(xù)的創(chuàng)新。

穩(wěn)定幣要想成為世界下一代數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施的一部分，需要在三個層面落地：

一、技術(shù)層（the Technology Layer）

必須有一個強大、可擴展、靈活且開放的技術(shù)骨干，能夠安全可靠地執(zhí)行大規(guī)模交易并高速運轉(zhuǎn)，對故障、泄漏或違規(guī)行為零容忍。

區(qū)塊鏈技術(shù)的進步已經(jīng)為這個問題提供了有希望的解決方案。

二、儲備層（the Reserve Layer）

必須對交換媒介的價值和穩(wěn)定性建立信任。受監(jiān)管、由儲備支持的穩(wěn)定幣為這一問題提供了解決方案。

三、界面層（the Interface Layer）

必須有一個無處不在的界面層，參與者主動想要參與：

• 這一層必須為每筆交易雙方的參與者提供信任、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、安全和價值

• 它必須擴大規(guī)模以覆蓋數(shù)十億終端參與者

• 它必須為用戶提供一種簡單便捷的機制，將價值代幣（Value）轉(zhuǎn)換為他們選擇的法定貨幣（即，用戶必須能夠在他們可以并且想要使用的地方使用他們收到的價值代幣）

穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施（Stablecoin Infrastructure）本身無法解決最后一層的問題，如果沒有解決方案，穩(wěn)定幣將無法實現(xiàn)大規(guī)模普及，以及成為主流價值交換手段的愿景。

如果無法普及，那么它們肯定會用于解決狹義的支付問題、提供閉環(huán)解決方案，并作為批發(fā)型的貨幣流動市場和資本市場的幕后基礎(chǔ)設(shè)施，但不會在主流支付中擴大規(guī)模。

在此的思考：

我們可以將經(jīng)過十幾年來驗證的區(qū)塊鏈作為結(jié)算層，將合規(guī)穩(wěn)定幣作為儲備層，由此形成一個穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)設(shè)施。同樣，全球各地的 On/Off Ramp 網(wǎng)絡(luò)，法幣通道的金融機構(gòu)也同樣重要。

在此基礎(chǔ)上，我們能夠?qū)崿F(xiàn)法幣與穩(wěn)定幣的便捷兌換，以支持眾多穩(wěn)定幣支付的現(xiàn)實場景，來解決“最后一公里”的問題，并讓穩(wěn)定幣無處不在。

在這里看到的幾個戰(zhàn)略布局，簡單總結(jié)是：

• Visa 戰(zhàn)略投資穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施 BVNK；BVNK 后續(xù)接入線上 / 線下收單巨頭 Worldpay，以及跨境 SME 收單解決方案連連支付等合作伙伴，同時結(jié)合其自身如 Visa Direct 的能力及 Account / Card 的產(chǎn)品，以此實現(xiàn)最后一公里。

  Circle 自己發(fā)行穩(wěn)定幣 USDC，聯(lián)合 Coinbase 起家，然后與全球各個金融機構(gòu)搭建 Circle Payment Network——這是一個穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的重要網(wǎng)絡(luò)，以實現(xiàn)最后一公里。

• Stripe 收購 Bridge 以及 Privy，實現(xiàn)穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施能力；通過 Stripe B2B2C 的策略，賦能 Shopify 等 B 端，實現(xiàn)最后一公里。

• Ripple 從 XRP 區(qū)塊鏈，到 RippleNet 金融機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，再到 RLUSD 穩(wěn)定幣。

• Paypal 通過自己發(fā)行的穩(wěn)定幣 PYUSD，鏈接生態(tài) PayPal 和 Venmo 等 superapp 應(yīng)用程序，以整合客群，服務(wù)其 4000 萬用戶，讓每個人都能按照自己的意愿進行支付。

Paypal 在發(fā)行 PYUSD 之初，介紹了其演進思路：

Paypal 在成立之初，肩負(fù)的責(zé)任不僅是促進支付落地，還包括引入和傳播一種新技術(shù)——數(shù)字支付，目前這種數(shù)字支付的方式已經(jīng)融入我們的生活，無處不在。

