(1).png)
今年迄今，比特幣的回報(bào)率持平，為-0.4%。這與比特幣2024年+121%的回報(bào)率以及過去13年的復(fù)合年增長(zhǎng)率相差甚遠(yuǎn)。
比特幣價(jià)格在2025年1月20日創(chuàng)下10.9萬(wàn)美元的歷史新高后，三個(gè)月后遭遇了大幅下跌：在4月9日全球關(guān)稅恐慌期間，比特幣價(jià)格一度跌至7.6萬(wàn)美元。截至本文撰寫時(shí)，其交易價(jià)格約為10.6萬(wàn)美元，較其歷史最高價(jià)低約6%。
鑒于特朗普總統(tǒng)貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的劇烈動(dòng)蕩，比特幣現(xiàn)在似乎極不可能達(dá)到其尚不成熟時(shí)的深度折價(jià)水平。與此同時(shí)，比特幣價(jià)格有可能突破11.2萬(wàn)美元的歷史高點(diǎn)嗎？還是會(huì)再次在拋售壓力下暴跌？
為了嘗試回答這個(gè)問題，讓我們研究一下比特幣減半一年后哪些因素會(huì)發(fā)揮作用。
比特幣基本面仍然健全嗎？
去年 4 月，比特幣第四次減半導(dǎo)致礦工區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。因此，比特幣的通脹率降至 0.83%，甚至遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)通脹率。
與往常一樣，比特幣的基本原理可以簡(jiǎn)單概括為：
- 大眾民主需要不斷增加政府支出和社會(huì)項(xiàng)目，以增強(qiáng)民眾的依賴和忠誠(chéng)。因此，政府支出引發(fā)了巨額預(yù)算赤字，到2024年幾乎達(dá)到峰值。
- 巨額預(yù)算赤字刺激央行采取行動(dòng)，使美元貶值。畢竟，如果美元數(shù)量超過實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量，這些資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)更高。隨著時(shí)間的推移，人們開始尋找退出途徑來(lái)保護(hù)財(cái)富。
- 投票越多問題越嚴(yán)重，就越需要技術(shù)解決方案。這就需要選舉政治之外的技術(shù)解決方案，因?yàn)樵谶x舉政治中，輿論是通過技術(shù)手段來(lái)操縱的。
- 比特幣具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)利用這一需求。盡管比特幣是數(shù)字化的，使其適合現(xiàn)代社會(huì)，但其工作量證明機(jī)制將其與實(shí)物資產(chǎn)（機(jī)器和能源）綁定在一起。
- 再加上比特幣 2100 萬(wàn)的程序化稀缺性，以及比特幣計(jì)算網(wǎng)絡(luò)的去中心化，這使得比特幣成為一種相對(duì)于基于債務(wù)的貨幣體系而言相對(duì)安全的非對(duì)稱押注。
假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)永久停止所有貨幣供應(yīng)機(jī)制，美國(guó)政府將不得不依賴投資者購(gòu)買債券來(lái)彌補(bǔ)赤字。但正如我們?cè)诨セ蓐P(guān)稅危機(jī)中看到的那樣，……
因此，財(cái)政部的運(yùn)營(yíng)必須穩(wěn)健。然而，作為世界儲(chǔ)備貨幣，美元的穩(wěn)定既依賴于國(guó)內(nèi)社會(huì)項(xiàng)目支出，也依賴于……
換句話說，很難想象一個(gè)政府能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)政穩(wěn)健的世界。因此，它不得不理所當(dāng)然地繼續(xù)依賴美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)貶值美元。
比特幣基本面的障礙
現(xiàn)在我們了解了比特幣的本質(zhì)，就很容易理解為什么比特幣多年來(lái)能夠吸引如此多的資本，除了 2018 年和 2022 年出現(xiàn)的顯著回撤例外：
簡(jiǎn)而言之，比特幣網(wǎng)絡(luò)的存在是為了捕捉來(lái)自依賴貨幣貶值的系統(tǒng)的資本流動(dòng)。從這個(gè)起始框架出發(fā)，我們很容易看出，是什么阻礙了這些資本的流入：
- 擴(kuò)大對(duì)民眾關(guān)于比特幣基礎(chǔ)知識(shí)（即中央銀行和貨幣理論）的教育是否可行？
- 限制教育努力擴(kuò)展的認(rèn)知上限有多高？
- 比特幣的神圣化是否足以抵消認(rèn)知天花板？
- 法定貨幣到比特幣的軌道是否足夠方便以接受資本流入？
理論上，全球約 60 億人口（約 60 億）可以進(jìn)行法幣到 BTC 的兌換，因?yàn)檫@是擁有銀行賬戶的人數(shù)。然而，如果考慮到部分或全部取消加密貨幣銀行服務(wù)的國(guó)家，這一比例就會(huì)大幅下降。這既包括某些平臺(tái)的取消，也包括仍然明顯缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管框架。
此外，還必須考慮儲(chǔ)蓄和投資文化本身。顯然，美國(guó)人擁有最發(fā)達(dá)的投資文化，成年人中有 % 的人接觸過股市。截至 2023 年，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 (FDIC) 報(bào)告稱， % 的美國(guó)家庭擁有銀行賬戶。
