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作者：黃國(guó)平?國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室科技金融與發(fā)展研究中心主任
摘要：穩(wěn)定幣的穩(wěn)定和調(diào)控機(jī)制是加密貨幣領(lǐng)域的核心議題，旨在解決數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題，使其具備價(jià)值尺度和交易媒介功能，本質(zhì)是在資產(chǎn)效率、價(jià)值穩(wěn)定和去中心化“三角悖論”中尋求平衡。文本在分析中心化模式穩(wěn)定幣、去中心化模式穩(wěn)定幣和混合模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定和調(diào)控機(jī)制的基礎(chǔ)上，探討了穩(wěn)定幣與去中心化金融協(xié)同共生發(fā)展、穩(wěn)定幣和RWA機(jī)制互構(gòu)與制度演進(jìn)以及穩(wěn)定幣生態(tài)完善與場(chǎng)景拓展。穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)我國(guó)數(shù)字人民幣生態(tài)體系的重構(gòu)與完善具有重要啟示和借鑒意義，為人民幣國(guó)際化提供了新的路徑和方向。
穩(wěn)定幣的穩(wěn)定機(jī)制、應(yīng)用場(chǎng)景與政策啟示
引言
穩(wěn)定幣（Stablecoin）是一種錨定特定價(jià)值標(biāo)的（例如，法幣、商品或算法機(jī)制）的加密貨幣資產(chǎn)。自2014年Tether公司發(fā)行世界上第一只穩(wěn)定幣USDT開(kāi)始，截至2024年，全球主流穩(wěn)定幣供應(yīng)量合計(jì)達(dá)2038億美元，較2019年增長(zhǎng)超22倍。穩(wěn)定幣最初旨在通過(guò)與特定資產(chǎn)（例如，法定貨幣）或機(jī)制錨定最小化價(jià)格波動(dòng)，為加密生態(tài)提供可靠的價(jià)值尺度和交易媒介，解決傳統(tǒng)加密貨幣（例如，比特幣）高波動(dòng)性導(dǎo)致的支付、結(jié)算及儲(chǔ)值難題。隨著穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，其作為連接去中心化金融（DecentralizedFinance，DeFi）與傳統(tǒng)金融的橋梁，促進(jìn)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與加密經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的角色和功能日益凸顯。穩(wěn)定幣興起是全球貨幣體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，反映了主權(quán)信用擔(dān)保模式與技術(shù)驅(qū)動(dòng)信任機(jī)制的結(jié)構(gòu)性博弈。然而，穩(wěn)定幣私營(yíng)發(fā)行模式長(zhǎng)期游走于監(jiān)管真空地帶，形成“算法信任先行、制度規(guī)范滯后”的失衡狀態(tài)。2022年UST崩盤(pán)與2023年USDC脫錨危機(jī)暴露了純數(shù)學(xué)模型與中心化托管的系統(tǒng)性缺陷，促使監(jiān)管框架從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向主動(dòng)建構(gòu)。美國(guó)參議院通過(guò)的《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GuidingandEstablishingNationalInnovationforUSStablecoinsAct，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“GENIUS法案”）通過(guò)強(qiáng)制足額（100%）美債/現(xiàn)金儲(chǔ)備將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為財(cái)政工具，構(gòu)建“美元—美債—穩(wěn)定幣”閉環(huán)以持續(xù)推行美元霸權(quán)。中國(guó)香港出臺(tái)的《穩(wěn)定幣條例》以多幣種錨定（尤其是離岸人民幣）和穿透式監(jiān)管探索區(qū)域性金融自主，強(qiáng)調(diào)完全準(zhǔn)備金儲(chǔ)備與強(qiáng)制贖回的底線(xiàn)原則。
穩(wěn)定幣的出現(xiàn)標(biāo)志著貨幣形態(tài)在數(shù)字時(shí)代的范式躍遷，是主權(quán)信用稀釋與技術(shù)賦能力量碰撞下的金融秩序重構(gòu)。數(shù)字貨幣帶來(lái)現(xiàn)代化支付體系的深刻變革，能夠提高貨幣交易的可靠性和效率，但其本質(zhì)上仍屬于信用貨幣范疇。從數(shù)字貨幣發(fā)展實(shí)踐以及當(dāng)前國(guó)家貨幣主權(quán)不可撼動(dòng)的情形看，只要世界存在主權(quán)國(guó)家，只要主權(quán)國(guó)家需要以主權(quán)貨幣作為抓手調(diào)控經(jīng)濟(jì)，那么，任何形式的私人貨幣都只能是代幣。因此，政府（貨幣當(dāng)局）應(yīng)將包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的私人數(shù)字貨幣的應(yīng)用與發(fā)展嚴(yán)格規(guī)范在局部范圍內(nèi)。但與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣（例如，USDT、USDC）無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上，都可能成為數(shù)字化時(shí)代兼容國(guó)家貨幣主權(quán)和市場(chǎng)化機(jī)制的主要貨幣形態(tài)。
國(guó)定貨幣論（TheStateTheoryofMoney）認(rèn)為，貨幣本質(zhì)上是一種社會(huì)化和制度化的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，貨幣天然與“國(guó)家”相關(guān)聯(lián)。貨幣之所以國(guó)定，是因?yàn)閲?guó)家法律賦予其作為記賬價(jià)值單位，貨幣是“記賬貨幣”（MoneyofAccount）和“貨幣物”（MoneyThing）的統(tǒng)一體，記賬貨幣是表征或名稱(chēng)，貨幣物是對(duì)應(yīng)該表征的事物。國(guó)家確立記賬貨幣，決定所有貨幣物的記賬單位，構(gòu)筑了“國(guó)家/國(guó)定貨幣”體系。所有貨幣物（例如，信用貨幣，金、銀貨幣）均使用記賬貨幣表示，且只有在國(guó)家接受后方能成為貨幣。事實(shí)上，美國(guó)的“GENIUS法案”與中國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》為法幣穩(wěn)定幣成為正式意義上的“貨幣物”作了立法準(zhǔn)備。根據(jù)貨幣非國(guó)家化觀(guān)點(diǎn)和新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣私人競(jìng)爭(zhēng)供應(yīng)既可以剝奪政府濫用權(quán)力膨脹貨幣的機(jī)會(huì)，也可以消除政府供應(yīng)貨幣造成的商業(yè)周期波動(dòng)，進(jìn)而更好地保護(hù)個(gè)人和市場(chǎng)自由。在自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，貨幣的記賬手段和交換媒介職能可以分離，貨幣的記賬單位只是用于比較商品和勞務(wù)價(jià)值的概念性“價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)”，可由國(guó)家（政府）提供統(tǒng)一的價(jià)值單位。交易媒介不限于具體形式（例如，股票、債券、貨幣基金等資產(chǎn)），由私人競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行。穩(wěn)定幣作為一種高效率、低成本的價(jià)值交換方式，具備貨幣的交換媒介職能，是理想的貨幣形式，其認(rèn)可度依賴(lài)內(nèi)在價(jià)值的不斷發(fā)現(xiàn)。
