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作者：紀(jì)振宇，來(lái)源：騰訊新聞《潛望》
在華爾街最新的一次造富故事中，穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle (NYSE: CRCL) 的上市，是一場(chǎng)“勝利大逃亡”與“資本狂想曲”的同時(shí)上演。
故事的一面，是該公司創(chuàng)始人、高管及早期投資者們?cè)贗PO時(shí)精準(zhǔn)地集體套現(xiàn)近6億美元，卻也因此與后續(xù)股價(jià)飆升所帶來(lái)的超42億美元“紙上富貴”擦肩而過(guò)。
故事的另一面，是華爾街對(duì)這家“加密世界顛覆者”報(bào)以的空前狂熱。其股價(jià)從31美元的發(fā)行價(jià)起飛，一度沖上近300美元的云端，不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，漲幅近10倍，成為年內(nèi)至今最亮眼的IPO之一。與此同時(shí)，眾多分析師們毫不猶豫地給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)其將在一個(gè)價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的未來(lái)市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。
這冰火兩重天的景象不禁讓投資者陷入深思：這群最了解公司的內(nèi)部人士，究竟是出于怎樣的遠(yuǎn)見(jiàn)或擔(dān)憂，才選擇了一場(chǎng)“不完美”的完美退出？而狂熱的公開(kāi)市場(chǎng)投資者，又在這家公司的未來(lái)中看到了怎樣的星辰大海？
一位長(zhǎng)期專(zhuān)注金融科技領(lǐng)域的分析師對(duì)騰訊新聞表示，盡管內(nèi)部人士及早期投資者在IPO時(shí)大舉拋售，但他認(rèn)為這些是常規(guī)操作，依然堅(jiān)定看好穩(wěn)定幣的長(zhǎng)期發(fā)展，無(wú)論是監(jiān)管環(huán)境還是行業(yè)生態(tài)，穩(wěn)定幣的發(fā)展還剛剛起步。
從愿景到基石：Circle的十年進(jìn)化之路
要理解Circle的內(nèi)部決策，首先必須了解這家公司的DNA。成立于2013年，創(chuàng)始人Jeremy Allaire和Sean Neville的初心，遠(yuǎn)不止是創(chuàng)造一種新的數(shù)字貨幣。他們的愿景記錄在招股書(shū)的“創(chuàng)始人信函”中：“建立一個(gè)全新的全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)”，一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的、能讓價(jià)值像信息一樣自由、無(wú)摩擦流動(dòng)的系統(tǒng)。
這家公司的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在最初嘗試過(guò)類(lèi)似Venmo的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付應(yīng)用Circle Pay，也曾涉足加密貨幣交易所業(yè)務(wù)，但最終都進(jìn)行了戰(zhàn)略收縮和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2018年，Circle與加密巨頭Coinbase合作，共同創(chuàng)立了Centre聯(lián)盟，并推出了其旗艦產(chǎn)品——美元穩(wěn)定幣USDC。
USDC的設(shè)計(jì)，精準(zhǔn)地?fù)糁辛思用苁澜绲耐袋c(diǎn)：它提供了一個(gè)與美元1:1掛鉤、受監(jiān)管、且儲(chǔ)備透明的價(jià)值錨點(diǎn)。Circle從一開(kāi)始就采取了“監(jiān)管優(yōu)先”的策略，主動(dòng)申請(qǐng)并獲得了紐約州頒發(fā)的首個(gè)BitLicense，并在全球多個(gè)主要金融中心獲得合規(guī)許可。這種對(duì)合規(guī)的執(zhí)著，讓USDC在魚(yú)龍混雜的穩(wěn)定幣市場(chǎng)中脫穎而出，贏得了機(jī)構(gòu)和主流金融世界的信任。正如其招股書(shū)中所強(qiáng)調(diào)的，Circle致力于“從正門(mén)走入監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者的大門(mén)”。
如今，USDC已成為全球第二大穩(wěn)定幣，流通量超過(guò)600億美元，并在20個(gè)區(qū)塊鏈上原生運(yùn)行，構(gòu)成了Circle龐大商業(yè)帝國(guó)的基石。
