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AI播客：換個(gè)方式聽新聞
本文作者為前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席比爾·杜德利（Bill Dudley），他現(xiàn)擔(dān)任瑞銀集團(tuán)非執(zhí)行董事及Coinbase Global顧問委員會(huì)成員。
美國的領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)接受了這樣一個(gè)想法，那就是他們可以通過強(qiáng)制降低利率來解決一些重大問題——最顯著的問題就是巨大的預(yù)算赤字。
如果事情真能那么簡單就好了。
特朗普一直在向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，要求其降低短期利率，并公開表達(dá)他對(duì)鮑威爾的不滿。 財(cái)政部長貝森特希望通過減少長期美國國債的發(fā)行來降低長期利率。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在調(diào)整資本要求，鼓勵(lì)美國大型銀行購買并持有更多國債，這將推高價(jià)格并壓低收益率。
如果這些努力能按預(yù)期奏效，它們可能會(huì)帶來顯著的益處。如果利率比國會(huì)預(yù)算辦公室（Congressional Budget Office）目前的預(yù)測低一個(gè)百分點(diǎn)，美國政府在十年內(nèi)可以節(jié)省約3.5萬億美元的債務(wù)償付成本——這與剛剛通過國會(huì)的“大而美法案”預(yù)計(jì)同期將增加的聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)?shù)額相差無幾。
不幸的是，本屆政府的努力不太可能成功，甚至可能產(chǎn)生與預(yù)期相反的效果。
以美聯(lián)儲(chǔ)為例。特朗普的攻擊，以及他明確表示要任命一位支持低利率的主席，都有可能增加市場對(duì)未來通貨膨脹的預(yù)期，從而推高長期債券收益率。任何關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)可能屈服于總統(tǒng)要求的跡象只會(huì)讓情況變得更糟。因此，為了抵消特朗普因素并維持市場信心，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不采取謹(jǐn)慎態(tài)度，將短期利率保持在其本來水平之上。
貝森特關(guān)于財(cái)政部發(fā)行計(jì)劃的措施可能有一些效果，但長期收益率更多地取決于短期利率預(yù)期，而非國債發(fā)行結(jié)構(gòu)。此外，通過背離數(shù)十年來的“常規(guī)和可預(yù)測的”發(fā)行政策，財(cái)政部的這一策略可能會(huì)產(chǎn)生不確定性，從而削弱任何益處。
更糟糕的是，財(cái)政部仍然必須借入足夠的資金來彌補(bǔ)龐大的預(yù)算赤字。因此，它將不得不發(fā)行更多的短期債務(wù)，使政府的財(cái)政狀況對(duì)未來短期利率的變化更加敏感。極端情況下，如果所有國債都是短期債務(wù)，那么每次美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，政府的債務(wù)償付成本都將飆升。這可能導(dǎo)致“財(cái)政綁架貨幣”的惡性循環(huán)，屆時(shí)政府的財(cái)政困境將嚴(yán)重?fù)p害美聯(lián)儲(chǔ)管理經(jīng)濟(jì)的能力。
放松銀行資本金要求也好不到哪里去。這里的問題是補(bǔ)充杠桿率，它限制了銀行持有國債的能力，因?yàn)樗鼘?duì)所有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一視同仁，不論風(fēng)險(xiǎn)大小。它的設(shè)計(jì)初衷是作為一道防線，確保銀行擁有足夠的吸收損失的股本來度過經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)。
放松補(bǔ)充杠桿率不足以大幅降低長期收益率。銀行對(duì)此類國債的興趣將是有限的，因?yàn)樗鼈儾幌氤袚?dān)過多的利率風(fēng)險(xiǎn)。
如果政府官員真的想降低利率，他們有更好的選擇——包括放棄那些推向錯(cuò)誤方向的政策。
首先，控制政府財(cái)政支出。“大而美法案”是一場財(cái)政災(zāi)難：它可能在未來十年內(nèi)使聯(lián)邦赤字增加超過3萬億美元，這將導(dǎo)致更多的國債發(fā)行和更高的債務(wù)償付成本。一些審慎的證據(jù)——例如，改革社會(huì)保障使其走上更可持續(xù)的道路——將能讓投資者放心。
其次，明確貿(mào)易政策。特朗普的關(guān)稅沖突已經(jīng)降低了外國投資者對(duì)美國國債的需求。美元大幅下跌就是一個(gè)例子，盡管更高的關(guān)稅應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致貨幣走強(qiáng)。
第三，停止威脅美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。下一任主席人選不應(yīng)僅以“偏愛低利率”為標(biāo)準(zhǔn)。
第四，放棄任何關(guān)于“海湖莊園協(xié)議”的考慮，該協(xié)議將迫使外國政府將其持有的美債兌換成長期、低收益的美債。
第五，增強(qiáng)美債市場的韌性。例如，讓更多交易通過中央清算，將使其更不容易出現(xiàn)2020年3月美元“錢荒”等功能失調(diào)現(xiàn)象。向所有國債持有者（而不僅僅是銀行和一級(jí)交易商）開放美聯(lián)儲(chǔ)的融資工具，將鼓勵(lì)更多類型的投資者持有更多證券。擴(kuò)大財(cái)政部的債務(wù)回購計(jì)劃（旨在增加非流動(dòng)性證券的流動(dòng)性）也將有同樣效果。
特朗普政府不太可能采納這些建議中最重要的一部分。但數(shù)據(jù)是無法否認(rèn)的：根據(jù)國會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)測，按照目前的趨勢，十年后，由赤字驅(qū)動(dòng)的債務(wù)償付成本、社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)各自占GDP的比重將再增加一個(gè)百分點(diǎn)。僅僅試圖通過施壓來降低利率，不會(huì)是解決方案中有意義的一部分。
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