(1).png)
一個(gè)衡量每日7.5萬(wàn)億美元規(guī)模外匯市場(chǎng)需求的關(guān)鍵指標(biāo)正引起華爾街關(guān)注，該指標(biāo)顯示即使在通常推動(dòng)投資者涌向美元的市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，美元需求也在減弱。
包括摩根士丹利和高盛在內(nèi)的多家銀行分析師都注意到所謂“交叉貨幣基差互換”的近期變化——這項(xiàng)指標(biāo)反映在現(xiàn)金市場(chǎng)借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當(dāng)對(duì)某種貨幣的需求增加時(shí)，這種額外成本或溢價(jià)就會(huì)上升；反之當(dāng)需求疲軟時(shí)則會(huì)下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。
這些分析師指出，4月特朗普“解放日”關(guān)稅公告引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，基差互換衡量的美元偏好僅出現(xiàn)相對(duì)短暫且溫和的上升。與此同時(shí)，對(duì)歐元和日元等其他貨幣的需求卻在增長(zhǎng)。
這與過(guò)去二十年間的避險(xiǎn)熱潮形成鮮明對(duì)比——例如疫情初期，美元曾在全球融資市場(chǎng)持續(xù)獲得溢價(jià)。
美元主導(dǎo)地位面臨挑戰(zhàn)
隨著時(shí)間的推移，這種對(duì)美元流動(dòng)性偏好的減弱（特別是相對(duì)于歐元），最終可能使借入歐元的成本高于美元——在美元全球金融主導(dǎo)地位日益受到質(zhì)疑之際，這對(duì)美元構(gòu)成挑戰(zhàn)。
摩根士丹利團(tuán)隊(duì)在6月報(bào)告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動(dòng)表明，投資者對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的興趣減弱，而對(duì)歐元和日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的興趣增強(qiáng)?！狈治鰩煼Q，美國(guó)關(guān)稅的影響似乎正“引發(fā)美元資產(chǎn)的暫時(shí)撤離”。
交叉貨幣基差之所以重要，是因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上決定了全球企業(yè)和投資者的長(zhǎng)期外匯對(duì)沖成本，同時(shí)也反映出經(jīng)濟(jì)體與資產(chǎn)類別之間巨額資金流動(dòng)的趨勢(shì)變化。
彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)今年已下跌逾8%，創(chuàng)該指數(shù)二十年前推出以來(lái)最差年度開局。對(duì)基差互換的關(guān)注正值美元避險(xiǎn)角色遭遇廣泛質(zhì)疑之際——背景是特朗普政府帶來(lái)的政策不確定性以及美國(guó)未來(lái)幾年的財(cái)政前景。周二，該美元指數(shù)創(chuàng)近兩周最大單日跌幅，逼近三年低點(diǎn)。
當(dāng)然，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍顯示壓力時(shí)期對(duì)美元資產(chǎn)的持續(xù)需求。周一美元短暫觸及三周高位，因以色列和美國(guó)對(duì)伊朗的打擊推動(dòng)油價(jià)上漲；在中東緊張局勢(shì)下，美國(guó)國(guó)債與其他全球債券一同上漲。
但華爾街分析師更關(guān)注長(zhǎng)期全球資本流動(dòng)的持久變化。
歐洲資金回流
法國(guó)巴黎銀行美國(guó)利率策略主管表示：“交叉貨幣基差的核心問(wèn)題是：投資者（尤其是歐洲投資者）是否正從美國(guó)撤回資金？我們的觀點(diǎn)是，跨境資金流動(dòng)確實(shí)存在，特別是從美國(guó)流向歐洲。”
高盛分析師認(rèn)為，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的收縮可能會(huì)持續(xù)到美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮之后。加上歐洲正值的國(guó)際投資頭寸（尤其是與美國(guó)這個(gè)全球最大債務(wù)國(guó)相比），這些動(dòng)態(tài)應(yīng)會(huì)支持歐元融資成本相對(duì)于美元逐步上升。
高盛分析師稱：“‘解放日’后貨幣基差的溫和變動(dòng)值得注意，這可能也反映出在全球金融體系比以往更具韌性的情況下，美元需求并未激增?！?/p>
高盛最終認(rèn)為，歐元在交叉貨幣基差互換市場(chǎng)中可能變得比美元更貴——這將是過(guò)去二十年來(lái)的罕見(jiàn)現(xiàn)象。
贊
.png)
399
收藏