拆解Circle的商業(yè)模式：不止是穩(wěn)定幣
盡管Circle發(fā)行的USDC穩(wěn)定幣最為外界所熟知，但其商業(yè)模式，卻遠(yuǎn)比“發(fā)行穩(wěn)定幣”要復(fù)雜和深遠(yuǎn)的多。
概括而言，它是一個(gè)以旗艦產(chǎn)品USDC為核心，逐步構(gòu)建起來(lái)的多層次、網(wǎng)絡(luò)化的金融服務(wù)平臺(tái)，其模式可以被理解為“一體兩翼”的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)：
一體（核心業(yè)務(wù)）： 基于USDC儲(chǔ)備金的利息收入模式。 這是公司目前最主要、最成熟的利潤(rùn)引擎。Circle的招股書(shū)顯示，在2022年至2024年間，儲(chǔ)備金收入占公司總收入的比例高達(dá)95%以上 。其運(yùn)作機(jī)制是：當(dāng)機(jī)構(gòu)客戶(hù)鑄造USDC時(shí)，必須存入等額的美元。這些美元構(gòu)成了龐大的USDC儲(chǔ)備池，Circle將這個(gè)儲(chǔ)備池投資于高度流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，主要是由資管巨頭貝萊德（BlackRock）管理的“Circle Reserve Fund”政府貨幣市場(chǎng)基金，以及存放在全球系統(tǒng)重要性銀行的現(xiàn)金 。Circle從這些儲(chǔ)備資產(chǎn)中賺取利息和股息，這就是公司的核心收入——儲(chǔ)備金收入（Reserve Income）。
兩翼（增長(zhǎng)業(yè)務(wù)）： 基于交易與服務(wù)的平臺(tái)收費(fèi)模式 和 新興的資產(chǎn)管理模式。 這是公司為實(shí)現(xiàn)收入多元化、構(gòu)建長(zhǎng)期護(hù)城河而著力發(fā)展的兩大方向。
平臺(tái)與開(kāi)發(fā)者服務(wù)： Circle的目標(biāo)是成為Web3世界的“Stripe”，通過(guò)提供強(qiáng)大的API和工具讓開(kāi)發(fā)者構(gòu)建應(yīng)用，并從中收取服務(wù)費(fèi)。其產(chǎn)品包括：允許USDC在不同區(qū)塊鏈間“原生”轉(zhuǎn)移并對(duì)每筆交易收費(fèi)的跨鏈傳輸協(xié)議（CCTP） ；以及可編程錢(qián)包、Gas費(fèi)解決方案和智能合約平臺(tái)等一系列旨在簡(jiǎn)化開(kāi)發(fā)流程并創(chuàng)造收費(fèi)機(jī)會(huì)的服務(wù) 。
資產(chǎn)管理與代幣化基金： 這是Circle進(jìn)軍傳統(tǒng)金融的標(biāo)志，其核心產(chǎn)品是計(jì)息的代幣化貨幣市場(chǎng)基金USYC 。通過(guò)收購(gòu)Hashnote公司獲得此項(xiàng)業(yè)務(wù)，Circle旨在為數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的交易者提供一種既能賺取收益又能作為高效抵押品的工具 。作為基金的管理者，Circle可以從中收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)費(fèi)，開(kāi)辟了全新的資產(chǎn)管理收入來(lái)源 。
IPO的“真相”：一場(chǎng)為“退出”設(shè)計(jì)的盛宴
然而，就是這樣一家看上去前景光明的公司，其IPO結(jié)構(gòu)卻透露出強(qiáng)烈的“退出”信號(hào)。根據(jù)Circle提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的S-1/A上市申請(qǐng)文件顯示，此次發(fā)行的3200萬(wàn)股股票中，高達(dá)1920萬(wàn)股（占比60%） 來(lái)自公司的“獻(xiàn)售股東”，而非公司自身。這意味著，IPO募集的超過(guò)10億美元資金中，近6億美元直接流入了早期投資者和高管的口袋。
這份售股名單星光熠熠，包括創(chuàng)始人Jeremy Allaire（獻(xiàn)售158萬(wàn)股）、聯(lián)合創(chuàng)始人P. Sean Neville（獻(xiàn)售100萬(wàn)股），以及General Catalyst、Breyer Capital等一眾硅谷頂級(jí)風(fēng)投。
以31美元的最終實(shí)際發(fā)行價(jià)計(jì)算，這些內(nèi)部人士合計(jì)套現(xiàn)5.95億美元。但當(dāng)股價(jià)沖上近300美元時(shí)，他們錯(cuò)失的一次性潛在收益高達(dá)近50億美元。
華爾街的狂熱：為何市場(chǎng)如此看好Circle？