穩(wěn)定幣能否成為數(shù)字化時(shí)代協(xié)調(diào)貨幣主權(quán)與私人競(jìng)爭(zhēng)、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與加密通證經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的合意貨幣，取決于穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定性。例如，USDT錨定美元發(fā)行，通過(guò)市場(chǎng)套利機(jī)制遵循低買(mǎi)高賣(mài)的原則使USDT價(jià)格在1美元錨定價(jià)格附近波動(dòng)，確保幣值穩(wěn)定。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正處于動(dòng)蕩期，投資者和市場(chǎng)更加青睞價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的穩(wěn)定幣。從投資組合多樣化和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)權(quán)衡視角看，穩(wěn)定幣甚至較美元更具競(jìng)爭(zhēng)力。與其他加密資產(chǎn)相比，美元掛鉤穩(wěn)定幣和黃金掛鉤穩(wěn)定幣的波動(dòng)性較低且回報(bào)率較高，有利于資產(chǎn)的保值增值。關(guān)于穩(wěn)定幣是否具有真正的價(jià)值穩(wěn)定性？現(xiàn)有研究尚未達(dá)成共識(shí)。實(shí)踐中，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性取決于抵押品的透明度和質(zhì)量以及外部的強(qiáng)制性監(jiān)管和審計(jì)。有學(xué)者對(duì)USDT價(jià)格與掛鉤標(biāo)的美元的偏差及其穩(wěn)定性進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，得出USDT通常保持相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)性的結(jié)論。也有研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定幣的波動(dòng)性在統(tǒng)計(jì)上不穩(wěn)定，比特幣的波動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定幣波動(dòng)性的基本因素之一。本文試圖從價(jià)值錨定、調(diào)控機(jī)制和監(jiān)管治理層面對(duì)穩(wěn)定幣的穩(wěn)定機(jī)制展開(kāi)研究，在此基礎(chǔ)上分析和探討穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景，并提出政策啟示。
穩(wěn)定幣主要類(lèi)型及穩(wěn)定機(jī)制
穩(wěn)定幣的錨定機(jī)制和理論是加密貨幣領(lǐng)域的核心議題，旨在解決數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)性問(wèn)題，使其具備價(jià)值尺度和交易媒介功能。由于不同穩(wěn)定幣的發(fā)行模式、價(jià)值錨定不同，其價(jià)值穩(wěn)定、調(diào)控機(jī)制以及場(chǎng)景應(yīng)用也存在差異。本文選擇主要類(lèi)型穩(wěn)定幣中最具代表性的幣種，對(duì)其穩(wěn)定性機(jī)理進(jìn)行分析和研究。
穩(wěn)定幣的發(fā)行模式與價(jià)值錨定
穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定性由其掛鉤資產(chǎn)和穩(wěn)定機(jī)制決定。從發(fā)行模式看，穩(wěn)定幣分為中心化模式穩(wěn)定幣、去中心化模式穩(wěn)定幣以及兼容中心化和去中心化模式穩(wěn)定幣。中心化模式穩(wěn)定幣由單一機(jī)構(gòu)（例如，Tether、Circle）主導(dǎo)發(fā)行，核心特征在于依托法定貨幣或商品資產(chǎn)1:1足額儲(chǔ)備，通過(guò)銀行托管及定期審計(jì)確保價(jià)值穩(wěn)定性。中心化模式穩(wěn)定幣（例如，USDT、USDC、PAXG）具有強(qiáng)合規(guī)性與高流通效率，本質(zhì)上是傳統(tǒng)金融體系的鏈上延伸。美國(guó)“GENIUS法案”的推進(jìn)進(jìn)一步強(qiáng)化了中心化模式穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架，迫使發(fā)行方剝離非儲(chǔ)備資產(chǎn)。去中心化模式穩(wěn)定幣以去中心化自治組織（DAO）治理和智能合約驅(qū)動(dòng)（例如，MakerDAO、Liquity），通過(guò)加密資產(chǎn)超額抵押（例如，ETH、BTC）或算法機(jī)制維持錨定。去中心化發(fā)行模式（例如，DAI、LUSD）的典型特征是抗審查性與鏈上自治，用戶(hù)完全掌控資產(chǎn)密鑰，契合Web3的原生價(jià)值觀(guān)?；旌夏Ｊ椒€(wěn)定幣（例如，USDi、USD1）嘗試融合中心化儲(chǔ)備與去中心化治理，關(guān)鍵特征為“雙軌架構(gòu)”。部分資產(chǎn)由持牌機(jī)構(gòu)托管（例如，80%的美債），部分資產(chǎn)通過(guò)智能合約鏈上管理（例如，20%的加密資產(chǎn)抵押品），并引入動(dòng)態(tài)算法調(diào)節(jié)儲(chǔ)備比例?；旌夏Ｊ郊婢吆弦?guī)基礎(chǔ)與靈活創(chuàng)新，旨在平衡監(jiān)管要求和用戶(hù)主權(quán)。但這一模式面臨治理分裂風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)決策與社區(qū)投票可能產(chǎn)生對(duì)立（例如，Aave的GHO利率爭(zhēng)議）。2025年，USD1等新型項(xiàng)目正在探索央行背書(shū)下的混合框架，預(yù)示著該模式可能成為監(jiān)管與創(chuàng)新博弈的關(guān)鍵載體。
根據(jù)價(jià)值錨定機(jī)制（掛鉤資產(chǎn)），穩(wěn)定幣分為法幣抵押型穩(wěn)定幣（例如，USDT、USDC）、加密資產(chǎn)（貨幣）抵押型穩(wěn)定幣（例如，DAI）、算法穩(wěn)定幣以及商品抵押型穩(wěn)定幣（例如，PAXG）。法幣抵押型穩(wěn)定幣與法定貨幣一對(duì)一掛鉤，由中心化發(fā)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)匯兌，發(fā)行方持有足額法幣（例如，美元）或短期國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)作為儲(chǔ)備。加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣以智能合約技術(shù)實(shí)現(xiàn)去中心化發(fā)行，通過(guò)保證金方式超額抵押一攬子主流加密資產(chǎn)/貨幣（例如，比特幣、以太幣）達(dá)到與法定貨幣的1:1錨定。算法穩(wěn)定幣（例如，UST）不以?xún)?chǔ)備資金或抵押品為支撐，其使用先進(jìn)算法以自動(dòng)調(diào)整供需量的動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣與法定貨幣的一對(duì)一掛鉤。商品穩(wěn)定幣以實(shí)物商品（例如，黃金）為支撐，價(jià)值錨定通常采取1代幣等于1單位掛鉤商品機(jī)制。
包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的加密數(shù)字貨幣旨在克服傳統(tǒng)貨幣金融體系過(guò)度中心化模式導(dǎo)致的各種問(wèn)題和矛盾。例如，在以美元為主導(dǎo)的“中心—外圍”結(jié)構(gòu)中，美國(guó)等處于貨幣中心地位的國(guó)家不受節(jié)制地行使貨幣霸權(quán)，損害廣大發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家利益。包括私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣在內(nèi)的數(shù)字貨幣在技術(shù)和理念上可規(guī)避單極世界貨幣格局弊端，有助于減緩當(dāng)前國(guó)際金融和貨幣體系的不平衡發(fā)展。穩(wěn)定幣力圖在保持價(jià)值穩(wěn)定的條件下實(shí)現(xiàn)治理和運(yùn)營(yíng)商的去中心化，從而提高市場(chǎng)交易和資本效率。但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)發(fā)展條件下，穩(wěn)定幣存在價(jià)值穩(wěn)定、去中心化和市場(chǎng)效率無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的“三元悖論”（Impossible Trinity）。目前的各類(lèi)穩(wěn)定幣都根據(jù)自身市場(chǎng)定位和應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行適當(dāng)權(quán)衡。例如，USDC犧牲去中心化，力求保持價(jià)格穩(wěn)定和市場(chǎng)的高效率；DAI幣犧牲資本效率（高抵押率），通過(guò)去中心化運(yùn)營(yíng)治理保持價(jià)格穩(wěn)定；UST試圖在保持去中心化治理的基礎(chǔ)上，通過(guò)雙幣機(jī)制提高市場(chǎng)效率，最終導(dǎo)致崩盤(pán)。
穩(wěn)定幣價(jià)值錨定的核心挑戰(zhàn)是信任問(wèn)題，而非技術(shù)因素。法幣抵押型穩(wěn)定幣依賴(lài)法律和審計(jì)信任，加密抵押型穩(wěn)定幣依賴(lài)機(jī)制設(shè)計(jì)和市場(chǎng)深度，算法穩(wěn)定幣依賴(lài)群體心理和無(wú)限增長(zhǎng)預(yù)期。當(dāng)前，穩(wěn)定幣的發(fā)展沿著“透明儲(chǔ)備+強(qiáng)流動(dòng)性+漸進(jìn)式去中心化”的路徑演化。隨著穩(wěn)定幣的合規(guī)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，場(chǎng)景生態(tài)不斷完善豐富，以合規(guī)和場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)的新興力量（例如，USD1、PYUSD、USDS）正在崛起。穩(wěn)定幣的發(fā)展從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“場(chǎng)景滲透”，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將集中于合規(guī)性（例如，低抵押率借貸）以及通過(guò)現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的深度綁定。穩(wěn)定幣發(fā)行模式和價(jià)值錨定參見(jiàn)表1。
