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筆記： 本文闡述了作者對(duì)中本聰戰(zhàn)略未來(lái)架構(gòu)及其影響的看法。本分析為前瞻性分析，并非中本聰或其員工的聲明。在擬議合并完成之前，中本聰?shù)膽?zhàn)略執(zhí)行仍有可能發(fā)生變化。本分析基于公開資料、早期行動(dòng)以及迄今為止觀察到的方向性信號(hào)。
引言：從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略到全球比特幣精煉廠
中本聰?shù)牟呗詾楸忍貛艜r(shí)代的資本形成提供了一個(gè)新的框架。與其將比特幣僅僅視為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，不如正在推行一種以比特幣為基礎(chǔ)構(gòu)建更具活力和全球一體化的資本結(jié)構(gòu)的方法。
該策略不僅僅涉及資產(chǎn)負(fù)債表。中本聰將比特幣視為價(jià)值的底層，并將其與公共股權(quán)配對(duì)作為杠桿層——戰(zhàn)略性地將資本配置到規(guī)模較小、潛力巨大的上市公司。其目標(biāo)是增加曝光度，改善市場(chǎng)準(zhǔn)入，并支持去中心化、比特幣原生金融生態(tài)系統(tǒng)的增長(zhǎng)。
已經(jīng)通過播種和支持幾家知名的比特幣資金公司提供了范例：
- (東京證券交易所股票代碼：3350)– 日本增長(zhǎng)最快的公共比特幣公司，擁有 13,350 個(gè) BTC，在全球 55,000 個(gè)比特幣公司中排名第 2024 位。
- （AQUIS：SWC）– 一家總部位于英國(guó)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司，采用 BTC 資金策略進(jìn)行 IPO，自上市以來(lái)回報(bào)率已超過 100 倍。
- （泛歐交易所代碼：ALTBG）– 歐洲首家比特幣資金公司，截至 2025 年，BTC 收益率將超過 1000%。
超過資本超過 7.5 億美元之后，中本聰可以在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展這一策略——逐個(gè)市場(chǎng)、逐個(gè)交易所、一次一家比特幣財(cái)務(wù)公司。
隨著比特幣日益成為新興的全球資本門檻收益率，那些能夠產(chǎn)生超過比特幣本身回報(bào)的策略變得尤為重要。中本聰?shù)哪Ｐ筒粌H旨在保值BTC的價(jià)值，更旨在使其增值。在此背景下，能夠通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)腂TC計(jì)價(jià)策略持續(xù)跑贏比特幣的公司，很可能獲得巨大的關(guān)注，并且隨著投資者尋求高于比特幣基準(zhǔn)的回報(bào)，它們可能會(huì)吸引越來(lái)越多的資本。
中本聰策略解析
該策略基于一個(gè)簡(jiǎn)單的見解：市場(chǎng)準(zhǔn)入限制與比特幣本身一樣重要。在許多司法管轄區(qū)，機(jī)構(gòu)資本不能直接購(gòu)買或托管比特幣。但這些資本可以購(gòu)買持有比特幣作為國(guó)庫(kù)儲(chǔ)備的公開股票。
這創(chuàng)造了一個(gè)特定的機(jī)會(huì)：
- 培育新的比特幣資金公司：這些公司是在 BTC 訪問受到結(jié)構(gòu)性限制或尚不存在此類公司的司法管轄區(qū)內(nèi)成立的。
- 戰(zhàn)略性地部署比特幣：BTC 可以通過 PIPE、認(rèn)股權(quán)證或結(jié)構(gòu)化投資等股權(quán)融資機(jī)制直接或間接注入。
- 實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)重估：這些公司可能開始以高于其 BTC 持有量?jī)r(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易（mNAV 擴(kuò)張）。
- 通過升值回收資本：中本聰可以參與這個(gè)循環(huán)，并可能再投資于其他公司或積累更多 BTC。
下方的中本聰飛輪模型展示了如何將公開市場(chǎng)的股權(quán)溢價(jià)戰(zhàn)略性地轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期比特幣儲(chǔ)備。這個(gè)可重復(fù)的模型在每個(gè)周期中都會(huì)使以比特幣計(jì)價(jià)的價(jià)值復(fù)合增長(zhǎng)，從而在全球范圍內(nèi)增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)力。
關(guān)鍵機(jī)制：該策略如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增
mNAV套利和戰(zhàn)略溢價(jià)獲取
