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撰文：0xWeilan
當(dāng)BTC被眾多國(guó)家接受，成長(zhǎng)為市值超過(guò)2萬(wàn)億美元，現(xiàn)貨和衍生品24小時(shí)交易規(guī)模達(dá)數(shù)百億美元的資產(chǎn)，其價(jià)格乃至周期的影響因子變得更加多元。
本月BTC價(jià)格便呈現(xiàn)出“對(duì)等關(guān)稅沖突、地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期”等多因子交叉影響的復(fù)雜態(tài)勢(shì)。
但放在更長(zhǎng)時(shí)空范圍來(lái)看，只有內(nèi)部持幣結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)短手）和機(jī)構(gòu)配置（資金流入）兩個(gè)主要因子影響著BTC的周期運(yùn)轉(zhuǎn)乃至階段波動(dòng)。
以這一視角來(lái)看，去年11月以來(lái)，BTC進(jìn)入90000~110000美元空間箱體后，長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的震蕩，本質(zhì)是高利率環(huán)境中降息停止后的高位震蕩洗盤(pán)。歷史長(zhǎng)手出貨，新進(jìn)機(jī)構(gòu)持續(xù)吸籌。
后繼BTC價(jià)格何時(shí)再上臺(tái)階，取決于降息預(yù)期下的前瞻交易與長(zhǎng)手的價(jià)格預(yù)期。
宏觀金融：地緣政治沖突攪局，不改經(jīng)濟(jì)及就業(yè)趨勢(shì)
6月美股市場(chǎng)及BTC交易范式圍繞“高利率威壓暨降息概率、經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)、關(guān)稅不確定性和地緣政治沖突”等諸多因子展開(kāi)。
繼5月BTC領(lǐng)先美股反彈創(chuàng)下歷史新高112000美元之后，在充分定價(jià)和不確定性猶存背景下，6月開(kāi)盤(pán)之后賣(mài)力持續(xù)增多，推動(dòng)BTC再次向下定價(jià)，并在6月5日重新驗(yàn)證了100000美元的支撐。除了賣(mài)盤(pán)壓力外，美中“對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)”再次升級(jí)所引發(fā)的恐慌也是價(jià)格下修的重要因素，表現(xiàn)為BTC Spot ETF通道資金由5月的大幅流入轉(zhuǎn)為階段性流出。6月9日，美中在倫敦再次展開(kāi)談判，及至下旬兩方元首再次簽署文件，“對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)”再起波瀾對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸褪去。
中旬，中東沖突再起，地緣政治沖突成為本月BTC高位震蕩的主要因素。
6月13日，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲，致十多名伊朗高官和核科學(xué)家死亡，沖突起因是以色列認(rèn)為伊朗已經(jīng)逼近造出核彈。6月21~22日，美國(guó)B2戰(zhàn)機(jī)直接介入沖突，轟炸了伊朗三處核設(shè)施。市場(chǎng)憂慮伊以沖突會(huì)升級(jí)為區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)，進(jìn)而影響霍爾木茲海峽航運(yùn)，推動(dòng)全球石油價(jià)格上漲。伴隨恐慌升級(jí)，6月22日BTC最低跌至98225.01美元，創(chuàng)下月內(nèi)最低點(diǎn)，但旋即在各方相對(duì)克制和美國(guó)政府“行動(dòng)已經(jīng)完成”的表態(tài)下，市場(chǎng)迅速反彈回105000美元之上。及至25日，美總統(tǒng)特朗普宣布以色列和伊朗已就“全面徹底?；稹边_(dá)成一致，雙方均表示接受?；?。市場(chǎng)對(duì)沖突升級(jí)影響原油價(jià)格的憂慮迅速消除，BTC在升至107000美元左右展開(kāi)窄幅震蕩。
本月發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)定價(jià)相去不遠(yuǎn)。
6月上旬率先公布的5月CPI年率2.4%、核心CPI年率 2.8%，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，略低預(yù)期。下旬公布的5月PCE年率2.7%，略高于預(yù)期的2.6%。密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)為60.7略高于預(yù)期的60.5。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，失業(yè)率略微上升，工資增速在3.9%左右，有所下降。6 月后半月失業(yè)金首申人數(shù)回落至 23.6萬(wàn)，但持續(xù)申請(qǐng)規(guī)模攀升至197.4 萬(wàn)，為 2021 年11月以來(lái)新高，說(shuō)明再就業(yè)難度在上升。消費(fèi)及就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)有所降溫，但未至衰退程度，通脹略有反彈，但規(guī)模非常小。