表1 ?穩(wěn)定幣發(fā)行模式和價(jià)值錨定一覽表
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開(kāi)資料整理。
穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制
穩(wěn)定幣市場(chǎng)已形成由USDT和USDC雙巨頭主導(dǎo)、多類(lèi)型穩(wěn)定幣并存的發(fā)展格局，頭部效應(yīng)顯著。穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性本質(zhì)上依賴(lài)價(jià)值錨定機(jī)制與動(dòng)態(tài)調(diào)控系統(tǒng)的協(xié)同作用。法幣儲(chǔ)備型穩(wěn)定幣通過(guò)1:1足額抵押實(shí)現(xiàn)價(jià)值映射，其穩(wěn)定性取決于儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)；加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣依托超額抵押率（通常>110%）構(gòu)建安全緩沖，通過(guò)價(jià)格預(yù)言機(jī)和清算算法應(yīng)對(duì)抵押資產(chǎn)波動(dòng)，但存在資本效率與波動(dòng)傳導(dǎo)的固有矛盾。算法調(diào)控型穩(wěn)定幣通過(guò)供需函數(shù)（例如，鑄幣/銷(xiāo)毀機(jī)制、利率調(diào)節(jié)）維持供需平衡，但缺乏價(jià)值支撐的純算法模型易因反射性預(yù)期引發(fā)死亡螺旋?；旌夏Ｊ浇Y(jié)合法幣儲(chǔ)備的穩(wěn)定性與鏈上資產(chǎn)的收益性，并引入動(dòng)態(tài)再平衡算法（例如，儲(chǔ)備比例隨波動(dòng)率自動(dòng)調(diào)整），在多層風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖中實(shí)現(xiàn)魯棒性錨定。所有機(jī)制的核心挑戰(zhàn)都在于如何設(shè)計(jì)抗外生沖擊的負(fù)反饋回路，確保價(jià)格偏差觸發(fā)套利力量而非正反饋失控。從本質(zhì)上看，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定和調(diào)控旨在從資產(chǎn)效率、價(jià)值穩(wěn)定和去中心化的“三角悖論”中達(dá)成平衡。因此，本文基于中心化模式穩(wěn)定幣、去中心化模式穩(wěn)定幣和混合模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定和調(diào)控機(jī)制進(jìn)行分析。
1.中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)理
穩(wěn)定幣的中心化發(fā)行特征主要體現(xiàn)在發(fā)行主體集中化（由單一實(shí)體控制發(fā)行權(quán)）、資產(chǎn)托管依賴(lài)中心機(jī)構(gòu)（例如，金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)金庫(kù)）和贖回機(jī)制中心化（用戶(hù)贖回需要通過(guò)發(fā)行方申請(qǐng)）。目前，法幣抵押型穩(wěn)定幣和商品抵押型穩(wěn)定幣多采取中心化發(fā)行和治理模式。其中，USDT和USDC發(fā)行交易規(guī)模占整個(gè)穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額80%以上。
中心化發(fā)行模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定調(diào)控機(jī)制本質(zhì)是傳統(tǒng)金融信用與制度約束的結(jié)合體，其通過(guò)嚴(yán)格的儲(chǔ)備管理、法律合規(guī)以及市場(chǎng)調(diào)控三重架構(gòu)維持價(jià)值穩(wěn)定。在資產(chǎn)儲(chǔ)備方面，采取足額和高流動(dòng)性方式，錨定資產(chǎn)和儲(chǔ)備資產(chǎn)嚴(yán)格一致，業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)審計(jì)嚴(yán)格透明。例如，法幣穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)通常由現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)）構(gòu)成，以此確保高流動(dòng)性。在法律監(jiān)管方面，嚴(yán)格實(shí)施制度化的風(fēng)控體系，以滿(mǎn)足政府和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管要求。例如，贖回保障要求無(wú)條件面值贖回，儲(chǔ)備資產(chǎn)由持牌托管方獨(dú)立存管，與發(fā)行方資產(chǎn)負(fù)債表分離。在市場(chǎng)調(diào)控方面，遵循套利平衡機(jī)制，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。例如，當(dāng)穩(wěn)定幣的市場(chǎng)價(jià)大于錨定價(jià)時(shí)（例如，1美元），機(jī)構(gòu)增發(fā)穩(wěn)定幣，拋售獲利，價(jià)格回落。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)小于錨定價(jià)時(shí)，機(jī)構(gòu)買(mǎi)入穩(wěn)定幣贖回法幣獲利，價(jià)格回升。在流動(dòng)性管理方面，通常采取自動(dòng)贖回熔斷。例如，當(dāng)單日贖回量超過(guò)閾值（例如，USDC設(shè)定10億美元）時(shí)將暫停服務(wù)，防止儲(chǔ)備耗盡。
雖然中心化模式機(jī)制嚴(yán)密，但仍存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，資產(chǎn)托管方破產(chǎn)導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)（現(xiàn)金）凍結(jié)，監(jiān)管單點(diǎn)干預(yù)降低“抗審查”承諾，發(fā)行機(jī)構(gòu)黑箱操作嫌疑引發(fā)兌付能力質(zhì)疑。為增強(qiáng)信任，彌補(bǔ)不足，中心化模式穩(wěn)定幣通過(guò)引入去中心化模式理念和手段完善自身機(jī)制存在的不足和缺陷。例如，USDC在Arbitrum部署儲(chǔ)備證明合約，實(shí)時(shí)公開(kāi)持倉(cāng)地址，便于鏈上儲(chǔ)備驗(yàn)證。中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定調(diào)控機(jī)制是制度信任對(duì)技術(shù)缺陷的修正，依靠法定儲(chǔ)備（例如，法幣、國(guó)債）和監(jiān)管框架強(qiáng)化波動(dòng)市場(chǎng)中的價(jià)值錨定，其未來(lái)發(fā)展趨向合規(guī)框架內(nèi)的技術(shù)增強(qiáng)。典型中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制見(jiàn)表2。
表2 典型中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制表
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開(kāi)資料整理。
2.去中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)理
去中心化發(fā)行模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制是DeFi范式的核心實(shí)驗(yàn)，本質(zhì)是通過(guò)算法化自治、激勵(lì)博弈及鏈上治理三維架構(gòu)重構(gòu)傳統(tǒng)貨幣、金融調(diào)控與治理的底層邏輯。穩(wěn)定幣的去中心化發(fā)行和調(diào)控機(jī)制深度體現(xiàn)了去中心化金融的典型特征，即可組合性（協(xié)議間無(wú)需許可交互）、抗審查性（無(wú)中心化關(guān)停節(jié)點(diǎn)）及透明度（所有規(guī)則代碼化上鏈），其穩(wěn)定機(jī)制包含三重動(dòng)態(tài)平衡維度。
第一，在算法自治維度采取超額抵押的資本緩沖與風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。相較于機(jī)構(gòu)集中發(fā)行與治理的中心化模式，去中心化模式的核心治理方式是算法化自治，算法協(xié)議間自動(dòng)化交互的可組合性發(fā)揮關(guān)鍵作用。用戶(hù)質(zhì)押波動(dòng)性加密資產(chǎn)（例如，ETH、BTC）生成穩(wěn)定幣，智能合約實(shí)時(shí)計(jì)算抵押率（通?！?50%）。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)使抵押率跌破清算閾值時(shí)，會(huì)觸發(fā)全鏈上清算閉環(huán)，由清算人通過(guò)組合套利策略競(jìng)拍資產(chǎn)，償還債務(wù)后的剩余價(jià)值返還借款人，罰金注入系統(tǒng)保險(xiǎn)基金。去中心化算法自治和清算過(guò)程依托算法可組合性特性進(jìn)行積木式構(gòu)建，預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)（例如，Chainlink）提供價(jià)格喂送，去中心化交易所（例如，Uniswap）提供流動(dòng)性深度，借貸協(xié)議（例如，Aave）承接清算資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在開(kāi)放生態(tài)中的高效再分配。