中本聰策略利用公開市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性動(dòng)態(tài)以及比特幣在許多司法管轄區(qū)受限的準(zhǔn)入條件來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。中本聰策略的基本機(jī)制之一是 mNAV（凈資產(chǎn)價(jià)值倍數(shù)）套利。當(dāng)中本聰將資金配置給某個(gè)司法管轄區(qū)內(nèi)不存在其他合規(guī) BTC 敞口工具的比特幣資金管理公司時(shí)，該公司通常會(huì)以其凈比特幣持倉(cāng)量的倍數(shù)開始交易。這一結(jié)果為中本聰?shù)囊巡渴鹳Y本賦予了戰(zhàn)略溢價(jià)，并有效地提高了最初在現(xiàn)貨或接近現(xiàn)貨時(shí)購(gòu)得的比特幣的市值。
BTC收益率作為核心績(jī)效指標(biāo)
中本聰并非專注于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，而是以比特幣計(jì)價(jià)的指標(biāo)來(lái)評(píng)估業(yè)績(jī)——具體來(lái)說(shuō)，是通過追蹤每股稀釋后的比特幣價(jià)值。這項(xiàng)指標(biāo)（簡(jiǎn)稱為）反映了當(dāng)一家財(cái)務(wù)公司增持比特幣的速度快于其股票發(fā)行速度時(shí)產(chǎn)生的復(fù)利收益。這強(qiáng)化了與比特幣原生價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)期一致性。
中本聰還追蹤透視 BTC 所有權(quán)— 其對(duì)投資組合公司所持有的比特幣的比例要求 — 作為次要的 KPI，確保每一次股權(quán)變動(dòng)都以比特幣為基準(zhǔn)。
雖然大多數(shù)比特幣資金公司嚴(yán)重依賴重復(fù)發(fā)行股票，稀釋現(xiàn)有股東的股份，以提高每股比特幣價(jià)值，但中本聰可以通過運(yùn)行所謂的mNAV2策略。實(shí)際上，這意味著：
- 內(nèi)在價(jià)值種子：中本聰以 1 倍 mNAV 或接近 1 倍 mNAV 的價(jià)格推出或投資一家比特幣財(cái)務(wù)公司，這意味著股權(quán)定價(jià)大致與該公司的比特幣凈持有量一致。
- 解鎖高級(jí)版：公開市場(chǎng)對(duì)該公司進(jìn)行重新評(píng)級(jí)，由于稀缺性、戰(zhàn)略定位或敘事動(dòng)量，對(duì)其比特幣持有量進(jìn)行估值，從而產(chǎn)生 mNAV 溢價(jià)。
- 無(wú)需稀釋即可回收：中本聰收獲了部分增值股權(quán)，將收益重新部署到額外的 BTC 或新企業(yè)中——無(wú)需發(fā)行新的中本聰股票，從而通過資本效率實(shí)現(xiàn)每股 BTC 的增長(zhǎng)。
隨著上市資金工具之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)可能會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些能夠通過以下方式擴(kuò)大每股比特幣的公司非稀釋性機(jī)制。mNAV2 使這一結(jié)果成為中本聰劇本的原生內(nèi)容，將資產(chǎn)負(fù)債表效率本身轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。
縮小機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入差距
司法管轄權(quán)的限制使許多機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法直接持有比特幣。然而，他們通常被允許投資持有比特幣作為國(guó)庫(kù)資產(chǎn)的公開股票。中本聰通過培育和支持符合區(qū)域性要求的公開投資工具來(lái)解決這種不對(duì)稱問題，這些工具可以作為機(jī)構(gòu)投資者投資比特幣的合法且實(shí)用的渠道。
通過公開市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)
通過將公開市場(chǎng)作為運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，中本聰受益于透明度、持續(xù)的流動(dòng)性和高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。這些特性使其能夠高效地循環(huán)利用資本，并快速拓展至新的地區(qū)。與傳統(tǒng)的私募市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同，這種方式支持規(guī)?；?、可見性和實(shí)時(shí)的監(jiān)管協(xié)調(diào)。