雖然 Paypal 推出的穩(wěn)定幣 PYUSD 并沒有這么吸睛，但是 Paypal 此前成功的經(jīng)驗?zāi)軌驗?PYUSD 穩(wěn)定幣支付的推出提供經(jīng)驗指導(dǎo)及新穎見解。具體來說，Paypal 將 Mass Adoption 的演進思路分為三個階段：

• 認(rèn)知覺醒（Awareness），《GENIUS 法案》就是最好的覺醒；

• 支付效用（Utility），顯然我們目前處于這一階段；

• 無處不在（Ubiquity），需要更多支持穩(wěn)定幣支付的場景出現(xiàn)，而不是在那里扎堆申請穩(wěn)定幣牌照。

同樣，Visa CEO 在采訪中也講到真正實現(xiàn)支付需要的能力，與 Paypal 的演進思路相得益彰：

擴展新的支付技術(shù)并非易事，我們需要：

• 信任（Visa 上萬個金融機構(gòu)的支持）

• 易用性（前端的支付產(chǎn)品，如 Visa Card 等）

• 規(guī)?；╒isa 數(shù)千萬個消費者與商家網(wǎng)絡(luò)）

采用任何新支付技術(shù)的最后階段是無處不在，無處不在的特點是將技術(shù)無縫融入日常生活中。在這個階段，人們能夠毫不費力地使用新支付技術(shù)且無感——人們只是在隨心所欲地支付，就像我們隨心所欲地聯(lián)網(wǎng)，而不用關(guān)心背后電信運營商的通訊格式一樣。

對于用戶而言，這里可能無關(guān)區(qū)塊鏈，也可能無關(guān)穩(wěn)定幣。

二、Visa 將助力解決這一問題

Jack Forestell, Visa:?

Visa 已構(gòu)建全球規(guī)模最大、安全性最高、最值得信賴，且認(rèn)可度最高的第三層支付體系。Visa 已投入數(shù)十億美元對其進行持續(xù)改進，使其與底層交易媒介的兼容性日益增強，并使各方能夠輕松靈活地融入 Visa 生態(tài)系統(tǒng)。

通過整合 Visa 的基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)和連接，Visa 為全球數(shù)十億買家和賣家提供無縫、安全的數(shù)字支付體驗，并具備無與倫比的規(guī)模、可靠性和安全性。Visa 將這一強大的組合稱為“Visa as a Service”堆棧。

從規(guī)模最小的賣家到規(guī)模最大的銀行和企業(yè)，當(dāng)全球需要擴展支付解決方案時，他們都會選擇 Visa 堆棧。加密貨幣原生合作伙伴也不例外。多年來，Visa 一直與領(lǐng)先的加密貨幣和穩(wěn)定幣參與者及平臺合作，以提供對 Visa 堆棧的訪問，并實現(xiàn)隨之而來的支付超大規(guī)模擴展。

自 2020 年以來，Visa 已促成近 950 億美元的加密貨幣購買和超過 250 億美元的加密貨幣支出——總計超過 1000 億美元的資金流動。

全球消費者和企業(yè)將 48 億個 Visa 憑證和近 140 億個 Visa 數(shù)字令牌視為最佳的支付方式，也是所有人、所有地方都能收款的最佳方式。Visa 的技術(shù)棧提供卓越的支付體驗，并且會不斷投入，力求使其成為最先進、最安全、最便捷的支付方式。

通過 Visa 的能力，用戶在購物前無需再問自己以下這些問題：

• 該商家會接受我的付款嗎？

• 我需要一個專門的錢包來付款嗎？

• 我的錢包里是否有正確類型的貨幣？我是否在正確的區(qū)塊鏈上？

• 支付這筆款項的 Gas Fee 是多少？

• 我能保留隱私嗎？一旦我從商家那里購買了東西，其他人是否都能在未經(jīng)我允許的情況下看到我的所有交易記錄和地址？

• 我能得到獎勵嗎？

• 我如何使用我的信用額度？

• 如果我遇到問題，我該與誰交談？

• 安全嗎？

絕大多數(shù)消費者和企業(yè)將繼續(xù)使用法定貨幣支付，并享受 Visa 憑證帶來的便利。對于連接到 Visa 堆棧的穩(wěn)定幣驅(qū)動的解決方案而言，情況也是如此。