第二，在激勵(lì)機(jī)制和調(diào)控維度采取雙代幣博弈和算法反射調(diào)控方式。去中心化模式穩(wěn)定幣的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制根植DeFi套利博弈的內(nèi)核。以MakerDAO生態(tài)中的DAI為例，穩(wěn)定幣DAI與治理代幣MKR構(gòu)成套利均衡系統(tǒng)。當(dāng)DAI的市場(chǎng)價(jià)大于錨定價(jià)時(shí)，套利者銷(xiāo)毀MKR鑄造DAI并拋售獲利，供應(yīng)增加，壓低價(jià)格；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)小于錨定價(jià)時(shí)，套利者銷(xiāo)毀DAI贖回MKR并買(mǎi)入DAI，需求拉升價(jià)格。套利過(guò)程依賴(lài)DeFi無(wú)許可參與的自由套利機(jī)制，算法進(jìn)一步強(qiáng)化反射性調(diào)節(jié)，即穩(wěn)定幣抵押率隨價(jià)格偏離動(dòng)態(tài)浮動(dòng)。此舉暴露了去中心化模式固有的系統(tǒng)性脆弱，例如，Terra生態(tài)中算法穩(wěn)定幣UST脫錨導(dǎo)致治理代幣LUNA歸零，套利激勵(lì)逆轉(zhuǎn)形成死亡螺旋。此時(shí)，協(xié)議需緊急關(guān)停（Emergency Shutdown），按抵押比例分配剩余資產(chǎn)。
第三，在鏈上治理與執(zhí)行維度遵循DAO宏觀(guān)約束與漸進(jìn)式中心化妥協(xié)。去中心化穩(wěn)定幣的長(zhǎng)期調(diào)控依賴(lài)鏈上治理模式。例如，在MakerDAO生態(tài)中，治理代幣MKR持有者通過(guò)投票調(diào)整諸如穩(wěn)定費(fèi)率、抵押品類(lèi)型等關(guān)鍵參數(shù)，治理提案及執(zhí)行全流程上鏈公開(kāi)。在當(dāng)前的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展條件下，純粹的去中心化模式面臨現(xiàn)實(shí)困境，迫使其治理范式采取某些中心化的措施加以克服。例如，2020年，ETH暴跌50%引發(fā)清算危機(jī)，迫使MakerDAO引入中心化資產(chǎn)USDC作為抵押品；2023年，MakerDAO進(jìn)一步將增加代幣化美國(guó)國(guó)債作為資產(chǎn)儲(chǔ)備，實(shí)質(zhì)是利用傳統(tǒng)金融信用補(bǔ)足算法缺陷。鏈上治理的漸進(jìn)中心化揭示了DeFi的深層矛盾，即抗審查理想與穩(wěn)健性需求不可兼得。代幣化治理方式可能使問(wèn)題復(fù)雜化，治理代幣的持有者既有提升系統(tǒng)安全保護(hù)自身權(quán)益的動(dòng)力，也會(huì)通過(guò)降低抵押率誘發(fā)清算等惡意提案掠奪價(jià)值。
去中心化模式穩(wěn)定幣的調(diào)控機(jī)制是算法、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)與人類(lèi)協(xié)作的精密耦合，具有抗審查、無(wú)單點(diǎn)故障、資本效率高等優(yōu)勢(shì)，但也存在復(fù)雜度引發(fā)的黑箱和不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，去中心化模式可能走向有限中心化混合架構(gòu)，即通過(guò)RWA代幣化引入傳統(tǒng)信用錨點(diǎn)（例如，美國(guó)國(guó)債），輔之DAO的治理約束。典型去中心化模式穩(wěn)定幣穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制參見(jiàn)表3。
表3 典型去中心化模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制表
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開(kāi)資料整理。
3.混合模式穩(wěn)定幣的穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)理
穩(wěn)定幣的混合發(fā)行模式標(biāo)志著全球貨幣體系進(jìn)入傳統(tǒng)信用與算法信任融合的新階段，本質(zhì)是通過(guò)分層架構(gòu)、動(dòng)態(tài)算法與雙軌治理重構(gòu)價(jià)值穩(wěn)定的底層邏輯。混合模式不是純粹的技術(shù)烏托邦，也不是傳統(tǒng)金融的簡(jiǎn)單數(shù)字化，而是在效率、穩(wěn)定性與去中心化的“不可能三角”中尋求動(dòng)態(tài)均衡的制度創(chuàng)新。
第一，混合模式的核心穩(wěn)定機(jī)制源于分層儲(chǔ)備。底層核心儲(chǔ)備資產(chǎn)由法幣或RWA構(gòu)成中心化信用錨（通常占50%-80%）。核心儲(chǔ)備資產(chǎn)由持牌托管機(jī)構(gòu)管理并借助零知識(shí)證明實(shí)現(xiàn)鏈上可驗(yàn)證透明性，確保基礎(chǔ)價(jià)值剛性。頂層風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由波動(dòng)性加密資產(chǎn)（例如，ETH、BTC）作為去中心化緩沖層，通過(guò)智能合約執(zhí)行超額抵押（抵押率通常為150%-200%）以及荷蘭式拍賣(mài)清算機(jī)制形成風(fēng)險(xiǎn)吸收屏障。分層儲(chǔ)備構(gòu)成“雙防火墻”，采用中心化模式的底層抵御系統(tǒng)性擠兌，去中心化模式的頂層能夠消化市場(chǎng)短期波動(dòng)。
第二，混合模式調(diào)控邏輯依賴(lài)動(dòng)態(tài)算法反射機(jī)制。當(dāng)價(jià)格波動(dòng)處于常態(tài)區(qū)間，例如，價(jià)格偏離小于錨定價(jià)值的3%，其依賴(lài)套利博弈，銷(xiāo)毀治理代幣增發(fā)穩(wěn)定幣或反向操作，維持價(jià)格均衡。當(dāng)價(jià)格波動(dòng)突破閾值，算法會(huì)自動(dòng)觸發(fā)參數(shù)調(diào)整。例如，當(dāng)?shù)盅浩凡▌?dòng)率超過(guò)80%，會(huì)加征5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抑制杠桿，當(dāng)遭遇突發(fā)“黑天鵝”事件時(shí)會(huì)啟動(dòng)跨層熔斷，優(yōu)先用法幣儲(chǔ)備兌付贖回請(qǐng)求，同時(shí)，加密資產(chǎn)層將進(jìn)入分池清算，避免交叉?zhèn)魅尽?/span>
第三，混合模式治理架構(gòu)體現(xiàn)深刻妥協(xié)。法律實(shí)體掌控RWA代幣化準(zhǔn)入及銀行通道等合規(guī)節(jié)點(diǎn)，DAO通過(guò)治理代幣投票調(diào)整利率與清算規(guī)則，二者通過(guò)否決權(quán)互鎖相互制衡。在當(dāng)前的技術(shù)、監(jiān)管和治理環(huán)境下，混合模式自身呈現(xiàn)的內(nèi)在矛盾和悖論依賴(lài)中心化信用背書(shū)獲得穩(wěn)定性，例如，美債的終極償付承諾，同時(shí)，維持去中心化模塊以踐行抗審查理念使用戶(hù)資金天然流向低風(fēng)險(xiǎn)層（通過(guò)買(mǎi)賣(mài)RWA），高風(fēng)險(xiǎn)層淪為投機(jī)性配置。
混合模式穩(wěn)定幣的本質(zhì)是傳統(tǒng)金融秩序與加密理想矛盾沖突相妥協(xié)的產(chǎn)物，其通過(guò)法律實(shí)體保障兌付底線(xiàn)，用代碼優(yōu)化資源配置，在主權(quán)控制與金融自由間實(shí)現(xiàn)脆弱平衡。DAO社區(qū)在中心化侵蝕中堅(jiān)守去中心化理念。未來(lái)，混合模式穩(wěn)定幣若能突破穩(wěn)定、效率和去中心化“三元悖論”的桎梏，或?qū)⒋呱泿判螒B(tài)的終極演進(jìn)。即央行數(shù)字貨幣（CBDC）作為“骨骼”，提供主權(quán)信用托底；穩(wěn)定幣作為“神經(jīng)”，實(shí)現(xiàn)效率與創(chuàng)新；RWA作為“血液”，連接實(shí)體價(jià)值。這或許將決定人類(lèi)能否在算法與主權(quán)、自由與穩(wěn)定、全球與本土的撕裂中找到貨幣的第三條道路。典型混合模式穩(wěn)定幣穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制參見(jiàn)表4。
表4 ?典型混合模式穩(wěn)定幣穩(wěn)定與調(diào)控機(jī)制表
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開(kāi)資料整理。
穩(wěn)定幣與DeFi的協(xié)同共生發(fā)展
穩(wěn)定幣與DeFi之間存在深刻的協(xié)同共生關(guān)系，二者共同構(gòu)成兼具創(chuàng)新性與脆弱性的加密金融系統(tǒng)。穩(wěn)定幣作為DeFi體系的基礎(chǔ)流動(dòng)性層和價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，通過(guò)提供低波動(dòng)性資產(chǎn)錨定解決加密資產(chǎn)市場(chǎng)和去中心化金融體系價(jià)格劇烈波動(dòng)的核心缺陷，為去中心化借貸、交易、衍生品以及支付等核心功能奠定了可行性基礎(chǔ)。同時(shí)，DeFi通過(guò)清算機(jī)制創(chuàng)新、收益與信用模式擴(kuò)展以及治理與流動(dòng)性協(xié)同，重塑穩(wěn)定幣穩(wěn)定和調(diào)控機(jī)制，推動(dòng)穩(wěn)定幣與DeFi超越“工具—場(chǎng)景”共生關(guān)系向“流動(dòng)性—協(xié)議—收益”三位一體經(jīng)濟(jì)協(xié)同演進(jìn)。
