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作者：Chi Anh、Ryan Yoon 來(lái)源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，
摘要
區(qū)塊鏈的透明性讓社區(qū)得以揭露不當(dāng)行為、重新分配權(quán)力，但也帶來(lái)了全新的脆弱性。可見(jiàn)性現(xiàn)在既是 Web3 項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)，也是劣勢(shì)，為戰(zhàn)略攻擊和群體驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)性打開(kāi)了大門(mén)。
盡管透明性放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——包括內(nèi)部人行為暴露與協(xié)議被利用等問(wèn)題——但若為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而回避透明，將違背 Web3 的根本理念：開(kāi)放驗(yàn)證與去中心化信任。
Web3 的長(zhǎng)期成功不會(huì)建立在隱藏行為之上，而要依靠能在持續(xù)公開(kāi)監(jiān)督下生存和成長(zhǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。
1. 透明性的新風(fēng)險(xiǎn)：從監(jiān)督工具到攻擊手段
區(qū)塊鏈的透明性已成為 Web3 行業(yè)的核心價(jià)值之一。不同于中心化數(shù)據(jù)庫(kù)由單一實(shí)體控制數(shù)據(jù)訪問(wèn)，區(qū)塊鏈運(yùn)行于一個(gè)所有參與者都可實(shí)時(shí)驗(yàn)證的透明且不可篡改的賬本之上。透明，正是 Web3 架構(gòu)的基石。
這種透明性讓用戶能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控他們所關(guān)注項(xiàng)目的行為。他們可以追蹤創(chuàng)始人、投資人和大戶的錢(qián)包活動(dòng)，在數(shù)分鐘內(nèi)識(shí)別可疑的代幣轉(zhuǎn)移。在 Web2 世界中，內(nèi)部交易往往隱藏于私人銀行賬戶之后，普通人無(wú)從得知；而 Web3 的極致透明讓一切交易即時(shí)曝光。相比傳統(tǒng)金融中信息披露需耗時(shí)數(shù)月，這種實(shí)時(shí)性堪稱(chēng)顛覆性革新。
但這種“革新”也帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性的悖論。本應(yīng)提升責(zé)任與監(jiān)督的透明性，正在越來(lái)越多地被用來(lái)攻擊項(xiàng)目方和大戶持有人，即使他們沒(méi)有任何不當(dāng)行為的證據(jù)。
本報(bào)告將探討區(qū)塊鏈透明性帶來(lái)的正反兩面，并拋出一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：Web3 是否應(yīng)不惜一切代價(jià)堅(jiān)持絕對(duì)透明？
2. 透明性的雙刃劍效應(yīng)
2.1 積極一面：揭露內(nèi)部行為，恢復(fù)市場(chǎng)公平
在 2024 年至 2025 年間，一系列針對(duì)內(nèi)部人的鏈上監(jiān)控揭露了多個(gè)項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)錢(qián)包、KOL 和早期投資者涉嫌拋售代幣的行為。得益于區(qū)塊鏈的透明性，這些行為迅速被曝光，引發(fā)了社區(qū)的強(qiáng)烈反彈。
例如，在 HAWK Meme 幣事件中，超過(guò) 96% 的代幣供應(yīng)量被發(fā)現(xiàn)集中在項(xiàng)目方及其關(guān)聯(lián)方手中。該信息一經(jīng)曝光，市場(chǎng)反應(yīng)極為激烈：該幣種的市值從峰值 5 億美元暴跌至不足 6000 萬(wàn)美元，引發(fā)監(jiān)管調(diào)查，嚴(yán)重?fù)p害了其公信力。