與內(nèi)部人士的大舉撤退形成鮮明對(duì)比的，是公開(kāi)市場(chǎng)的極度樂(lè)觀。Circle上市后，股價(jià)一飛沖天，市值迅速突破500億美元。
這種狂熱并非毫無(wú)根據(jù)，投資者和分析師們看到了Circle獨(dú)特的價(jià)值和巨大的增長(zhǎng)潛力：
Seaport Research的分析師將Circle譽(yù)為“頂級(jí)的加密顛覆者”，并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和235美元的目標(biāo)價(jià)。他的邏輯很簡(jiǎn)單：無(wú)論未來(lái)哪種加密貨幣或區(qū)塊鏈應(yīng)用勝出，都需要一個(gè)穩(wěn)定、可靠的交易媒介，而USDC正是這個(gè)“數(shù)字世界的美元”。Circle不出售加密貨幣，而是提供加密世界賴(lài)以運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這被認(rèn)為是一種更穩(wěn)健的商業(yè)模式。
還有分析師預(yù)測(cè)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的規(guī)模可能在未來(lái)五年內(nèi)增長(zhǎng)十倍，從目前的約2600億美元增長(zhǎng)到超過(guò)2萬(wàn)億美元。作為市場(chǎng)上最合規(guī)、最透明的穩(wěn)定幣之一，USDC有望在這個(gè)巨大的增量市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。分析師認(rèn)為，Circle不僅僅是USDC。它通過(guò)與Visa、Mastercard、Grab、Mercado Libre等支付和科技巨頭的合作，正在構(gòu)建一個(gè)龐大的支付網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，其面向開(kāi)發(fā)者的工具（如跨鏈傳輸協(xié)議CCTP和錢(qián)包服務(wù)）正在吸引數(shù)以萬(wàn)計(jì)的開(kāi)發(fā)者在其平臺(tái)上構(gòu)建應(yīng)用，形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固其領(lǐng)先地位。
此外，Circle的瘋狂上漲，還借助了監(jiān)管環(huán)境越來(lái)越有利的“東風(fēng)”，近期，美國(guó)參議院通過(guò)的《GENIUS法案》旨在為穩(wěn)定幣建立清晰監(jiān)管框架的立法進(jìn)展，被市場(chǎng)解讀為對(duì)Circle等合規(guī)參與者的重大利好。分析師普遍認(rèn)為，一個(gè)明確的監(jiān)管環(huán)境將加速USDC在主流金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)中的采用。
Circle的IPO的例子，完美地展現(xiàn)了資本市場(chǎng)中兩種截然不同的視角：對(duì)于創(chuàng)始人、高管和早期VC而言，這是一場(chǎng)漫長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)征途后的理性收獲。他們面對(duì)的是已知的巨大風(fēng)險(xiǎn)——行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管不確定性。在這些風(fēng)險(xiǎn)面前，將一部分“紙上富貴”轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的銀行存款，是一種審慎且明智的財(cái)務(wù)決策。
而對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)的投資者而言，他們目前下注的是一個(gè)更加宏大的未來(lái)。他們相信，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮奔涌向前，Circle憑借其合規(guī)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘，將成為這個(gè)新時(shí)代不可或缺的金融基礎(chǔ)設(shè)施，其價(jià)值遠(yuǎn)不止于今日。
究竟是謹(jǐn)慎的內(nèi)部人錯(cuò)判了火箭的燃料，還是狂熱的外部投資者忽視了飛行的風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)價(jià)值近50億美元問(wèn)題的答案，或許只有時(shí)間才能為我們揭曉。
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