在此的思考：

Visa 在這里想表達的核心點是：即使你有穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的能力，但是有能力是遠遠不夠的，我們還能夠通過 Visa 生態(tài)網(wǎng)絡(luò)以及 Visa 的能力，幫助你實現(xiàn)規(guī)?；猄cale。這是核心。

( Visa CEO on GENIUS ACT: We've been embracing stablecoins)

但是就像 Walmart，Amazon 報道他們也在考慮發(fā)行自己的穩(wěn)定幣，如果這些有巨大場景公司能夠繞開 Visa / Mastercard 結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，能夠省去巨量的支付中介費用，這對于他們的盈利能力有巨大的提升。

這是一個 Visa 無法回避的問題。

當(dāng)前支付系統(tǒng)的交易手續(xù)費直接侵蝕了大多數(shù)企業(yè)的利潤，這些費用的降低將為企業(yè)帶來巨大的盈利空間。第一只靴子已經(jīng)落地：Stripe 宣布他們將對穩(wěn)定幣支付收取 1.5% 的費用，這比他們收取的信用卡支付費用低 30%。

為方便起見，此評估假設(shè)企業(yè)支付 1.6% 的混合支付手續(xù)費用/成本，并且貨幣承兌成本極低。

• Walmart 年收入為 6480 億美元，可能支付 100 億美元的信用卡費用，利潤 155 億美元。算一下：消除支付費用和沃爾瑪?shù)挠芰?，因此其估值（不考慮其他因素）僅通過更便宜的支付解決方案就能增加 60% 以上。

• Chipotle 是一家發(fā)展迅速的快餐店，年收入達 98 億美元。它每年的利潤為 12 億美元，其中支付的信用卡費用為 1.48 億美元。僅通過降低支付費用，Chipotle 的盈利能力就能提高 12%——這是其資產(chǎn)負(fù)債表中其他地方無法獲得的驚人數(shù)字。

• 全國性雜貨店 Krogers 的利潤率最低，因此獲利最多。令人驚訝的是，Krogers 的凈收入和支付成本可能幾乎相等。與許多雜貨店一樣，其利潤率低于 2%，低于企業(yè)處理信用卡支付的費用。借助穩(wěn)定幣支付，Krogers 的利潤可能會翻倍。

(How stablecoins will eat payments, and what happens next, a16z)

三、穩(wěn)定幣能解決什么問題？

Jack Forestell 經(jīng)常被問到“穩(wěn)定幣究竟解決了什么問題？”

對此，他表示：首先，穩(wěn)定幣已經(jīng)完美地在加密貨幣交易市場中找到了 Product Market Fit，而對于包括新興市場在內(nèi)的部分用例而言，穩(wěn)定幣仍然代表著重要的機遇。特別是：

• 在小幣種，高通脹，匯困國的用戶，他們希望持有美元但無法輕松獲得美元。

• 對于某些跨境資金流動用例，例如 C2C 的個人間匯款或 B2B 企業(yè)間支付。

Tether CEO: Tether 市值中只有不到 40%是與加密貨幣市場相關(guān)的。換句話說，超過 60%的市值增長實際上來自于 USDT 在新興市場的基層使用。USDT 市值增長的下一個推動力可能來自于大宗商品的貿(mào)易。

Visa 將這些用例視為目前尚未完全解決的新流程，為 Visa 的業(yè)務(wù)增長提供了途徑。對此，Visa 計劃與穩(wěn)定幣原生合作伙伴、平臺以及我們的金融機構(gòu)合作伙伴攜手，充分利用 Visa 堆棧的強大功能。

