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作者：朱光耀，來(lái)源：觀察者網(wǎng)
編者按
特朗普在第二次入主白宮前后，對(duì)數(shù)字貨幣表現(xiàn)出的熱情異乎尋常；不僅在競(jìng)選過(guò)程中，得到了大量來(lái)自數(shù)字貨幣領(lǐng)域的助選資金，還在就職美國(guó)總統(tǒng)前發(fā)行了自己的虛擬幣。
如今，特朗普政府又往前邁了一步。6月17日，美國(guó)參議院表決通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱“GENIUS法案”），標(biāo)志著美國(guó)在構(gòu)建穩(wěn)定幣監(jiān)管與發(fā)展政策框架上邁出了關(guān)鍵一步。該法案不僅對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)穩(wěn)定幣市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)，更將重塑全球貨幣體系格局。
針對(duì)數(shù)字貨幣、尤其是穩(wěn)定幣對(duì)全球貨幣體系的影響，原財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在6月26日舉行的2025中國(guó)國(guó)際問(wèn)題論壇“動(dòng)蕩變革期的世界秩序與中國(guó)對(duì)外戰(zhàn)略”中，作了發(fā)言。觀察者網(wǎng)已獲授權(quán)發(fā)布，供讀者參考。
正文
尊敬的各位來(lái)賓，結(jié)合今天的會(huì)議主題，我以布雷頓森林體系的演變做一個(gè)發(fā)言。
2025年是中國(guó)人民抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利八十周年。二戰(zhàn)后，聯(lián)合國(guó)的建立奠定了戰(zhàn)后的政治基礎(chǔ)，具有偉大的歷史意義；同時(shí)在二戰(zhàn)結(jié)束之前的一年，也就是1944年的7月，在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林召開(kāi)了具有歷史意義的、為戰(zhàn)后復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的布雷頓森林會(huì)議。
布雷頓會(huì)議期間的凱恩斯和懷特
這個(gè)會(huì)議建立了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和WTO的前身“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”，建立了二戰(zhàn)之后的經(jīng)濟(jì)秩序，這些機(jī)構(gòu)都是聯(lián)合國(guó)的特別機(jī)構(gòu)。中國(guó)作為同盟國(guó)的重要成員，是布雷頓森林體系建立的參與者，也是貢獻(xiàn)者。
研究布雷頓森林體系的建立和變化，包括穩(wěn)定幣的作用，要放在整體世界政治、經(jīng)濟(jì)格局大框架之下。我們要看當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總規(guī)模和全球主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展?fàn)顩r以及相關(guān)貿(mào)易狀況，以及跨境資本，包括整體國(guó)際資金結(jié)算狀況。這里國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況，我引用的是IMF的數(shù)據(jù)，貿(mào)易狀況是WTO的數(shù)據(jù)，資金流動(dòng)是BIS的數(shù)據(jù)，都是權(quán)威數(shù)據(jù)。
2024年世界經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模110萬(wàn)億美元，中美兩國(guó)是全球最大的兩大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是29.17萬(wàn)億美元，中國(guó)是18.27萬(wàn)億美元，我們國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的人民幣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)GDP規(guī)模是134.9萬(wàn)億人民幣，用匯率折算美元是18.27萬(wàn)億美元，中國(guó)是全球的第二大經(jīng)濟(jì)體。