這些數(shù)據(jù)推動(dòng)CME FedWatch看板數(shù)據(jù)發(fā)生變化：今年美聯(lián)儲(chǔ)超90%概率至少降息兩次，至少50基點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)方面，鮑威爾在下旬分赴參議院和眾議院聽(tīng)證會(huì)。鮑威爾保持了克制與獨(dú)立，其看法依然是：就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，通脹保持回落態(tài)勢(shì)，但對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)的影響尚未充分展現(xiàn)，依然存在上升可能。其強(qiáng)調(diào)：美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)是穩(wěn)定物價(jià)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而非回應(yīng)政治壓力。
但面對(duì)特朗普降息的疾呼，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部開(kāi)始傳出不同聲音。副主席鮑曼和理事會(huì)沃勒分別發(fā)聲稱關(guān)稅影響不大、通脹連續(xù)三月下降，應(yīng)該盡快降息。這個(gè)“盡快”，市場(chǎng)理解為7月。
美聯(lián)儲(chǔ)聲音的變化強(qiáng)化了了9月降息預(yù)期（并隱含7月降息的微小可能），連同“大而美法案”（包含減稅條款）的通過(guò)預(yù)期，在23日后推動(dòng)美股及BTC再次啟動(dòng)反彈。及至6月27日，美國(guó)納斯達(dá)克和標(biāo)普500指數(shù)齊創(chuàng)歷史新高。
至月底，在伊以沖突期間大幅飆升的原油價(jià)格已大幅回落至66美元左右，黃金也跌落回3300美元/盎司一線，顯示避險(xiǎn)情緒已大為減弱。
在5月報(bào)告中，我們指出，“預(yù)計(jì)美股和BTC在未來(lái)的2個(gè)月內(nèi)大概率維持震蕩，直至8月份降息預(yù)期可能才會(huì)推動(dòng)美股和BTC創(chuàng)出歷史新高。這一判斷包含了‘ 對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)’的樂(lè)觀收?qǐng)?，以及美?guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)‘ 溫和’的衰退”。
6月份美國(guó)公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)和美股走勢(shì)，“運(yùn)行”于這一判斷框架內(nèi)，但美股提前創(chuàng)出新高，略強(qiáng)于預(yù)期。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)整體聲調(diào)的改變，伊以沖突因美國(guó)介入而結(jié)束強(qiáng)化了美國(guó)資本市場(chǎng)的低位，以及《大而美法案》通過(guò)的預(yù)期。對(duì)于后市，在沒(méi)有地緣政治沖突攪局和經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)突然走壞的情形下，市場(chǎng)有可能會(huì)提前走強(qiáng)。伴隨美股不斷創(chuàng)出新高，BTC可能提在Q3的第一個(gè)月便進(jìn)入下一階段。
加密資產(chǎn)：震蕩洗籌已達(dá)8個(gè)月
5月BTC開(kāi)于104645.87美元，收于107173.21美元，全月上漲2527.34美元計(jì)2.42%，振幅11.87%，成交量連續(xù)三月下降。
以我們重點(diǎn)關(guān)注的技術(shù)指標(biāo)及價(jià)格區(qū)間來(lái)看，BTC全月運(yùn)行于特朗普底（90000~110000美元）之內(nèi)，并在震蕩8個(gè)月之后，將震蕩區(qū)間收斂止100000~110000區(qū)間，全月大部分時(shí)間運(yùn)行于“牛市第一上升趨勢(shì)線”之上，只在6月22日“美轟炸伊朗核設(shè)施”前后短暫跌破這一支撐，顯示出做多力量信心相對(duì)充足。
自去年11月，BTC進(jìn)入90000~110000區(qū)間之后，至今震蕩盤(pán)整已有8個(gè)月之久，成交量則日益萎縮。這一區(qū)間定價(jià)了特朗普上臺(tái)對(duì)BTC及加密資產(chǎn)的友好態(tài)度、穩(wěn)定幣法案利好及眾多上市公司對(duì)BTC進(jìn)行配置等因素，我們認(rèn)為這一區(qū)間長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的整理，可以理解為BTC在歷史高位的一次大吸盤(pán)，在此期間短手和長(zhǎng)手紛紛變現(xiàn)，而機(jī)構(gòu)則通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)和配置BTC。
因此，這一區(qū)間已經(jīng)足夠堅(jiān)實(shí)，籌碼更多轉(zhuǎn)移至長(zhǎng)線資金手中，BTC已逐步做好再上臺(tái)階的準(zhǔn)備。因洗盤(pán)充分，且較多籌碼進(jìn)入機(jī)構(gòu)手中，下一次的拉升可能在短期內(nèi)迅速完成。我們?cè)绢A(yù)計(jì)這一突破在8或9月完成，但如果降息預(yù)期推動(dòng)，資金前瞻性買(mǎi)入，或結(jié)構(gòu)配置加速，不排除拉升提前至7月的可能。
資金：超百億美元流入市場(chǎng)
本月，穩(wěn)定幣及BTC Spot ETF通道資金總計(jì)凈流入104.69億美元，其中穩(wěn)定幣46.70億，BTC Spot ETF通道46.22億美元。相較上月114.15億美元的流入規(guī)模略有萎縮，但依然相對(duì)充足。