當(dāng)然，美國(guó)股市反映了美國(guó)的霸權(quán)地位以及美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位，這意味著其股市經(jīng)常波動(dòng)?？紤]到所有這些因素，毫不奇怪，在全球約 60 億擁有銀行賬戶的人中，多達(dá) 100 人接觸過比特幣——這只占擁有銀行賬戶人口的 0.002%。
盡管如此，與60億相比，2100萬(wàn)本身就是一個(gè)很小的數(shù)字，這使得散戶參與變得毫無(wú)意義。而2024年初和2025年對(duì)比特幣的基本面而言異常穩(wěn)固。
2024年1月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）推出了一系列現(xiàn)貨交易ETF。這不僅使比特幣與股票并列成為資本流入的標(biāo)桿，而且……
這一關(guān)鍵里程碑使得主流媒體更難將比特幣描繪成非法。同樣，大型金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人也做出了急劇轉(zhuǎn)變，貝萊德首席執(zhí)行官就證明了這一點(diǎn)。
除了2024年通過ETF實(shí)現(xiàn)比特幣制度化之外，特朗普政府不僅取消了比特幣交易平臺(tái)（ETF），還著手組建一個(gè)。鑒于輿論是主流媒體的產(chǎn)物，公眾對(duì)比特幣的了解程度如今已不再那么重要，重要的是如何比特幣被陷害了。
總而言之，比特幣現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更加融入系統(tǒng)。這意味著法幣到比特幣的資金流入阻力更小。從歷史上看，比特幣價(jià)格在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，現(xiàn)在正蓄勢(shì)待發(fā)，準(zhǔn)備再次上漲。
歸根結(jié)底，比特幣缺乏季度財(cái)報(bào)那樣的復(fù)雜性。在一個(gè)習(xí)慣于股票投資的文化中，這種簡(jiǎn)單性可能會(huì)吸引更多資金流入，因?yàn)橥顿Y者會(huì)尋求美元貶值的庇護(hù)。
2024/2025 年減半后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳
每次減半之后，比特幣的漲幅往往會(huì)在12個(gè)月內(nèi)下降。第三次減半是個(gè)例外，原因是全球前所未有的貨幣刺激措施以及低利率。
- 2012 年第一次減半：BTC 價(jià)格在 12 個(gè)月內(nèi)上漲了 7,000%。
- 2016 年第二次減半：BTC 價(jià)格在 12 個(gè)月內(nèi)上漲了 291%。
- 2020 年第三次減半：BTC 價(jià)格在 12 個(gè)月內(nèi)上漲了 541%。
- 2024 年第四次減半：BTC 價(jià)格在 12 個(gè)月內(nèi)上漲 43%。
在2020年之后的廉價(jià)資金時(shí)期，我們也見證了加密貨幣的繁榮，這與BlockFi、FTX、Celsius、Voyager Digital等過度杠桿化的加密貨幣平臺(tái)息息相關(guān)。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)政策，開始快速加息，引發(fā)了一系列加密貨幣企業(yè)破產(chǎn)潮。
反過來(lái)，剩下的散戶轉(zhuǎn)向了被稱為的墮落賭博——這種趨勢(shì)只會(huì)擴(kuò)大比特幣和山寨幣之間的鴻溝，將比特幣的主導(dǎo)地位推向，放大了的重要性，在那里，集中的比特幣討論已經(jīng)取代了山寨幣炒作的零散噪音。
盡管如此，加密貨幣去銀行化、加密貨幣破產(chǎn)以及欺詐性的模因幣（memecoin）仍然留下了痕跡。數(shù)據(jù)顯示，比特幣第四次減半目前的表現(xiàn)堪稱史上最差。
與此同時(shí)，比特幣礦工們卻把這當(dāng)成是暫時(shí)的業(yè)績(jī)下滑。提醒：由于比特幣區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減少，且價(jià)格保持不變，礦工將獲得價(jià)值較低對(duì)于相同的計(jì)算能力和相關(guān)成本。
因此，礦工們指望比特幣價(jià)格上漲來(lái)彌補(bǔ)損失。如果一些礦工屈服于經(jīng)濟(jì)壓力，他們就會(huì)退出網(wǎng)絡(luò)，從而降低比特幣網(wǎng)絡(luò)的總哈希率。
然而，在過去一年的時(shí)間里，比特幣的哈希率穩(wěn)步上升，并在 4 月份達(dá)到了峰值。這表明了以下幾種情況：
- 如果許多礦工因BTC價(jià)格長(zhǎng)期低迷而被擠出市場(chǎng)，這將形成拋售壓力。這是否會(huì)伴隨逢低買入，誰(shuí)也說不準(zhǔn)，但比特幣的制度成熟度和缺乏結(jié)構(gòu)性脆弱性，意味著逢低買入將會(huì)到來(lái)。
- 因此，如果低效礦工退出，比特幣挖礦難度降低，剩下的礦工將獲得更大的盈利。這個(gè)過程已經(jīng)……
- 如果全球貨幣供應(yīng)等宏觀條件在 2025 年下半年推動(dòng) BTC 價(jià)格走高，則不存在拋售壓力；BTC 價(jià)格將迅速飆升。
無(wú)論哪種情況，比特幣獨(dú)特的基本面都會(huì)影響其長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)。從某種程度上來(lái)說，這更有可能避免出現(xiàn)大規(guī)模拋售壓力。畢竟，基金和上市公司關(guān)注的是長(zhǎng)期走勢(shì)和基本面，而不是短期消費(fèi)支出。
最終，比特幣穩(wěn)步上升的哈希率和機(jī)構(gòu)成熟度凸顯了其韌性。任何拋售壓力都可能被長(zhǎng)期投資者吸收，從而維持價(jià)格上漲勢(shì)頭。
贊
.png)
893
收藏