在中美兩國(guó)之外，全球沒(méi)有第三個(gè)經(jīng)濟(jì)體目前超過(guò)5萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，第三位德國(guó)是4.17萬(wàn)億美元，第四位日本是4.07萬(wàn)億美元。印度是第五位，3.9萬(wàn)億美元。印度雄心勃勃，莫迪總理講要盡快使印度進(jìn)入5萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，同時(shí)要使印度成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但沒(méi)有說(shuō)屆時(shí)誰(shuí)是第一大經(jīng)濟(jì)體。
從貿(mào)易狀況來(lái)看，2024年全球貿(mào)易總規(guī)模65萬(wàn)億美元，其中貨物貿(mào)易49萬(wàn)億美元，服務(wù)貿(mào)易16萬(wàn)億美元。中國(guó)和美國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)基本持平，中國(guó)2024年的服務(wù)貿(mào)易第一次超過(guò)了1萬(wàn)億美元大關(guān)，貨物貿(mào)易連續(xù)多年全球第一，是6.2萬(wàn)億美元，貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易相加總額是7.2萬(wàn)億美元。
美國(guó)貨物貿(mào)易少于我們，排在第二位，總共5.4萬(wàn)億美元，但是美國(guó)的服務(wù)貿(mào)易金額高于中國(guó)，是1.9萬(wàn)億美元，兩者相加總額是7.3萬(wàn)億，我們是7.2萬(wàn)億，兩國(guó)貿(mào)易額基本持平。美國(guó)和中國(guó)的總體貿(mào)易額都占全球貿(mào)易額的11%左右，所以WTO說(shuō)美國(guó)關(guān)稅政策只影響全球貿(mào)易的10%，就是基于上述數(shù)據(jù)。
再看全球資金總的結(jié)算情況，BIS數(shù)據(jù)顯示，2024年全球資金流動(dòng)總額是250萬(wàn)億美元，資金的流動(dòng)金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP和貿(mào)易額度，同時(shí)，我們要注意，這一年穩(wěn)定幣的結(jié)算額達(dá)到了27.6萬(wàn)億美元，超過(guò)了美國(guó)的萬(wàn)事達(dá)卡和維薩卡的交易量總額，這個(gè)數(shù)據(jù)是德意志銀行統(tǒng)計(jì)的。
通過(guò)分析全球經(jīng)濟(jì)的、貿(mào)易的和資金流動(dòng)的數(shù)據(jù)，我們可以有一個(gè)清晰的概念：從經(jīng)濟(jì)總規(guī)模上，美國(guó)仍然占世界經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的25%以上，但較1945年二戰(zhàn)結(jié)束之時(shí)美國(guó)GDP占全球經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比重有較大幅度的下滑，當(dāng)時(shí)是56%。
正是由于美國(guó)當(dāng)時(shí)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，所以戰(zhàn)后的全球金融體系是美元主導(dǎo)，布雷頓森林體系是以美元為基礎(chǔ)建立的，1944年的布雷頓森林體系的重要基礎(chǔ)就是1盎司黃金兌35美元。
但是到1971年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)下降，使得美國(guó)無(wú)法再維持1盎司黃金兌35美元的承諾，美元同黃金脫鉤，這是大家所熟知的尼克松賴賬，標(biāo)志著布雷頓森林體系第一階段結(jié)束了。
IMF和WBG
但是，美元與黃金脫鉤不等于布雷頓森林體系的破產(chǎn)，因?yàn)閲?guó)際貨幣基金組織和世界銀行兩個(gè)機(jī)構(gòu)還在。同時(shí)，在20世紀(jì)70年代初期和中期，石油危機(jī)極度提升了石油價(jià)格，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，產(chǎn)生了以何種貨幣結(jié)算石油交易的問(wèn)題，石油美元因此應(yīng)運(yùn)而生。錨定石油美元，向國(guó)際資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性，標(biāo)志著布雷頓森林體系進(jìn)入了第二階段。
但是，發(fā)展到今天，布雷頓森林體系的第二階段已無(wú)法維持，核心問(wèn)題就是美國(guó)的國(guó)債難以為繼，在今年1月份已經(jīng)突破了其國(guó)債36萬(wàn)億美元上限。到了3月份，這個(gè)數(shù)據(jù)達(dá)到了36.2萬(wàn)億美元，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債占GDP的比重超過(guò)了124%。橋水基金的達(dá)利歐先生說(shuō)得很明白，任何一個(gè)國(guó)家如果國(guó)債占GDP比重超過(guò)135%的話，意味著其財(cái)政收入的40%要用于支付政府債券的利息，這個(gè)國(guó)家財(cái)政將面臨崩潰。