40% 規(guī)則：將收益重新部署到比特幣中
中本聰策略的一項(xiàng)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性要求是遵守1940年的《投資公司法》。該法規(guī)定，中本聰資產(chǎn)負(fù)債表中，公開股票等證券的占比不得超過40%。但比特幣被歸類為商品，不計(jì)入此限制。
這個(gè)監(jiān)管邊界決定了中本聰必須如何運(yùn)作：
- 隨著比特幣金融公司的股權(quán)價(jià)值升值，中本聰被迫出售這些股份，以保持在 40% 的門檻內(nèi)。
- 這自然強(qiáng)化了該策略的重點(diǎn)，即將股權(quán)收益循環(huán)回比特幣，從而加速 BTC 的積累。
- 為了應(yīng)對(duì)這一限制，中本聰開始使用創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，例如以比特幣計(jì)價(jià)的可轉(zhuǎn)換票據(jù)。這些工具有助于解決資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)換，并避免突然突破門檻。
這一上限并非是對(duì)雄心壯志的限制，而是對(duì)資本紀(jì)律和戰(zhàn)略性BTC再投資的強(qiáng)制執(zhí)行。隨著中本聰資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)，其持有更多股票頭寸的能力也在增強(qiáng)——而比特幣始終是核心儲(chǔ)備資產(chǎn)。
戰(zhàn)略工具：比特幣計(jì)價(jià)的可轉(zhuǎn)換票據(jù)
為了滿足 40% 的證券門檻并降低波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口，中本聰未來(lái)可能會(huì)依賴以比特幣計(jì)價(jià)的可轉(zhuǎn)換票據(jù)結(jié)構(gòu)。這些工具提供了一種靈活的敞口構(gòu)建方式——允許中本聰將投資價(jià)值固定在資產(chǎn)負(fù)債表上，同時(shí)保留隨著時(shí)間的推移轉(zhuǎn)換為股權(quán)的選擇權(quán)。
這種結(jié)構(gòu)具有幾個(gè)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)：
- 監(jiān)管緩沖：由于轉(zhuǎn)換是可選的并且可以分階段進(jìn)行，這些票據(jù)有助于延遲歸類為證券——保留第 40 號(hào)法案下的資產(chǎn)負(fù)債表空間。
- 逐步進(jìn)入和退出：中本聰可以根據(jù)需要逐步轉(zhuǎn)換票據(jù)，從而平滑市場(chǎng)影響并使風(fēng)險(xiǎn)敞口與不斷變化的資產(chǎn)負(fù)債表容量保持一致。
這種方法已經(jīng)在以下模型中顯示出前景：區(qū)塊鏈集團(tuán) 和 H100類似的結(jié)構(gòu)使得比特幣原生資本的部署得以實(shí)現(xiàn)，且不會(huì)引發(fā)監(jiān)管摩擦。如果規(guī)模適當(dāng)，以比特幣計(jì)價(jià)的可轉(zhuǎn)換債券或?qū)⒊蔀橹斜韭敼ぞ呦渲械年P(guān)鍵工具——將資本戰(zhàn)略與業(yè)績(jī)和合規(guī)性相結(jié)合。
回應(yīng)對(duì)中本聰策略的批評(píng)
應(yīng)對(duì)復(fù)雜的稅務(wù)問題
一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的擔(dān)憂是，在實(shí)體之間轉(zhuǎn)移比特幣會(huì)產(chǎn)生稅務(wù)后果。在許多司法管轄區(qū)，此類轉(zhuǎn)移可能觸發(fā)應(yīng)稅事件，從而降低資本效率。中本聰通過避免直接轉(zhuǎn)移比特幣，轉(zhuǎn)而利用股權(quán)投資結(jié)構(gòu)（例如私人投資公開發(fā)行股票 (PIPE)、認(rèn)股權(quán)證和合資企業(yè)）來(lái)降低這一風(fēng)險(xiǎn)，這些結(jié)構(gòu)可以提供敞口，而無(wú)需立即承擔(dān)稅務(wù)義務(wù)。
解讀 mNAV 溢價(jià)和敘述風(fēng)險(xiǎn)
批評(píng)人士經(jīng)常質(zhì)疑 mNAV 溢價(jià)的持久性，認(rèn)為其可能更多地受市場(chǎng)炒作而非基本面驅(qū)動(dòng)。中本聰回應(yīng)了這一擔(dān)憂，他關(guān)注的是比特幣每股收益的增長(zhǎng)，而非單純的估值倍數(shù)。該公司強(qiáng)調(diào) BTC 收益率是一個(gè)更可靠的指標(biāo)，并優(yōu)先通過資本重組和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y本配置來(lái)實(shí)現(xiàn)有形的 BTC 增值。