穩(wěn)定幣作為DeFi基礎(chǔ)支撐推動(dòng)二者功能耦合
穩(wěn)定幣作為DeFi生態(tài)系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)流動(dòng)性基座、價(jià)值尺度與風(fēng)險(xiǎn)緩沖三重功能耦合機(jī)制推動(dòng)二者形成深度互構(gòu)關(guān)系。二者的功能耦合不僅體現(xiàn)為技術(shù)層的無(wú)縫銜接，而且體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上的相互增強(qiáng)。
在流動(dòng)性基座層面，穩(wěn)定幣解決了波動(dòng)性加密資產(chǎn)導(dǎo)致的交易摩擦，為DeFi提供低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算。在自動(dòng)化做市商（AMM）結(jié)算模型中，超過(guò)80%的流動(dòng)性池以穩(wěn)定幣（例如，DAI、USDC）作為計(jì)價(jià)資產(chǎn)，顯著壓縮無(wú)常損失（ImpermanentLoss，IL）。借貸協(xié)議依賴(lài)穩(wěn)定幣構(gòu)建信用派生鏈條，用戶(hù)質(zhì)押波動(dòng)性資產(chǎn)（例如，ETH）借入穩(wěn)定幣，其最大債務(wù)值受抵押率約束（債務(wù)上限=抵押品價(jià)值/抵押率），能夠形成類(lèi)似銀行的部分準(zhǔn)備金制度，進(jìn)而抑制和減緩擠兌風(fēng)險(xiǎn)。
在價(jià)值尺度層面體現(xiàn)為穩(wěn)定幣的定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移。DeFi利率市場(chǎng)（例如，Compound）基于穩(wěn)定幣供需動(dòng)態(tài)調(diào)整利率：當(dāng)借款利用率（借款量/存款量）突破閾值時(shí)，算法基于穩(wěn)定幣利率自動(dòng)上調(diào)存款利率，形成去中心化的價(jià)格信號(hào)。收益耕作（YieldFarming）策略進(jìn)一步將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為收益錨點(diǎn)。例如，用戶(hù)存入U(xiǎn)SDC獲取3%的基礎(chǔ)收益，疊加治理代幣激勵(lì)（例如，COMP）實(shí)現(xiàn)跨協(xié)議套利。
在風(fēng)險(xiǎn)緩沖層面，穩(wěn)定幣通過(guò)清算升級(jí)和RWA信用增強(qiáng)實(shí)現(xiàn)釋緩、降低去中心化金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，穩(wěn)定幣通過(guò)通用人工智能（AGI）驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)引擎實(shí)時(shí)分析抵押品波動(dòng)率、Gas成本及市場(chǎng)深度，優(yōu)化和調(diào)整清算閾值，最小化風(fēng)險(xiǎn)和損失。又如，穩(wěn)定幣通過(guò)RWA信用增強(qiáng)，阻斷去中心化模式死亡螺旋，推動(dòng)收益模型重構(gòu)完善。
穩(wěn)定幣與DeFi的功能耦合，本質(zhì)是傳統(tǒng)金融信用創(chuàng)造機(jī)制的鏈上實(shí)驗(yàn)。當(dāng)法幣系統(tǒng)受限于跨境摩擦?xí)r，二者協(xié)同構(gòu)建了全球流動(dòng)性秒級(jí)流動(dòng)的新范式。
DeFi通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新重塑穩(wěn)定幣發(fā)展模式
DeFi通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新系統(tǒng)性重構(gòu)了穩(wěn)定幣發(fā)展模式，推動(dòng)其從依賴(lài)中心化信用的法幣鏡像向具備內(nèi)生穩(wěn)定性和可持續(xù)收益的鏈上原生工具演進(jìn)。重塑過(guò)程的核心在于抵押架構(gòu)革新、清算算法優(yōu)化與收益模型轉(zhuǎn)型，三者共同構(gòu)成穩(wěn)定幣演進(jìn)發(fā)展的底層邏輯。
在抵押革新層面，DeFi協(xié)議突破傳統(tǒng)法幣儲(chǔ)備或純算法模型的局限性，引入RWA的混合抵押機(jī)制，形成“加密資產(chǎn)+RWA”的雙層信用支撐。以MakerDAO生態(tài)為例，DAI將美國(guó)國(guó)債代幣納入其抵押品庫(kù)，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)觸發(fā)DAI脫鉤時(shí)，智能合約自動(dòng)拍賣(mài)國(guó)債回購(gòu)DAI，利用實(shí)體資產(chǎn)的低波動(dòng)特性阻斷死亡螺旋?；旌系盅簷C(jī)制的本質(zhì)是將傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上穩(wěn)定性的“壓艙石”，通過(guò)RWA的現(xiàn)金流替代通脹型代幣，構(gòu)建“協(xié)議收益=RWA利息-運(yùn)營(yíng)成本”的自循環(huán)模型，使穩(wěn)定幣持有者獲得真實(shí)收益而非龐氏騙局。
在清算優(yōu)化層面，DeFi通過(guò)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型解決預(yù)言機(jī)延遲與市場(chǎng)深度不足的問(wèn)題。例如，DeFi通過(guò)引入AGI驅(qū)動(dòng)清算引擎，實(shí)時(shí)分析抵押品波動(dòng)率、相關(guān)性系數(shù)及鏈上流動(dòng)性數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整清算閾值。又如，鏈上Gas費(fèi)飆升導(dǎo)致清算人激勵(lì)不足，DeFi能夠臨時(shí)提高抵押品折扣率吸引套利者。值得注意的是，跨鏈原子清算創(chuàng)新能夠消除跨鏈橋風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的流動(dòng)性割裂。例如，Circle的CCTP協(xié)議允許USDC在多條鏈上實(shí)施銷(xiāo)毀/鑄造原子化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)跨鏈秒級(jí)即時(shí)清算。
在收益模型重構(gòu)層面，DeFi重塑過(guò)程聚焦收益來(lái)源去泡沫化與分配自動(dòng)化。傳統(tǒng)穩(wěn)定幣依賴(lài)交易手續(xù)費(fèi)或治理代幣通脹維持收益，DeFi協(xié)議通過(guò)RWA將實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益鏈上化。例如，OndoFinance依賴(lài)零知識(shí)證明現(xiàn)金流審計(jì)，每日生成儲(chǔ)備證明驗(yàn)證美債托管量，能夠消除Tether式審計(jì)的滯后性，進(jìn)而規(guī)避中心化機(jī)構(gòu)的截留風(fēng)險(xiǎn)。
DeFi對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)展的重塑之路面臨制度適配性挑戰(zhàn)。例如，DAO的法律主體缺位迫使MakerDAO依賴(lài)離岸SPV持有美債代幣，導(dǎo)致合規(guī)成本高企；中國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》確立了足額儲(chǔ)備與贖回保障，但RWA跨境確權(quán)需應(yīng)對(duì)美國(guó)SEC證券認(rèn)定與歐盟MiCA支付工具分類(lèi)的監(jiān)管沖突，亟須通過(guò)技術(shù)與制度協(xié)同創(chuàng)新進(jìn)行破局。DeFi重塑穩(wěn)定幣的本質(zhì)是信用創(chuàng)造范式的鏈上遷移。RWA提供實(shí)體資產(chǎn)背書(shū)，動(dòng)態(tài)算法取代人工風(fēng)控，真實(shí)收益淘汰通脹模型。當(dāng)傳統(tǒng)金融受限于跨境清算困境時(shí)，DeFi通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新構(gòu)建全球流動(dòng)性秒級(jí)流動(dòng)新范式。
共生風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)系重構(gòu)