美國(guó)歷史學(xué)家也公開(kāi)承認(rèn)，回顧世界史，任何一個(gè)國(guó)家如果其國(guó)債利息支出超過(guò)軍費(fèi)支出，那么這個(gè)帝國(guó)是無(wú)法維持的。2024年美國(guó)國(guó)債利息支出超過(guò)1萬(wàn)億美元，美國(guó)軍費(fèi)支出是8950億美元，再加上美國(guó)超過(guò)1萬(wàn)億美元的貿(mào)易逆差，兩個(gè)1萬(wàn)億，使得美國(guó)國(guó)家財(cái)政面臨著巨大壓力。
當(dāng)然，作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，作為全球最大軍事國(guó)，美國(guó)也在想盡辦法通過(guò)各種手段轉(zhuǎn)移危機(jī)。從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域看，我們要認(rèn)真分析當(dāng)前美國(guó)，特別是6月份美國(guó)采取的四項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)金融措施。
第一項(xiàng)措施就是美國(guó)財(cái)政部在今年6月3日回購(gòu)了100億美元美國(guó)債券。美國(guó)財(cái)政部回購(gòu)美國(guó)國(guó)債歷史上有前例，但是100億的金額之大是沒(méi)有的，然后，6月10日又再次回購(gòu)100億，證明美國(guó)財(cái)政部認(rèn)為國(guó)債壓力非常之大，不能不采取措施。
美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上堅(jiān)持要應(yīng)對(duì)關(guān)稅政策帶來(lái)的極大不確定性，減少對(duì)通貨膨脹的影響，所以堅(jiān)持4.25%～4.5%的基準(zhǔn)利率不變，特朗普對(duì)此非常憤怒，說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)還不調(diào)利率，現(xiàn)在我們每年要多付9000億，他認(rèn)為起碼要降3%的利率，9000億支出就節(jié)省下來(lái)了。但是美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持貨幣政策不做調(diào)整，因?yàn)橐獞?yīng)付由于關(guān)稅政策帶來(lái)的極大不確定性，所以美國(guó)財(cái)政部不得不在這種情況下出手。
第二項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)在不對(duì)貨幣政策調(diào)整的同時(shí)，對(duì)監(jiān)管政策配合美國(guó)財(cái)政部做出重大調(diào)整。這個(gè)重大調(diào)整就是6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)以5:2投票結(jié)果通過(guò)了一個(gè)重要的決議，對(duì)美國(guó)銀行實(shí)施的補(bǔ)充杠桿率進(jìn)行調(diào)整。
2008年全球金融危機(jī)以后，為了加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管，特別是對(duì)大而不倒的銀行的監(jiān)管，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》通過(guò)了一系列監(jiān)管決議，其中非常重要的一條就是補(bǔ)充杠桿率?；靖拍罹褪且患?jí)資本，也就是自有資本和利潤(rùn)做分子，分母是銀行的所有資產(chǎn)暴露，包括貸款、購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債，也包括在美聯(lián)儲(chǔ)的存款準(zhǔn)備金，都算在分母里。
這個(gè)比率是3%，對(duì)所有大銀行，也就是資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2500億美元的銀行都實(shí)施3%的補(bǔ)充杠桿率要求。但是，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)銀行也就是我們通常說(shuō)的大而不倒的銀行的杠桿率則是5%，稱之為加強(qiáng)的補(bǔ)充杠桿率。在2020年疫情危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)曾暫時(shí)調(diào)整了這一規(guī)定，將美國(guó)國(guó)債從分母部分剔除，持續(xù)了一年時(shí)間，但2021年以后又恢復(fù)了。