治理和運(yùn)營(yíng)影響
一些觀察人士對(duì)中本聰對(duì)其支持公司的影響力表示擔(dān)憂。中本聰?shù)哪繕?biāo)并非控制日常運(yùn)營(yíng)，而是通過治理權(quán)、董事會(huì)代表權(quán)和股權(quán)來(lái)確保戰(zhàn)略一致性。這種結(jié)構(gòu)使中本聰能夠影響財(cái)務(wù)政策，并在不損害每家公司自主權(quán)的情況下，維護(hù)以比特幣為中心的紀(jì)律。
管理市場(chǎng)波動(dòng)和壓縮風(fēng)險(xiǎn)
mNAV 壓縮的可能性——尤其是在避險(xiǎn)環(huán)境下——是一個(gè)已知的挑戰(zhàn)。中本聰通過關(guān)注初始估值較低且比特幣敞口需求未得到滿足的司法管轄區(qū)來(lái)降低這一風(fēng)險(xiǎn)。即使估值倍數(shù)收縮，中本聰支持的公司仍會(huì)繼續(xù)在資產(chǎn)負(fù)債表上持有 BTC，從而無(wú)論市場(chǎng)情緒如何，都能保持其內(nèi)在價(jià)值。
以比特幣計(jì)價(jià)的模型獲取價(jià)值
一個(gè)相關(guān)的擔(dān)憂是，中本聰如何從其幫助建立或支持的公司獲取有形價(jià)值。與依賴股息支付或短期流動(dòng)性事件的模式不同，中本聰通過長(zhǎng)期戰(zhàn)略股權(quán)、IPO 前的認(rèn)股權(quán)證結(jié)構(gòu)以及與每股 BTC 增長(zhǎng)直接掛鉤的股權(quán)增值來(lái)獲利。這種方法能夠?qū)崿F(xiàn)與其以比特幣計(jì)價(jià)的業(yè)績(jī)理念相符的價(jià)值獲取，同時(shí)又不損害標(biāo)的公司資本結(jié)構(gòu)或自主權(quán)。
與傳統(tǒng)私募股權(quán)模式的區(qū)別
人們經(jīng)常將中本聰?shù)牟呗耘c私募股權(quán)投資進(jìn)行比較。雖然兩者在結(jié)構(gòu)上存在相似之處，但中本聰?shù)莫?dú)特之處在于其流動(dòng)性、公開市場(chǎng)透明度以及與比特幣原生會(huì)計(jì)的一致性。中本聰并非以基金的形式運(yùn)營(yíng)，而是扮演著公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者的角色——識(shí)別服務(wù)不足的市場(chǎng)，構(gòu)建監(jiān)管框架，并吸收早期風(fēng)險(xiǎn)，以大規(guī)模地開放機(jī)構(gòu)投資者對(duì)比特幣的訪問權(quán)限。
中本聰?shù)慕巧c直接投資
一些批評(píng)人士質(zhì)疑中本聰是否僅僅是投資者和公司之間的中間層——他們認(rèn)為成熟的資本可以繞過中本聰直接投資。然而，在實(shí)踐中，中本聰通過在被忽視的市場(chǎng)尋找交易機(jī)會(huì)、構(gòu)建合規(guī)的上市結(jié)構(gòu)以及催化早期需求，實(shí)現(xiàn)了差異化價(jià)值。它充當(dāng)了比特幣原生資本與傳統(tǒng)金融體系之間的橋梁，承擔(dān)了許多機(jī)構(gòu)不愿或無(wú)法獨(dú)自發(fā)起的敘事和結(jié)構(gòu)性提升。
中本聰不可替代的優(yōu)勢(shì)在于交易流程。中本聰可以在交易啟動(dòng)時(shí)就獲取資源、構(gòu)建交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行定價(jià)——而大多數(shù)外部資本只有在估值發(fā)生變化后才能獲得這種權(quán)限。
結(jié)論：中本聰與比特幣原生資本市場(chǎng)的形成
中本聰策略代表了一種以比特幣為中心的新興資本架構(gòu)。通過開放市場(chǎng)準(zhǔn)入、加快公開市場(chǎng)流通速度，并圍繞每股比特幣的累積制定激勵(lì)機(jī)制，中本聰正在助力打造新一代以資金為先的上市公司。
憑借在東京、倫敦和巴黎的運(yùn)營(yíng)案例以及不斷增長(zhǎng)的潛在上市網(wǎng)絡(luò)，中本聰正在執(zhí)行一項(xiàng)旨在彌合資本市場(chǎng)和比特幣采用之間差距的戰(zhàn)略。
由于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)面臨直接持有比特幣的結(jié)構(gòu)性和監(jiān)管障礙，中本聰正在開發(fā)的模型或許能提供一條可擴(kuò)展且合規(guī)的未來(lái)之路。這不僅僅是一種資本策略，更是對(duì)比特幣在全球金融中日益增長(zhǎng)的地位做出的結(jié)構(gòu)性回應(yīng)。
免責(zé)聲明：本內(nèi)容由 Bitcoin For Corporates 撰寫，并非 Nakamoto 或 Kindly MD, Inc. 的聲明。本文僅供參考。
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