區(qū)塊鏈的透明性使社區(qū)成員能夠充當(dāng)實(shí)時(shí)“監(jiān)督者”。無(wú)論項(xiàng)目是由 KOL 領(lǐng)導(dǎo)，還是匿名團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，如果未能以透明的方式行事，即使其行為在技術(shù)上符合法律規(guī)定，也常常會(huì)面臨操縱市場(chǎng)的指控。
盡管交易數(shù)據(jù)對(duì)所有人都是公開(kāi)可見(jiàn)的，但解讀其背后的意義并不簡(jiǎn)單。要準(zhǔn)確理解每筆交易的意圖與背景，需要特定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，一般用戶難以全面判斷。然而，隨著鏈上分析工具的不斷進(jìn)步，這種認(rèn)知差距正在被逐漸縮小。用戶如今越來(lái)越能夠從復(fù)雜交易流中提取有用信息，并據(jù)此優(yōu)化自身的決策。
2.2 消極一面：當(dāng)透明性反噬平臺(tái)自身
如今，越來(lái)越先進(jìn)的鏈上分析工具使參與者更容易訪問(wèn)和解讀區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)。但這也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。隨著監(jiān)控能力的提升，透明本身也被武器化。一些治理結(jié)構(gòu)薄弱、代幣分布高度集中的項(xiàng)目更容易受到操控與協(xié)同攻擊的影響。
2025 年 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一種新型的協(xié)議級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)正是由其所倡導(dǎo)的透明性所促成的。根據(jù) Arkham 的分析，這一事件的具體過(guò)程如下：
攻擊者分析了 Hyperliquid 公布的清算閾值和 HLP 金庫(kù)規(guī)模，精確計(jì)算出一個(gè)清算點(diǎn)；
使用三個(gè)錢(qián)包分別開(kāi)設(shè)了一個(gè) 410 萬(wàn)美元的空單，以及兩個(gè)分別為 215 萬(wàn)和 190 萬(wàn)美元的多單，以此人為推高 JELLY 代幣的價(jià)格；
隨著 JELLY 價(jià)格上漲，第一個(gè)空單被清算，損失由 HLP 金庫(kù)承擔(dān)；
外部交易者受到 OKX 上線傳言和“空頭擠壓”預(yù)期的影響，紛紛跟進(jìn)多單，進(jìn)一步加劇了價(jià)格波動(dòng)；
最終，Hyperliquid 被迫強(qiáng)制下架 JELLY，并以 0.0095 美元清算所有倉(cāng)位，以遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
Hyperliquid 的架構(gòu)——包括金庫(kù)敞口、保證金水平、清算閾值與持倉(cāng)公開(kāi)展示——無(wú)意中為攻擊者提供了精準(zhǔn)施壓的手段。在這起事件中，透明性非但沒(méi)有阻止操控行為，反而為一次協(xié)調(diào)性的金融攻擊提供了工具。
諷刺的是，Hyperliquid 所主張的透明性最終不僅導(dǎo)致了平臺(tái)的直接財(cái)務(wù)損失，也引發(fā)了外界對(duì)其治理能力與系統(tǒng)抗壓能力的更廣泛擔(dān)憂。為了阻止進(jìn)一步的系統(tǒng)性破壞，團(tuán)隊(duì)不得不下架 JELLY——這一舉措雖屬必要，卻與去中心化的初衷背道而馳。
類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)也可能在其他項(xiàng)目中發(fā)生。即使技術(shù)設(shè)計(jì)本身無(wú)懈可擊，只要協(xié)議是公開(kāi)透明的，它就仍然可能遭遇意想不到的攻擊。如果沒(méi)有配套的防御機(jī)制和清晰的應(yīng)對(duì)策略，透明性原本是為了增強(qiáng)信任，反而可能成為系統(tǒng)性不穩(wěn)定的根源。
在這種背景下，透明不再只是優(yōu)勢(shì)，它也成為了一種戰(zhàn)略性脆弱點(diǎn)。
2.3. 中性面：當(dāng)透明性成為“群眾策略”的工具