穩(wěn)定幣與DeFi協(xié)同共生推動(dòng)傳統(tǒng)金融與去中心化鏈上金融深度融合。穩(wěn)定幣在DeFi中承擔(dān)支付清算、底層抵押和記賬單位三重關(guān)鍵職能，DeFi技術(shù)和機(jī)制創(chuàng)新進(jìn)一步重塑和革新了穩(wěn)定幣的發(fā)展模式。這種共生關(guān)系內(nèi)嵌多重張力，可能衍生多層次風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定幣與DeFi的共生關(guān)系正在經(jīng)歷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與制度重構(gòu)的雙重考驗(yàn)，共生風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制根植三個(gè)維度的結(jié)構(gòu)性斷裂。一是算法調(diào)控維度。自反性死亡螺旋（ReflexivityDeathSpiral）暴露了純算法穩(wěn)定調(diào)控機(jī)制的致命缺陷。穩(wěn)定幣需求與關(guān)聯(lián)代幣價(jià)值通過(guò)智能合約形成自我強(qiáng)化的正反饋循環(huán)（例如，UST需求增長(zhǎng)推升LUNA稀缺性），當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)，合約強(qiáng)制增發(fā)機(jī)制將貶值壓力指數(shù)級(jí)放大，例如，UST72小時(shí)蒸發(fā)400億美元市值。二是清算執(zhí)行維度。鏈上實(shí)時(shí)定價(jià)與RWA低頻估值（例如，房地產(chǎn)季度評(píng)估）的斷層導(dǎo)致抵押率失真。尤其是法律清算程序需數(shù)月的周期與穩(wěn)定幣T+0贖回需求間的不可調(diào)和性放大了清算的風(fēng)險(xiǎn)與沖突。三是主權(quán)監(jiān)管維度。美國(guó)SEC將RWA認(rèn)定為證券、歐盟MiCA限制非歐元穩(wěn)定幣交易量，揭示了鏈上無(wú)國(guó)界性與主權(quán)邊界間的根本矛盾。
面對(duì)穩(wěn)定幣與DeFi的多維共生風(fēng)險(xiǎn)，要在技術(shù)和制度上進(jìn)行重構(gòu)和完善。在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)領(lǐng)域，可采取動(dòng)態(tài)清算引擎通過(guò)實(shí)時(shí)解析抵押品波動(dòng)率、市場(chǎng)深度及跨資產(chǎn)相關(guān)性，將傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制模型轉(zhuǎn)化為鏈上可執(zhí)行代碼，在技術(shù)上彌合時(shí)空斷層。在制度整合領(lǐng)域，零知識(shí)證明技術(shù)能夠?qū)⒈O(jiān)管規(guī)則編譯為自治代碼，使合規(guī)性脫離人工干預(yù)成重構(gòu)進(jìn)程的深層意義在于金融基礎(chǔ)設(shè)施范式遷移。傳統(tǒng)跨境清算受制于制度摩擦（代理成本與司法時(shí)滯），鏈上機(jī)制通過(guò)空間重構(gòu)（例如，RWA代幣化導(dǎo)入實(shí)體資產(chǎn)流動(dòng)性）、時(shí)間壓縮（例如，AGI將風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)壓縮至秒級(jí)）、規(guī)則編碼（零知識(shí)證明內(nèi)嵌多國(guó)監(jiān)管）實(shí)現(xiàn)全球清算網(wǎng)絡(luò)的升維。當(dāng)算法透明度（可解釋AI破解黑箱）、法律適應(yīng)性（立法賦予DAO法人資格）與技術(shù)可靠性（例如，量子審計(jì)協(xié)議）形成平衡，穩(wěn)定幣與DeFi將從工具性互補(bǔ)升級(jí)為制度性共生體。
穩(wěn)定幣與RWA機(jī)制互構(gòu)
穩(wěn)定幣與RWA代幣化融合發(fā)展正在重構(gòu)全球金融體系基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)傳統(tǒng)金融與DeFi深度融合。融合發(fā)展與變革的核心在于RWA代幣化通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將諸如房地產(chǎn)、債券、碳信用等實(shí)體資產(chǎn)代幣化，賦予其流動(dòng)性、可編程性和全球可交易性。穩(wěn)定幣作為鏈上價(jià)值錨定工具，能夠?yàn)镽WA代幣化提供交易媒介、流動(dòng)性支持和跨境結(jié)算支持。二者協(xié)同演進(jìn)不僅能夠優(yōu)化資本配置效率，而且將催生新的金融范式。
中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》和美國(guó)“GENIUS法案”的推出不僅為穩(wěn)定幣合規(guī)化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，而且為RWA的鏈上化提供了制度保障。穩(wěn)定幣監(jiān)管確定性增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，RWA代幣化進(jìn)一步豐富了穩(wěn)定幣的底層信用支撐。例如，MakerDAO通過(guò)將美元美債代幣（OUSG）納入抵押品庫(kù)，使DAI的持有者能夠合規(guī)獲取美債收益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣收益結(jié)構(gòu)去泡沫化。
在技術(shù)層面，RWA的鏈上化依賴(lài)智能合約、預(yù)言機(jī)和跨鏈互操作性。智能合約確保資產(chǎn)收益的自動(dòng)化分配。例如，RWA收益可通過(guò)鏈上智能合約向全球投資者實(shí)時(shí)分配。預(yù)言機(jī)負(fù)責(zé)將鏈下資產(chǎn)數(shù)據(jù)（例如，房地產(chǎn)估值、債券利率）同步至區(qū)塊鏈，確保鏈上代幣與實(shí)體資產(chǎn)的價(jià)值一致性?？珂溂夹g(shù)（例如，Circle的CCTP協(xié)議）進(jìn)一步解決了RWA在多鏈生態(tài)中的流動(dòng)性割裂問(wèn)題，使代幣化資產(chǎn)能夠在不同區(qū)塊鏈間無(wú)縫流轉(zhuǎn)。
在應(yīng)用場(chǎng)景中，RWA代幣化與穩(wěn)定幣的結(jié)合已在綠色金融、跨境支付和私人信貸等領(lǐng)域呈現(xiàn)巨大潛力。在綠色金融方面，協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科合作完成全球首單光伏綠色資產(chǎn)RWA融資，將分布式光伏電站的收益權(quán)代幣化，并通過(guò)穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)全球投資者的即時(shí)結(jié)算。在跨境支付領(lǐng)域，京東科技推出的JD-HKD穩(wěn)定幣計(jì)劃通過(guò)香港監(jiān)管沙盒實(shí)現(xiàn)跨境貿(mào)易的高效清算，能夠大幅降低傳統(tǒng)SWIFT體系的成本與延遲。私人信貸市場(chǎng)通過(guò)無(wú)抵押借貸協(xié)議（例如，Goldfinch協(xié)議）將新興市場(chǎng)的中小企業(yè)應(yīng)收賬款代幣化，為DeFi注入真實(shí)收益資產(chǎn)的同時(shí)，解決了傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)冗余問(wèn)題。
但穩(wěn)定幣與RWA代幣化融合進(jìn)程仍面臨多重挑戰(zhàn)。在法律確權(quán)方面，DAO缺乏法人資格，導(dǎo)致RWA的鏈下資產(chǎn)托管依賴(lài)離岸SPV架構(gòu)，增加了合規(guī)成本。估值標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一使非標(biāo)資產(chǎn)（例如，房地產(chǎn)、碳信用）的鏈上定價(jià)存在偏差，可能引發(fā)市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。此外，監(jiān)管套利問(wèn)題日益凸顯，不同司法轄區(qū)對(duì)RWA代幣化的定性差異（例如，證券型代幣vs.支付型代幣）可能導(dǎo)致跨境合規(guī)沖突。
未來(lái)，穩(wěn)定幣與RWA代幣化深度融合可能沿著三個(gè)方向演進(jìn)：短期聚焦高流動(dòng)性資產(chǎn)（例如，美債、貨幣市場(chǎng)基金）的代幣化，中期拓展至房地產(chǎn)、私募股權(quán)等另類(lèi)資產(chǎn)，長(zhǎng)期可能通過(guò)量子計(jì)算和AI動(dòng)態(tài)定價(jià)技術(shù)實(shí)現(xiàn)萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)的實(shí)時(shí)清算與全球流動(dòng)。Quantheora的量子穩(wěn)定幣Q-Stable已嘗試將美債、黃金、碳信用等多資產(chǎn)組合納入動(dòng)態(tài)錨定機(jī)制，通過(guò)AGI算法實(shí)時(shí)調(diào)整權(quán)重以維持極端市場(chǎng)條件下的穩(wěn)定性。與此同時(shí)，監(jiān)管科技的進(jìn)步（例如，零知識(shí)證明審計(jì)）將進(jìn)一步提升RWA代幣化的透明度，鏈上巴塞爾協(xié)議的探索可能將傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理框架轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的智能合約規(guī)則。
穩(wěn)定幣與RWA代幣化機(jī)制的互構(gòu)和融合發(fā)展不僅是技術(shù)層面的創(chuàng)新，而且是金融制度的深層次變革。中國(guó)香港的監(jiān)管沙盒、離岸SPV架構(gòu)及穩(wěn)定幣立法為二者的互構(gòu)融合提供了實(shí)驗(yàn)田，但全球合規(guī)與標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一仍有待突破。隨著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（例如，貝萊德、摩根大通）加速布局鏈上資產(chǎn)以及DeFi協(xié)議（例如，Aave，MakerDAO）持續(xù)優(yōu)化RWA代幣化的抵押與清算機(jī)制，一個(gè)更具流動(dòng)性、包容性和效率的全球金融體系正在形成。這一進(jìn)程能否成功最終取決于技術(shù)可靠性、法律適應(yīng)性與監(jiān)管協(xié)同的三元平衡。
