(1).png)
在加密世界中，DeFi（去中心化金融）正經(jīng)歷著一場深刻的商業(yè)模式變革。隨著越來越多的DeFi項目開始發(fā)幣，項目估值成為關(guān)注焦點，而估值必然建立在商業(yè)模式的基礎(chǔ)之上。
為什么DeFi巨頭們都在發(fā)行穩(wěn)定幣？
最近你可能注意到一個現(xiàn)象：幾乎所有主要的DeFi協(xié)議都開始發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。從Aave的GHO到Curve的crvUSD，這些老牌項目不約而同地選擇了同一條道路。這背后的秘密是什么？
答案就在DeFi商業(yè)模式的演進(jìn)中。
傳統(tǒng)銀行 vs DeFi：競爭維度的根本差異
傳統(tǒng)銀行業(yè)的競爭相對簡單——主要依靠監(jiān)管牌照和用戶轉(zhuǎn)換成本構(gòu)建護(hù)城河。銀行需要監(jiān)管許可證才能開業(yè)，這天然限制了競爭者數(shù)量；同時，用戶換銀行的成本很高，包括資金遷移的麻煩和各種手續(xù)。
但DeFi完全不同。它像在大草原上競爭，沒有城墻，沒有護(hù)城河。所有代碼都是開源的，今天你做出創(chuàng)新產(chǎn)品，明天就有人復(fù)制粘貼。
DeFi協(xié)議需要在十個維度上競爭：流動性、信任、回報、交易費用、可用性、用戶體驗、可組合性、資本效率、可擴(kuò)展性和專業(yè)化。其中，流動性是最重要的競爭要素。
DeFi的四大核心商業(yè)模式
1. Matchmaker（撮合者模式）
代表項目：?Uniswap、dYdX?評分：2分
撮合者就像媒婆，連接有流動性的人和需要服務(wù)的人。這是我們最熟悉的模式，但問題在于：為了吸引流動性提供者（LP），協(xié)議必須讓出大部分費用。
以dYdX為例，它連接流動性提供者和交易者，提供現(xiàn)貨交易、永續(xù)合約等服務(wù)。但它面臨的挑戰(zhàn)很嚴(yán)峻：
-
流動性競爭激烈
：有錢人就那么多，搶奪十分激烈
-
費用壓力巨大
：為保持競爭力，交易費用不斷被壓低
-
盈利能力受限
：大部分費用要分給LP來吸引流動性
數(shù)據(jù)顯示，從2021年開始，DEX的交易費用占交易量的比例一直在下降。Uniswap從最初的30個基點，降到5個基點，再到1個基點，費用效率下降了近50%。
2. Liquidity Services（流動性服務(wù)模式）
代表項目：?MakerDAO（現(xiàn)Sky Finance）、Lido??評分：?3.5-4分
這些協(xié)議更聰明：不要你的錢，但你把錢投資給我，我給你更好的回報。
MakerDAO：你給我ETH，我給你穩(wěn)定幣DAI
Lido：你給我ETH，我?guī)湍阗|(zhì)押，給你帶收益的stETH
這種模式很賺錢，因為：
不需要給任何人付錢
用戶直接付利息
不需要向LP提供資金
但最大的成本是獲客成本——如何讓用戶接受這些衍生代幣，讓其他DeFi項目接受并使用這些代幣。一旦網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)建立，就能創(chuàng)造強(qiáng)大的進(jìn)入壁壘。
3. Asset Manager（資產(chǎn)管理模式）
代表項目：?Yearn、Convex。評分：2分
資產(chǎn)管理就是把傳統(tǒng)理財顧問搬到鏈上，幫用戶把錢投到各種地方賺取收益，然后收取管理費。
這個模式的局限性很明顯：
-
總收入受限
：收益機(jī)會受基礎(chǔ)協(xié)議規(guī)模約束
-
盈利能力有限