透明性的結(jié)果并不能簡(jiǎn)單地劃分為正面或負(fù)面。在某些情境下，透明性成為一種工具，其作用在促進(jìn)市場(chǎng)公平與推動(dòng)個(gè)體私利之間呈現(xiàn)出模糊界限。
這一新興趨勢(shì)在 Hyperliquid 上表現(xiàn)得尤為明顯，一些投資者開(kāi)始僅依據(jù)持倉(cāng)的公開(kāi)信息，主動(dòng)“狙擊”大型交易者。一個(gè)典型的案例涉及一位名為 CBB 的交易者，他公開(kāi)呼吁協(xié)同清算一位巨鯨，并聲稱(chēng)已有八位數(shù)資金準(zhǔn)備就緒。需要指出的是，被鎖定的交易者并未違反協(xié)議規(guī)定或從事任何不當(dāng)行為，僅僅因?yàn)槌謧}(cāng)規(guī)模過(guò)大，使其不可避免地成為目標(biāo)。
此外，這種行為還反映出 Web3 環(huán)境下的一種心理模式，即現(xiàn)代版本的“以弱勝?gòu)?qiáng)”心態(tài)。在傳統(tǒng)敘事中，大衛(wèi)被描繪為正義的弱者，而歌利亞雖然僅是同樣作戰(zhàn)的一位強(qiáng)壯士兵，卻因其力量而被視作對(duì)手。在 Web3 中亦是如此，大額持倉(cāng)者往往因?yàn)槠洹翱梢?jiàn)的強(qiáng)大”而成為象征性目標(biāo)，無(wú)論其行為是否正當(dāng)。可見(jiàn)性放大了公眾的主觀感知，而這種感知——而非客觀事實(shí)——正在越來(lái)越多地影響群體行為。
因此，一些無(wú)辜投資者可能僅因其“曝光”而遭受聲譽(yù)打擊或經(jīng)濟(jì)損失。這種“公眾盯上我”的恐懼，可能會(huì)抑制大額資金進(jìn)入 Web3 生態(tài)，最終限制新項(xiàng)目的成長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，群眾的有組織行為也可能將話語(yǔ)權(quán)集中在少數(shù)影響力團(tuán)體手中——諷刺的是，這反而在去中心化系統(tǒng)中孕育出新的中心化形式。
3.新現(xiàn)實(shí)：項(xiàng)目是否應(yīng)更加透明？
Web3 中的透明性是一把雙刃劍。它一方面使社區(qū)能夠揭露內(nèi)部不當(dāng)行為，并通過(guò)集體行動(dòng)重構(gòu)市場(chǎng)權(quán)力格局；另一方面，它也讓項(xiàng)目暴露在意料之外的攻擊面前，包括策略性操縱市場(chǎng)。雖然透明性的初衷是建立信任，但它也可能成為系統(tǒng)性不穩(wěn)定的催化劑。
然而，盡管存在這些風(fēng)險(xiǎn)，放棄透明性對(duì)于大多數(shù) Web3 項(xiàng)目來(lái)說(shuō)既不現(xiàn)實(shí)，也不可取。透明性是 Web3 精神的基石：它讓開(kāi)放驗(yàn)證成為可能，減少信息不對(duì)稱(chēng)，將信任從中心化中介轉(zhuǎn)移到去中心化系統(tǒng)。如果放棄透明性，Web3 與傳統(tǒng)金融和技術(shù)結(jié)構(gòu)之間的核心區(qū)別也將逐步消失。
因此，與其退縮，不如適應(yīng)透明性并構(gòu)建能夠共存的策略。這包括在協(xié)議設(shè)計(jì)中嵌入抗壓機(jī)制、建立清晰的危機(jī)管理框架，以及主動(dòng)引導(dǎo)用戶對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)知與溝通。
例如，一些項(xiàng)目已經(jīng)建立了基于 DAO 的應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制，確保緊急干預(yù)行為受到透明、社區(qū)批準(zhǔn)的治理；另一些項(xiàng)目則定期發(fā)起漏洞賞金計(jì)劃，以在被利用之前發(fā)現(xiàn)潛在問(wèn)題。
Web3 中的透明性無(wú)法被減少，它是一種結(jié)構(gòu)性的必然存在。項(xiàng)目方必須認(rèn)識(shí)到，透明性將持續(xù)放大機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。真正能夠走得更遠(yuǎn)的，不是那些“隱藏得更好”的項(xiàng)目，而是那些能夠在完全暴露的狀態(tài)下依然穩(wěn)健運(yùn)行的系統(tǒng)。
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