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來(lái)源：The DeFi Report；作者：Michael Nadeau；編譯：BitpushNews Cody Feng
前言
我們一直在密切關(guān)注比特幣的關(guān)鍵支撐區(qū)域，以決定是退出市場(chǎng)（預(yù)期進(jìn)一步下跌）、還是在風(fēng)險(xiǎn)曲線上更激進(jìn)地重新部署資金，為應(yīng)對(duì)今年晚些時(shí)候可能出現(xiàn)的暴漲行情/"山寨季"做準(zhǔn)備。
在本周報(bào)告中，我們將介紹在關(guān)稅和市場(chǎng)情緒前景改善的情況下，如何考慮管理風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀視角
1. 關(guān)稅
我們最初認(rèn)為特朗普政府會(huì)在與其他國(guó)家談判時(shí)對(duì)中國(guó)保持強(qiáng)硬立場(chǎng)。當(dāng)特朗普將關(guān)稅一路增加至145%時(shí)，這一判斷看似正確。但如此高的稅率實(shí)際上在中美兩大經(jīng)濟(jì)體之間筑起了不可持續(xù)的貿(mào)易壁壘。
當(dāng)前局勢(shì)進(jìn)入90天休戰(zhàn)期，對(duì)華關(guān)稅上限鎖定在30%。市場(chǎng)對(duì)此反響熱烈，但是仍然需要清醒認(rèn)識(shí)到：目前全球?qū)嶋H平均關(guān)稅稅率仍高達(dá)17.8%，而特朗普上任初期僅為2.5%。
2. 展望未來(lái)
短期關(guān)稅走向如同霧里看花，試圖預(yù)測(cè)是徒勞的。但過(guò)去幾個(gè)月跟隨特朗普"買(mǎi)漲賣(mài)跌"指令的交易者確實(shí)獲利頗豐。需要明確的是，這絕非我們的長(zhǎng)期投資哲學(xué)（我們始終渴望回歸長(zhǎng)期視角），但在周期尾部階段，適當(dāng)關(guān)注短期波動(dòng)是必要的。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，我們正在盡最大努力著眼于全局：
關(guān)稅稅率不可能重返2.5%時(shí)代
關(guān)稅政策本質(zhì)是中美實(shí)力再平衡（權(quán)力博弈）與討好其基本盤(pán)（制造業(yè)回流）的雙重訴求
3. 經(jīng)濟(jì)衰退
在關(guān)稅休戰(zhàn)前，多項(xiàng)軟數(shù)據(jù)指標(biāo)已拉響警報(bào)：
4月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至48.7（收縮區(qū)間），服務(wù)業(yè)指數(shù)回升至51.7（擴(kuò)張）；
密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)4月報(bào)52.2，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期均值85（新冠高峰期也有71）；
同期調(diào)查顯示1年期通脹預(yù)期攀升至6.5% (同上，密歇根大學(xué)調(diào)查）；
根據(jù)三月份的挑戰(zhàn)者報(bào)告，宣布的裁員人數(shù)上升到了大衰退時(shí)期的水平。4 月份裁員人數(shù)有所下降，但仍比去年高出 63%；
洛杉磯港數(shù)據(jù)顯示來(lái)自中國(guó)貨運(yùn)量減少30%，預(yù)計(jì)5-6月顯現(xiàn)沖擊；
多重壓力下，Polymarket預(yù)測(cè)平臺(tái)5月1日給出的衰退概率高達(dá)66%（現(xiàn)回落至40%）。
我們的觀點(diǎn)是，軟數(shù)據(jù)最終會(huì)在硬數(shù)據(jù)（實(shí)際數(shù)據(jù)）中顯現(xiàn)出來(lái)，而硬數(shù)據(jù)繼續(xù)表明經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。
現(xiàn)在，隨著中國(guó)關(guān)稅暫停 90 天，我們認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)減弱。
問(wèn)題在于，在新一輪負(fù)面消息削弱預(yù)期之前，擔(dān)憂之墻還能筑起多久。
或許明天就可能發(fā)生。沒(méi)有人知道，因此這更像是一個(gè)交易者的市場(chǎng)。
話雖如此，但我們似乎仍有一些空間來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，資本配置者可能不得不追逐市場(chǎng)。
加密貨幣市場(chǎng)
作為流動(dòng)性敏感度最高的資產(chǎn)類(lèi)別，加密市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升尤為顯著。
加密貨幣市場(chǎng)似乎已經(jīng)嗅到了這一事實(shí)：
財(cái)政支出并沒(méi)有減少，因?yàn)槊绹?guó)政府的支出仍超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的 7%。
政府和企業(yè)債務(wù)再融資墻將在第三季度至第四季度出現(xiàn)（3.5 萬(wàn)億至 4 萬(wàn)億美元）。