：受市場一般收益限制
-
缺乏防御性
：投資策略容易被復(fù)制
不過Convex是個例外，它通過戰(zhàn)略性收購CRV代幣，建立了競爭護(hù)城河。
4. Service Provider（服務(wù)提供商模式）
代表項目：?Instadapp、DeFi Saver? ?評分：1分
這些協(xié)議為其他協(xié)議做包裝，增加便利功能。就像給基礎(chǔ)協(xié)議穿衣服，提供自動化和交易捆綁功能。
但這是四種模式中最弱的：
誰都能做，容易被復(fù)制
競爭壁壘低
收入和盈利能力都有限
第五種模式：供應(yīng)服務(wù)模式（混合模式）
現(xiàn)在，頂級DeFi協(xié)議開始向混合商業(yè)模式進(jìn)化，將撮合者和流動性服務(wù)結(jié)合起來。
核心邏輯：既做撮合人賺錢，又做流動性提供者賺錢。
以dYdX為例，假設(shè)它不僅是永續(xù)合約交易所，還發(fā)行自己的穩(wěn)定幣：
用戶可以在dYdX做永續(xù)合約交易
用戶可以抵押資產(chǎn)鑄造dYdX穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣可以在dYdX生態(tài)內(nèi)形成閉環(huán)
好處顯而易見：
降低激勵成本：不再需要花大量激勵讓別人使用穩(wěn)定幣，因為dYdX本身就是成熟的使用場景
收入來源多樣化：除了交易費用，還有穩(wěn)定幣利息收入，且這部分收入完全屬于協(xié)議
增強(qiáng)競爭力：有了更好的收入來源，可以降低交易費吸引更多用戶
提升可組合性：抵押品可以重復(fù)使用，創(chuàng)造更多創(chuàng)新可能
為什么都在發(fā)穩(wěn)定幣？
讓我們看看發(fā)行穩(wěn)定幣對協(xié)議估值的實際影響：
Aave的GHO：如果GHO供應(yīng)量達(dá)到2.5億美元，按2.1%利率計算，Aave每年將增加130萬美元收入，增長近50%。
Curve的crvUSD：Curve可以把流動性優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為收入優(yōu)勢。抵押品本身在AMM池中提供流動性，獲得利息收入，池子可以設(shè)置更低交易費搶奪市場份額。crvUSD白皮書發(fā)布后，Curve估值上漲近30%。
新協(xié)議的機(jī)會與挑戰(zhàn)
新協(xié)議要采用混合模式面臨兩大挑戰(zhàn)：
需要先建立需求場景
獲客成本極高
這解釋了為什么只有OG項目能成功轉(zhuǎn)型，而Hyperliquid這樣的新項目選擇不要VC投資，而是直接面向用戶融資——因為流動性最重要，流動性來自人。
未來展望：DeFi的進(jìn)化之路
DeFi正在經(jīng)歷從簡單收入模式到復(fù)雜生態(tài)系統(tǒng)的重大進(jìn)化，就像互聯(lián)網(wǎng)從靜態(tài)網(wǎng)頁進(jìn)化到交互式應(yīng)用。
可以確定的趨勢：
-
更多協(xié)議將推出穩(wěn)定幣
：每個協(xié)議都想分穩(wěn)定幣這塊蛋糕
-
混合模式成為主流
：單一商業(yè)模式已經(jīng)不夠
-
流動性整合vs碎片化
：如何平衡是關(guān)鍵挑戰(zhàn)
對于錯過了DeFi Summer的投資者來說，現(xiàn)在正處于另一個歷史時刻——DeFi商業(yè)模式的大變革期。理解這些變化，或許能幫你抓住下一個機(jī)會。畢竟，DeFi本質(zhì)上就是把傳統(tǒng)金融搬到鏈上再玩一次，關(guān)鍵在于如何搭建更精妙的樂高積木。
贊
.png)
7380
收藏