穩(wěn)定幣生態(tài)完善與場(chǎng)景拓展
穩(wěn)定幣的生態(tài)完善與應(yīng)用場(chǎng)景拓展，已從單純的技術(shù)實(shí)驗(yàn)演變?yōu)橐粓?chǎng)深嵌全球金融治理的制度與技術(shù)協(xié)同革命。從穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景結(jié)構(gòu)看，穩(wěn)定幣已從最初的加密貨幣媒介發(fā)展到跨境支付、DeFi、RWA代幣化領(lǐng)域（見(jiàn)表5）。例如，在跨境支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣較傳統(tǒng)匯款降低了80%的交易成本。又如，穩(wěn)定幣在電商支付和價(jià)值存儲(chǔ)以及區(qū)塊鏈鏈上金融創(chuàng)新中呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。生態(tài)與場(chǎng)景拓展進(jìn)程不僅依賴(lài)穩(wěn)定幣本身的演進(jìn)創(chuàng)新，而且要在監(jiān)管框架、市場(chǎng)架構(gòu)與技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的三角關(guān)系中構(gòu)建動(dòng)態(tài)合理平衡。
表5 穩(wěn)定幣市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景與功能表
資料來(lái)源：作者根據(jù)公開(kāi)資料整理。
第一，制度框架維度，從監(jiān)管模糊向合規(guī)框架奠基發(fā)展演進(jìn)，為穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用和場(chǎng)景拓展提供法律和政策保障。全球穩(wěn)定幣監(jiān)管和治理正經(jīng)歷從被動(dòng)應(yīng)對(duì)到主動(dòng)設(shè)計(jì)的范式轉(zhuǎn)變。中國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》（2025年8月1日生效）作為全球首個(gè)正式落地的全鏈條監(jiān)管框架，要求發(fā)行機(jī)構(gòu)持牌經(jīng)營(yíng)、足額（100%）儲(chǔ)備資產(chǎn)覆蓋和第三方托管，并創(chuàng)造性地允許持牌發(fā)行人選擇不同法幣幣種作為發(fā)行穩(wěn)定幣的錨定法幣。這種制度設(shè)計(jì)既防范了類(lèi)似Terra生態(tài)崩盤(pán)的無(wú)儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，又為離岸人民幣穩(wěn)定幣等非美元資產(chǎn)提供了試驗(yàn)田，推動(dòng)中國(guó)香港成為多元穩(wěn)定幣樞紐。與此相對(duì)，美國(guó)的“GENIUS法案”體現(xiàn)了美元霸權(quán)向鏈上延伸的邏輯，其強(qiáng)制要求穩(wěn)定幣的合規(guī)必須錨定美元或美債，且僅限在美國(guó)注冊(cè)實(shí)體發(fā)行，本質(zhì)上是將穩(wěn)定幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為美債需求的新引擎。歐盟的MiCA框架采取防御性策略，限制非歐元穩(wěn)定幣的單日交易額（不超過(guò)2億歐元），試圖在開(kāi)放市場(chǎng)中保護(hù)歐元地位。穩(wěn)定幣監(jiān)管與治理過(guò)程中的差異化制度和政策深刻塑造了穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景的邊界和結(jié)構(gòu)。例如，中國(guó)香港的開(kāi)放框架使京東、渣打等機(jī)構(gòu)得以申請(qǐng)牌照發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，服務(wù)于“一帶一路”貿(mào)易結(jié)算；美國(guó)制度迫使Circle等發(fā)行方將高分額儲(chǔ)備配置于美債，強(qiáng)化美元在鏈上支付中的錨定地位。
第二，生態(tài)深化維度，從支付工具到資產(chǎn)引擎進(jìn)階，促進(jìn)穩(wěn)定幣“拓域”和“滲透”雙重突破。隨著穩(wěn)定幣從支付工具向資產(chǎn)引擎蛻變，其應(yīng)用場(chǎng)景正經(jīng)歷“橫向拓域”與“縱向滲透”的雙重突破。在跨境支付領(lǐng)域，傳統(tǒng)代理行模式因SWIFT系統(tǒng)的多層中介面臨效率瓶頸，穩(wěn)定幣通過(guò)區(qū)塊鏈原生結(jié)算能力能夠?qū)崿F(xiàn)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的價(jià)值直通。例如，連接中國(guó)、沙特阿拉伯等多國(guó)（地區(qū)）央行系統(tǒng)的多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）支持CBDC與離岸人民幣穩(wěn)定幣的直接兌換，能夠?qū)⑵髽I(yè)跨境結(jié)算從3-5天壓縮至秒級(jí)。又如，非洲20國(guó)通過(guò)Aptos與YellowCard的合作實(shí)現(xiàn)了USDT免費(fèi)即時(shí)轉(zhuǎn)賬，肯尼亞農(nóng)戶(hù)向尼日利亞供應(yīng)商付款時(shí)無(wú)需承擔(dān)傳統(tǒng)渠道高額手續(xù)費(fèi)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與鏈上金融融合領(lǐng)域，穩(wěn)定幣的核心躍遷在于其成為RWA代幣化的價(jià)值媒介。例如，在中國(guó)香港金融管理局的Ensemble沙盒中，朗新集團(tuán)將9000臺(tái)充電樁收益權(quán)拆分為1億元數(shù)字資產(chǎn)，國(guó)際投資者通過(guò)離岸人民幣穩(wěn)定幣認(rèn)購(gòu)并獲得鏈上自動(dòng)分紅。在公共治理領(lǐng)域，穩(wěn)定幣的智能合約能力被用于重塑政府服務(wù)。例如，哥倫比亞銀行Bancolombia發(fā)行錨定本幣的COPW穩(wěn)定幣，農(nóng)民通過(guò)手機(jī)接收農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，資金自動(dòng)鎖定于種子、化肥等生產(chǎn)用途，有效降低了挪用風(fēng)險(xiǎn)。上述案例表明，穩(wěn)定幣已從交易結(jié)算工具升維為社會(huì)資源分配的編程接口。
第三，技術(shù)支撐維度，從工具支持到場(chǎng)景創(chuàng)新，推動(dòng)穩(wěn)定幣功能重構(gòu)和完善。應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新依賴(lài)底層技術(shù)的持續(xù)進(jìn)化，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是跨鏈互操作性突破，破解區(qū)塊鏈“孤島”效應(yīng)。例如，LayerZero全鏈協(xié)議等新技術(shù)發(fā)展使USDC、USDT等能夠在以太坊、Solana等主流公鏈間實(shí)現(xiàn)無(wú)縫流轉(zhuǎn)。二是合規(guī)與安全的雙向增強(qiáng)。監(jiān)管要求倒逼風(fēng)控技術(shù)升級(jí)，零知識(shí)證明技術(shù)被用于鏈上監(jiān)管與審計(jì)，既能保障透明度又可避免泄露商業(yè)機(jī)密。三是實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的融合對(duì)接，在提高效率的同時(shí)守住金融安全底線(xiàn)。例如，摩根大通銀行準(zhǔn)備推進(jìn)的類(lèi)穩(wěn)定幣JPMD由受監(jiān)管的存款支持，并在公共區(qū)塊鏈上試點(diǎn)發(fā)行，實(shí)質(zhì)是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在不放棄合規(guī)性、穩(wěn)定性或控制權(quán)的情況下主動(dòng)與加密鏈上金融對(duì)接。
雖然穩(wěn)定幣場(chǎng)景拓展迅猛，但其生態(tài)重構(gòu)與完善仍面臨貨幣主權(quán)博弈、商業(yè)可持續(xù)性發(fā)展和技術(shù)信任瓶頸三重挑戰(zhàn)。首先，私營(yíng)穩(wěn)定幣的實(shí)質(zhì)是構(gòu)建平行于主權(quán)貨幣的“準(zhǔn)央行系統(tǒng)”，將對(duì)業(yè)務(wù)所在國(guó)的貨幣主權(quán)形成侵蝕。其次，當(dāng)前的主流穩(wěn)定幣收入依賴(lài)儲(chǔ)備利息，存款利息下降可能導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少迫使發(fā)行方探索手續(xù)費(fèi)、中介費(fèi)等新收益源，將削弱傳統(tǒng)支付的成本優(yōu)勢(shì)。最后，技術(shù)黑箱和漏洞衍生的技術(shù)倫理與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題導(dǎo)致公眾技術(shù)信任瓶頸，是阻礙穩(wěn)定幣應(yīng)用拓展與生態(tài)完善的重要因素。例如，算法穩(wěn)定幣脫錨事件（例如，Terra崩盤(pán)）及Curve池重入攻擊導(dǎo)致DAI劇烈波動(dòng)等案例表明智能合約漏洞仍是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。穩(wěn)定幣的發(fā)展唯有通過(guò)多邊協(xié)作（例如，mBridge項(xiàng)目）建立兼顧效率與公平的規(guī)則框架，才能避免數(shù)字時(shí)代金融霸權(quán)的新型壟斷，真正實(shí)現(xiàn)“技術(shù)賦能、制度護(hù)航、場(chǎng)景落地”的場(chǎng)景和生態(tài)正循環(huán)。