現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)了這個(gè)重要的決議，就是要調(diào)整監(jiān)管政策，將銀行持有的美國(guó)國(guó)債從風(fēng)險(xiǎn)暴露中剔除，這將釋放出至少一萬(wàn)億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也要求主要銀行對(duì)在美聯(lián)儲(chǔ)存款的準(zhǔn)備金是不是繼續(xù)作為分母提出建議，我估計(jì)還有1萬(wàn)多億美元可以釋放出來(lái)。
黃金儲(chǔ)備
第三項(xiàng)政策是調(diào)整會(huì)計(jì)記賬政策。美國(guó)財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的黃金，也就是美國(guó)政府持有的8300多噸黃金，美國(guó)記賬黃金的標(biāo)準(zhǔn)是每盎司黃金兌42.22美元，從1974年以來(lái)從來(lái)沒(méi)有變過(guò)。但是現(xiàn)在每盎司黃金價(jià)格已經(jīng)超過(guò)3300美元，這又是1萬(wàn)億。
這1萬(wàn)億，只要做會(huì)計(jì)記賬標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，即按照市場(chǎng)價(jià)格來(lái)調(diào)整就可以了，但用途是不是完全按照特朗普的想法購(gòu)買(mǎi)比特幣，美方自己也在研究。但是調(diào)整會(huì)計(jì)記賬是無(wú)可非議的。
從1974年一直記到現(xiàn)在還是42.22美元，美國(guó)也有它的理由。在美國(guó)財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債表上，黃金是資產(chǎn)端，在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上，黃金是負(fù)債端，是對(duì)沖的。如果按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，8300多噸黃金，實(shí)際價(jià)值接近1萬(wàn)億美元。
上述三項(xiàng)調(diào)整都是策略性的，具有戰(zhàn)略意義的調(diào)整是6月17日美國(guó)參議院通過(guò)了穩(wěn)定幣法案，大家看到美國(guó)總統(tǒng)、副總統(tǒng)和財(cái)政部部長(zhǎng)都發(fā)表了政策聲明。
特朗普說(shuō)，參議院通過(guò)的《美國(guó)穩(wěn)定幣法案》，將使美國(guó)無(wú)可爭(zhēng)議地成為全球數(shù)字資產(chǎn)的領(lǐng)導(dǎo)者。而且他要求眾議院要迅速通過(guò)。按照議程，眾議院最早將在7月7日那周開(kāi)始討論，特朗普說(shuō)你們一通過(guò)，我馬上簽，爭(zhēng)取8月1日實(shí)施。
萬(wàn)斯副總統(tǒng)更是明確表示，美元掛鉤的穩(wěn)定幣將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的乘數(shù)，通過(guò)區(qū)塊鏈支付系統(tǒng)，美元得以更高效、更低成本地流通，從而維持美元的全球主導(dǎo)地位。
貝森特財(cái)長(zhǎng)說(shuō)，本屆政府致力于維護(hù)并強(qiáng)化美元的儲(chǔ)備貨幣地位，由美國(guó)國(guó)債或短期國(guó)庫(kù)券支撐的穩(wěn)定幣將創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)，通過(guò)穩(wěn)定幣擴(kuò)大美元在全球的使用，同時(shí)能使政府的借貸成本下降，有效控制國(guó)家債務(wù)。美國(guó)主要官員對(duì)穩(wěn)定幣的政策表態(tài)，清晰勾畫(huà)了美國(guó)的政策意圖。這就和我們研究布雷頓森林體系第三階段完全是相銜接的，美國(guó)的政策考慮就是維護(hù)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，維護(hù)美元的全球霸權(quán)，把穩(wěn)定幣同美國(guó)綜合國(guó)力、美國(guó)的國(guó)債成本下降緊密聯(lián)合起來(lái)。我們簡(jiǎn)單來(lái)看美元穩(wěn)定幣有什么特點(diǎn)：
一是所有發(fā)行的美元穩(wěn)定幣要同美元資本1：1直接掛鉤。而且這個(gè)掛鉤的資產(chǎn)只能是美元現(xiàn)金和小于等于93天的美國(guó)國(guó)債。
