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- 以太坊正面臨日益嚴重的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但很少有人公開討論。
- 當(dāng)錢不是本土貨幣時，誰來真正制定規(guī)則？
以太坊[埃TH]目前是大量加密貨幣金融活動的支柱。
目前，網(wǎng)絡(luò)上有超過 1270 億美元的穩(wěn)定幣，其中泰達幣 [USDT]占比超過 50%。這才是真正的鏈上流動性，正在 DeFi、質(zhì)押和收益耕作中發(fā)揮作用。
但仔細觀察就會發(fā)現(xiàn)，這種脫節(jié)現(xiàn)象正在日益加劇。
穩(wěn)定幣層的增長速度遠超 ETH 自身的市值。如果這種不平衡持續(xù)下去，以太坊是否將無法維持其最初設(shè)計所承諾的去中心化？
以太坊的經(jīng)濟模型面臨擴展悖論
以太坊進入 2025 年，市值將達到 1100 億美元鏈上流通的穩(wěn)定幣如今，進入下半年，這一數(shù)字已飆升至1270億美元。短短六個月內(nèi)，就增加了170億美元。
值得注意的是，其中 643.6 億美元的供應(yīng)量僅來自 USDT，占 Tether 總市值 1600 億美元的 40.36%。但這或許僅僅是個開始。
展望未來，摩根大通項目到 2028 年，穩(wěn)定幣市場規(guī)?？赡軘U大到 5000 億美元。隨著資本規(guī)模的擴大，以太坊作為主要結(jié)算層的作用可能會進一步加深。
然而，結(jié)構(gòu)性失衡也由此開始顯現(xiàn)。
E2025 年，國會以 4000 億美元市值但截至發(fā)稿時，這一數(shù)字已下滑至 3040 億美元。相比之下，USDT 供應(yīng)量同期增長了約 15.45%。
這種差距引發(fā)了擔(dān)憂。如果以太坊的原生資產(chǎn)不能隨著其所保障的價值增長，其權(quán)益證明系統(tǒng)可能會被削弱。反過來，這將使網(wǎng)絡(luò)更加依賴外部中心化資本。
隨著穩(wěn)定幣的崛起，ETH 的控制力是否會下降？
想象 USDC，它已經(jīng)在以太坊的 DeFi 堆棧中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。
Aave 和 Compound 等協(xié)議依賴它作為核心抵押品。同時，DAO、交易員和機構(gòu)使用它來轉(zhuǎn)移資金、管理資金并賺取收益。所有這些活動都有助于推動以太坊的權(quán)益證明系統(tǒng)。
但問題在于，這種流動性很大程度上是由中心化發(fā)行機構(gòu)控制的。就 USDC 而言，這個發(fā)行機構(gòu)就是 Circle。
盡管穩(wěn)定幣供應(yīng)量持續(xù)攀升，但以 ETH 計價的 DeFi 交易量已從今年早些時候的 300 億美元高位下降至 68 億美元，凸顯了以太坊經(jīng)濟模型的結(jié)構(gòu)性失衡。
這種分歧標志著一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變：資本正在流入穩(wěn)定的、外部管理的資產(chǎn)，而不是以太坊的原生代幣。
越來越多的用戶傾向于使用穩(wěn)定幣來借貸、質(zhì)押和轉(zhuǎn)移資金，而完全跳過 ETH。
因此，ETH 的需求下滑，去中心化變得更加難以維持，市值開始感受到壓力。
由于資本更看重穩(wěn)定性，而不是確保鏈條安全的資產(chǎn)，以太坊可能正面臨更深層次結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的早期跡象。
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