細(xì)化到日度統(tǒng)計(jì)，我們可以發(fā)現(xiàn)BTC Spot ETF通道資金在月初流入減弱，一度出現(xiàn)流出情況，及至6月19、20日也出現(xiàn)了零流入的表現(xiàn)，兩者對(duì)應(yīng)美中對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)再起沖突和美國(guó)疑似介入伊以沖突的宏觀事件。
其余時(shí)間，BTC Spot ETF則保持了相對(duì)旺盛的流入這也是本月BTC價(jià)格雖然歷經(jīng)震蕩和長(zhǎng)手減持但最終錄得上漲的物質(zhì)支撐。
此外，ETH Spot ETF通道資金6月流入11.78億美元，較上月亦有明顯增長(zhǎng)。這背后是穩(wěn)定幣獲得美國(guó)支持將迎來(lái)大發(fā)展，以及SEC會(huì)議正式放松了DeFi協(xié)議創(chuàng)立者的義務(wù)審查。無(wú)論是穩(wěn)定幣，還是DeFi，最大的受益公鏈無(wú)疑是Ethereum。
去年以來(lái)，BTC Spot ETF通道資金和機(jī)構(gòu)直接配置已然成為決定BTC向上定價(jià)的最主要力量。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球啟動(dòng)BTC及其他加密資產(chǎn)配置的公眾公司已經(jīng)超過(guò)140家，除Strategy、Metaplanet之外，最近大量新公司正在加入這一配置熱潮，如GameStop、Twenty One Capital 和Trump Media & Technology Group Corp。美總統(tǒng)特朗普所屬的Trump Media已完成25億美元配置資金的募集。
作為本輪牛市最大的買(mǎi)家，機(jī)構(gòu)配置規(guī)模成為決定本輪牛市BTC價(jià)格高度的決定性力量之一。
籌碼結(jié)構(gòu)：周期長(zhǎng)手或?qū)?dòng)第三輪拋售
決定本輪BTC價(jià)格高度的另一個(gè)決定性力量便是長(zhǎng)手拋售規(guī)模。
依照BTC十多年的歷史規(guī)律，在牛市發(fā)展過(guò)程中資金洶涌而來(lái)，長(zhǎng)手會(huì)逐漸拋售自己在價(jià)格下跌過(guò)程中積累的籌碼，以鎖定收益。在過(guò)去幾個(gè)周期的牛市中，這樣的拋售往往會(huì)發(fā)生兩次，但本輪牛市有所不同。
本輪牛市，長(zhǎng)手的第二次大規(guī)模拋售自去年10月開(kāi)始，至1月結(jié)束，只運(yùn)行了4個(gè)月遠(yuǎn)低于過(guò)往。EMC Labs認(rèn)為，背后原因是“對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)”引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩影響了本輪牛市主要的買(mǎi)家（機(jī)構(gòu)客戶）的采購(gòu)熱情，價(jià)格開(kāi)始下跌。
作為一個(gè)整體，長(zhǎng)手很少在趨勢(shì)性下跌中賣(mài)出籌碼。在趨勢(shì)性下跌中，長(zhǎng)手往往選擇囤積更多籌碼，所以自2月至6月，長(zhǎng)手不只停止拋售，反而囤積了超過(guò)74萬(wàn)枚BTC，在恪守自己的紀(jì)律之余，客觀上起到穩(wěn)定器作用，降低了BTC的下跌速度和幅度。
待到對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)混亂引發(fā)的恐慌消散，美股企穩(wěn)，BTC Spot ETF通道買(mǎi)力回歸，BTC得以重新回到105000美元一線。
以日度統(tǒng)計(jì)來(lái)看，長(zhǎng)手的持倉(cāng)高位在6月22日，之后伴隨BTC價(jià)格迅速反彈，長(zhǎng)手開(kāi)始小幅減持。未來(lái)數(shù)月價(jià)格一旦突破前高再上臺(tái)階，長(zhǎng)手將迎來(lái)第三輪大規(guī)模減持。其拋售規(guī)模、強(qiáng)度將與機(jī)構(gòu)配置共同決定本輪牛市的長(zhǎng)度和BTC價(jià)格的高度。
結(jié)語(yǔ)
eMerge Engine顯示，BTC Metric 為0.625，BTC處于牛市上升期。
本輪BTC牛市呈現(xiàn)諸多不同以往的表現(xiàn)，如在高利率環(huán)境中發(fā)生底氣嚴(yán)重不足，首次機(jī)構(gòu)唱主角散戶邊緣化，BTC牛市未能帶動(dòng)Cypto全面牛市等等。
隨著B(niǎo)TC逐步成為主流資產(chǎn)，很多過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和認(rèn)知將會(huì)失效，少量規(guī)則則可能可以延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。唯一不變的，可能只有周期率。
在3月報(bào)告中，我們指出“反者道之動(dòng)，如果關(guān)稅政策沒(méi)有過(guò)于惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退跡象但并不嚴(yán)重，而美聯(lián)儲(chǔ)在6月再次降息，則已經(jīng)經(jīng)歷大殺估值的BTC在Q2迎來(lái)翻轉(zhuǎn)成為大概率事件?！?/p>
站在6月末，我們看到美股和BTC均已實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，創(chuàng)出或一度創(chuàng)出歷史新高。
我們強(qiáng)烈看好第三季度行情，震蕩在所難免，但BTC將創(chuàng)出歷史新高，實(shí)現(xiàn)本輪牛市的第四波上漲。
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