目前，在美國等發(fā)達市場，消費者和企業(yè)是否愿意使用穩(wěn)定幣付款尚不明朗，因為目前已有眾多競爭性選擇，可以直接從銀行賬戶使用“數(shù)字美元”進行支付。

《GENIUS 法案》為穩(wěn)定幣帶來了切實可行的監(jiān)管明確性，為進一步應(yīng)用開辟了潛在道路。Visa 已在穩(wěn)定幣領(lǐng)域積極開展各種解決方案，包括：

• 部署 Visa 憑證和 Visa 數(shù)字令牌，將穩(wěn)定幣和加密貨幣平臺及其用戶與法定貨幣和我們的全球網(wǎng)絡(luò)連接起來

• 提供本地穩(wěn)定幣結(jié)算

• 通過穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施實現(xiàn)跨境資金流動解決方案

• 為客戶提供可編程貨幣解決方案

• 還有更多正在開發(fā)中

當(dāng)然，要讓穩(wěn)定幣真正成為天才還需要時間——而我們才剛剛開始。

在此的思考：

Visa CEO 明確表示，現(xiàn)在大眾對于穩(wěn)定幣有一種誤解：因為目前都是美元穩(wěn)定幣，那么大家理所當(dāng)然地認(rèn)為美國是穩(wěn)定幣應(yīng)用的主要落地地區(qū)。但是，穩(wěn)定幣的真實使用場景 Product Market Fit，其實是在美國之外的地區(qū)，就是我們所謂的亞非拉地區(qū)——Global South。這里大概有 30-50 個國家，穩(wěn)定幣的接入能夠極高地提升金融效率。

Tether CEO 此前在 Bankless 的訪談中也印證了這一點：

美國是全球資金流動效率最高的市場之一，其金融渠道的效率可達 90%。穩(wěn)定幣的引入能將效率或許能從 90%提升至 95%，溢價空間非常有限。相比之下，在世界其他地區(qū)，引入穩(wěn)定幣后，能將金融效率提供 30%-40%。所以對這些國家來說，穩(wěn)定幣的意義更為重大。

因此，在這些市場中，即使對于 Visa，也難以企及。我們在之前的文章中，能夠看到在不同國家，對于支付方式的選擇都會不同。

• 德國：消費者最不愿意使用信用卡或借記卡（僅?32%），而更傾向于數(shù)字APP支付服務(wù)（49%）和銀行轉(zhuǎn)賬或電匯（35%）。這可能是因為消費者更看重支付的安全性和易用性，正如《2022?年西歐在線支付方式》報告所強調(diào)的。

• 菲律賓：消費者首選數(shù)字APP支付方式（49%），這可能與當(dāng)?shù)?48.2%?的消費者無法接入傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)有關(guān)。

同樣，我們能夠在 Worldpay 的 2025 報告中看到，Visa / Mastercard 在非洲的主要經(jīng)濟體——尼日利亞中的普及率非常低。線下依舊是現(xiàn)金為王。

(GPR 2025: the past, present and future of payments, WorldPay)

這就是 Tether 強大之處。當(dāng)全球北方正在進行軍備競賽的時候，Tether 已經(jīng)深入全球南方 Global South。

• 如全球仍有 30 億人未擁有銀行賬戶，而 Tether 目前已覆蓋 4.5 億用戶，這里的機會是巨大的，區(qū)分穩(wěn)定幣不同產(chǎn)品和應(yīng)用場景至關(guān)重要。

• 深入亞非拉，投資基礎(chǔ)設(shè)施，這種創(chuàng)新的分發(fā)渠道和對新興市場的深入滲透是 Tether 在穩(wěn)定幣領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。Tether 不僅在技術(shù)上領(lǐng)先，還在全球范圍內(nèi)建立了前所未有的美元分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，這是 Tether 最不為人知的優(yōu)勢之一。

如果說 Circle 上市之后一轉(zhuǎn)身背后全是來自傳統(tǒng)金融、產(chǎn)業(yè)巨頭的競爭對手。那么 Tether 的競爭對手，則是來自東大的“一帶一路”。