總結(jié)及啟示
在全球數(shù)字貨幣浪潮的推動(dòng)下，穩(wěn)定幣已從邊緣金融實(shí)驗(yàn)演變?yōu)橹貥?gòu)國(guó)際貨幣體系的關(guān)鍵變量，其技術(shù)特性、市場(chǎng)生態(tài)與監(jiān)管框架的演進(jìn)在挑戰(zhàn)貨幣和金融主權(quán)的同時(shí)，推動(dòng)傳統(tǒng)金融和鏈上金融的融合發(fā)展。穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)我國(guó)數(shù)字人民幣生態(tài)體系的重構(gòu)完善具有重要啟示和借鑒意義，為人民幣國(guó)際化提供了新的戰(zhàn)略路徑和方向?？蓮闹贫冗m配性、生態(tài)協(xié)同性、技術(shù)可控性及全球治理話(huà)語(yǔ)權(quán)四個(gè)維度，構(gòu)建以數(shù)字人民幣為核心基礎(chǔ)設(shè)施、以人民幣穩(wěn)定幣為業(yè)務(wù)和市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)我國(guó)貨幣金融體系實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和國(guó)際化發(fā)展，為數(shù)智化時(shí)代全球貨幣金融體系的重塑和完善貢獻(xiàn)中國(guó)方案。
第一，在制度創(chuàng)新方面維持貨幣主權(quán)與市場(chǎng)活力動(dòng)態(tài)均衡。全球穩(wěn)定幣監(jiān)管呈現(xiàn)三種范式競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)“GENIUS法案”的美元本位模式強(qiáng)制穩(wěn)定幣錨定美債，是美元霸權(quán)在鏈上和加密經(jīng)濟(jì)中的延伸。歐盟的MiCA框架以防御性開(kāi)放為特征，限制非歐元穩(wěn)定幣單日交易額。中國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》首創(chuàng)多幣種兼容監(jiān)管，允許離岸人民幣穩(wěn)定幣與港元穩(wěn)定幣并行發(fā)展。現(xiàn)階段，我國(guó)在戰(zhàn)略上構(gòu)建了“離岸試驗(yàn)—在岸管控”雙層制度框架，利用中國(guó)香港離岸市場(chǎng)實(shí)施“負(fù)面清單+監(jiān)管沙盒”機(jī)制，允許機(jī)構(gòu)（企業(yè)）在可控環(huán)境下測(cè)試RWA代幣化、跨境支付等創(chuàng)新項(xiàng)目。在人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的背景下，在岸人民幣穩(wěn)定幣采取建立“數(shù)字防火墻”策略，通過(guò)分賬核算系統(tǒng)隔離離岸與在岸資金池，由發(fā)行機(jī)構(gòu)控制發(fā)行和兌換額度。雙層制度設(shè)計(jì)既保留了創(chuàng)新空間，又通過(guò)“數(shù)字人民幣儲(chǔ)備賬戶(hù)”機(jī)制確保最終清算權(quán)由央行掌控。
第二，在生態(tài)構(gòu)建方面推動(dòng)場(chǎng)景拓展?jié)B透與人民幣國(guó)際化協(xié)同發(fā)展。穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是應(yīng)用場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前，美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)的加密貨幣交易、跨境匯款等主要應(yīng)用場(chǎng)景不符合我國(guó)的戰(zhàn)略利益。人民幣穩(wěn)定幣場(chǎng)景拓展和人民幣國(guó)際化協(xié)同發(fā)展的關(guān)鍵在于培育差異化生態(tài)。從短期看，可依托“一帶一路”沿線(xiàn)貿(mào)易需求，發(fā)展基于離岸人民幣穩(wěn)定幣的供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的RWA國(guó)際化發(fā)展，既有助于提升現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)流動(dòng)性，又能夠避免直接沖擊在岸資本賬戶(hù)管制。從長(zhǎng)期看，要重塑和完善以數(shù)字人民幣為核心基礎(chǔ)設(shè)施、以穩(wěn)定幣為市場(chǎng)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新主體的數(shù)字人民幣生態(tài)體系。數(shù)字人民幣和人民幣穩(wěn)定幣的角色分工和功能定位既有利于維護(hù)貨幣主權(quán)完整性，又有助于充分釋放市場(chǎng)創(chuàng)新活力，推動(dòng)人民幣國(guó)際化發(fā)展。
第三，在技術(shù)路徑方面合理平衡可控互操作與體系架構(gòu)安全。穩(wěn)定幣的技術(shù)內(nèi)核在于區(qū)塊鏈的分布式賬本與智能合約的自動(dòng)化執(zhí)行能力，可實(shí)現(xiàn)跨境支付效率的數(shù)量級(jí)提升。但技術(shù)可控互操作展現(xiàn)的效率優(yōu)勢(shì)通常伴隨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，USDT、USDC、DAI等主流穩(wěn)定幣依托以太坊等公鏈生態(tài)，其開(kāi)放架構(gòu)與我國(guó)數(shù)字人民幣的“中心化管理+有限分布式”混合模式存在根本性差異。這種技術(shù)異構(gòu)性導(dǎo)致跨鏈互操作依賴(lài)原子交換或橋接協(xié)議，增加了交易延遲與安全風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，公鏈的偽匿名特性可能對(duì)外匯管理的有效性帶來(lái)沖擊。破解困局需構(gòu)建“分層可控”技術(shù)體系。在基礎(chǔ)層，可借鑒中國(guó)香港金融管理局Ensemble沙盒的經(jīng)驗(yàn)，在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中設(shè)置受權(quán)監(jiān)管節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)交易數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)穿透式監(jiān)測(cè)。同時(shí)，通過(guò)零知識(shí)證明技術(shù)保護(hù)商業(yè)秘密。在應(yīng)用層，可重點(diǎn)開(kāi)發(fā)智能合約的合規(guī)功能模塊（例如，自動(dòng)觸發(fā)大額交易報(bào)告、敏感地區(qū)支付攔截等規(guī)則），將監(jiān)管要求通過(guò)編碼的方式融入穩(wěn)定幣流轉(zhuǎn)邏輯。
第四，在全球競(jìng)合方面統(tǒng)合金融安全和秩序戰(zhàn)略博弈。穩(wěn)定幣的全球擴(kuò)張深刻重構(gòu)了國(guó)際貨幣權(quán)力格局。美國(guó)通過(guò)“GENIUS法案”將穩(wěn)定幣納入美元體系，強(qiáng)化了“數(shù)字美元化”趨勢(shì)。我國(guó)要從維護(hù)國(guó)家金融安全和重塑全球金融秩序的高度應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，進(jìn)行戰(zhàn)略反制。一是加強(qiáng)規(guī)則話(huà)語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪。目前，中國(guó)香港的《穩(wěn)定幣條例》作為全球首個(gè)全面監(jiān)管框架，其“足額儲(chǔ)備+持牌經(jīng)營(yíng)”原則已被多國(guó)認(rèn)同和借鑒。鑒于此，我國(guó)可通過(guò)BIS、IMF等多邊平臺(tái)，推動(dòng)形成“穩(wěn)定幣監(jiān)管?chē)?guó)際標(biāo)準(zhǔn)”，重點(diǎn)限制單邊制裁工具化（例如，凍結(jié)特定司法管轄區(qū)錢(qián)包）。二是完善支付基礎(chǔ)設(shè)施替代。目前，中國(guó)人民銀行參與的mBridge項(xiàng)目已連接多個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的央行（貨幣當(dāng)局）系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上，可積極推動(dòng)建立以數(shù)字人民幣為清算錨、以人民幣穩(wěn)定幣為支付媒介的新型跨境網(wǎng)絡(luò)，規(guī)避美元霸權(quán)長(zhǎng)臂管轄導(dǎo)致的金融斷網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三是提升資產(chǎn)定價(jià)權(quán)建設(shè)。當(dāng)前，全球大宗商品、碳信用等仍以美元計(jì)價(jià)，可通過(guò)人民幣穩(wěn)定幣綁定中國(guó)進(jìn)口需求（例如，鐵礦石、原油），逐步形成人民幣計(jì)價(jià)慣性。
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