我簡(jiǎn)單解釋一下，小于等于93天的國(guó)債并不是說(shuō)長(zhǎng)期國(guó)債不行，而是說(shuō)最后期限要小于93天，就是充分的流動(dòng)性。存款和貨幣基金，完全是高流動(dòng)性的美元資產(chǎn)，我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)就是布雷頓森林體系第三階段，美國(guó)穩(wěn)定幣盯住高流動(dòng)性的美元資產(chǎn)，這個(gè)特性是非常突出的，而且要嚴(yán)加監(jiān)管，要有美國(guó)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而且發(fā)行機(jī)構(gòu)需要在美國(guó)。
現(xiàn)在市場(chǎng)上炒的泰達(dá)幣，發(fā)行量第一，但是機(jī)構(gòu)設(shè)在薩爾瓦多，這個(gè)在過(guò)渡期內(nèi)可以，但是過(guò)渡期后必須要調(diào)整，必須要接受美國(guó)的注冊(cè)地要求，也要接受美國(guó)監(jiān)管政策所有的要求。這是新形勢(shì)下的長(zhǎng)臂管轄，所以美元的穩(wěn)定幣對(duì)美國(guó)而言是戰(zhàn)略性的。
穩(wěn)定幣和美元掛鉤將極大改變?nèi)蜇泿鸥窬?/span>
我們要認(rèn)真分析美元穩(wěn)定幣產(chǎn)生的過(guò)程，前幾年臉書(shū)想發(fā)行l(wèi)ibra，就是以IMF的一攬子貨幣作為基準(zhǔn)，美國(guó)堅(jiān)決反對(duì)，也要研究中央銀行數(shù)字貨幣，美國(guó)共和黨競(jìng)選綱領(lǐng)中堅(jiān)決反對(duì)中央銀行數(shù)字貨幣，特朗普上臺(tái)以后，他就簽署了總統(tǒng)行政令，明確禁止在美國(guó)搞中央銀行數(shù)字貨幣。
在認(rèn)清美國(guó)搞與美元流動(dòng)性高度掛鉤的穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略意圖就是要維護(hù)美元霸權(quán)的同時(shí)，在具體操作方式上，我們要認(rèn)真研究穩(wěn)定幣的產(chǎn)生確實(shí)是順應(yīng)了科技革命、技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新、科技革命是美元穩(wěn)定幣產(chǎn)生的核心驅(qū)動(dòng)力和基本基石。
隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），也就是數(shù)字或虛擬環(huán)境之外具有物理形態(tài)或可以確認(rèn)權(quán)益的資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)、股票、債券、應(yīng)收款等這些資產(chǎn)，是傳統(tǒng)金融體系的重要組成部分，是有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值和廣泛應(yīng)用場(chǎng)景的。
RWA數(shù)字化變化的核心在于，將具有實(shí)際價(jià)值的資產(chǎn)通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，這一過(guò)程就是資產(chǎn)代幣化，將使傳統(tǒng)資產(chǎn)能夠在區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易、流通和管理。這是對(duì)整個(gè)金融體系的重大變革。
穩(wěn)定幣在交易中具有了支付和流通以及結(jié)算的所有功能，等于區(qū)塊鏈的去中心化特征直接在雙方之間完成無(wú)需中間機(jī)構(gòu)完成的交易。我們要看到這個(gè)區(qū)塊鏈確實(shí)是去中心化的，但是美國(guó)現(xiàn)在通過(guò)一系列法律規(guī)范，使得美元穩(wěn)定幣的發(fā)行是強(qiáng)中心化的。
這個(gè)大家千萬(wàn)不要誤解，特別希望我們的專家別再說(shuō)這是去中心化了，實(shí)際上這是強(qiáng)中心化的，而且是強(qiáng)中心化的勝利。所以我們要高度關(guān)注這種演變。
實(shí)行法幣穩(wěn)定幣，無(wú)論同美元掛鉤還是同其他貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管，并不是去中心化式金融的成功，而是國(guó)家主權(quán)的成功，這也對(duì)世界各國(guó)提出了挑戰(zhàn)。各個(gè)國(guó)家該怎么辦？
因?yàn)槊绹?guó)一家主導(dǎo)的話，它就完全控制了布雷頓森林體系第三階段，所以我們需要有力的政策應(yīng)對(duì)，也需要強(qiáng)有力的國(guó)際政策協(xié)調(diào)。
今天我就匯報(bào)這些我的想法。謝謝！
（作者系財(cái)政部原副部長(zhǎng)）
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