減稅、放松監(jiān)管、補(bǔ)充杠桿率(SLR)調(diào)整等政策可能在今年晚些時(shí)候落地（這可能會(huì)增加銀行業(yè)的杠桿率/流動(dòng)性）
本周CPI/PPI顯示通脹放緩，為美聯(lián)儲(chǔ)降息打開(kāi)綠燈
這些因素共同指向流動(dòng)性寬松前景——美聯(lián)儲(chǔ)可能需要購(gòu)買(mǎi)部分新發(fā)債務(wù)。
綜上所述，即使美聯(lián)儲(chǔ)目前袖手旁觀，“山寨季 ”的機(jī)會(huì)也在增加。
我們觀察到：自從去年四季度以來(lái)首次出現(xiàn)山寨幣、MEME幣的持續(xù)性上漲，比特幣市占比指數(shù)（BTC.D）或已見(jiàn)頂。
山寨季
若"山寨季"真正啟動(dòng)，該指數(shù)仍有巨大下行空間，意味著（精選）山寨幣將開(kāi)啟超額收益。
但是，我們需要尋找哪些因素來(lái)確認(rèn)“山寨季”呢：
去年的周期表現(xiàn)
BTC市占比處于65-70%區(qū)間
量化緊縮(QT)轉(zhuǎn)向量化寬松(QE)
ETH/BTC匯率上升
散戶(hù)熱情與投機(jī)情緒復(fù)蘇
需要明確的是，我們現(xiàn)在還處于這個(gè)過(guò)程的早期。以美元計(jì)算，ETH/BTC 的價(jià)格仍為 0.024，ETH 的交易價(jià)格較其歷史高點(diǎn)下跌了 46%。美聯(lián)儲(chǔ)仍在進(jìn)行量化寬松政策（QT）。
盡管如此，ETH 上周 35% 的漲幅讓人不禁想起 2021 年 1 月 1 日至 7 月 1 日期間 68% 的漲幅（從 729 美元漲至 1224 美元）。
當(dāng)時(shí)，ETH/BTC 的比率是 0.03。僅僅四個(gè)月后，它就漲到了 0.07，ETH/USD 上升了 370%。
這引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)山寨幣、NFT、元宇宙代幣和alt第一層公鏈的狂熱。從 2021 年 1 月到 5 月幾乎沒(méi)有出現(xiàn)回調(diào)。隨后市場(chǎng)在 7 月中旬前經(jīng)歷了大幅拋售（以太坊從 4000 美元跌到 1800 美元），之后又反彈至 11 月創(chuàng)下歷史新高。
在紙牌屋最終倒塌之前，一些山寨幣（如 Terra Luna）繼續(xù)反彈，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了 BTC 和 ETH 的峰值。
這就是上一輪的情況。
那么，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)當(dāng)前的局面呢？
投資組合管理
我們很高興能在 12 月/1 月鎖定長(zhǎng)期持股的利潤(rùn)。從那時(shí)起，我們就一直在關(guān)注市場(chǎng)，等待市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，要么向下突破進(jìn)入熊市，要么反彈進(jìn)入另一個(gè)井噴頂部。
我們現(xiàn)在傾向于后者。
但這并不意味著我們已經(jīng)全部押注。
正如你們中的許多人所知，我們的風(fēng)格是等待 “大跌”。我們并不認(rèn)為今天的走勢(shì)是 “高點(diǎn)”。但我們也認(rèn)為這里存在一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。
所以，我們是這么做的：
在這個(gè)價(jià)位，我們對(duì) BTC 不感興趣。
相反，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)曲線的更遠(yuǎn)處回收一小部分利潤(rùn)。
按照以往經(jīng)驗(yàn)，牛市末期漲得最猛的，往往是這兩種幣：一種是上半年已經(jīng)表現(xiàn)很牛的'老龍頭'，另一種是剛冒出來(lái)的'新網(wǎng)紅'。我們認(rèn)為?SUI/TIA//HYPE/VIRTUALS 等資產(chǎn)將表現(xiàn)出色。具有強(qiáng)大社區(qū)/敘事性和低流通量的代幣可能會(huì)出現(xiàn)最大的波動(dòng)。
基本面強(qiáng)勁的 DeFi 項(xiàng)目也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。例如?Pendle、Aerodrome、Maple和Raydium。
我們還希望看到頂級(jí) “藍(lán)籌 ”memes 的優(yōu)異表現(xiàn)。我們看好?SPX6900、GIGA、BONK 和?PEPE。這些都是我們重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)。
以下是我們?nèi)绾我訠onk為切入點(diǎn)分析memes的一個(gè)例子：
正如我們?cè)谶@里所看到的，如果你在 23 年對(duì) Solana 有建設(shè)性的看法，可以說(shuō)最好的表達(dá)方式就是通過(guò)Bonk這一生態(tài)系統(tǒng)的文化幣。
自 2023 年中期到今天，BONK 相對(duì)于 SOL 的 1 周β值為 1.53。1 個(gè)月的β值為 4.94。3 個(gè)月的β值為 17.65。
這意味著什么？BONK 對(duì) SOL 的價(jià)格走勢(shì)非常敏感。換句話說(shuō)，與 SOL 相比，長(zhǎng)期持有 BONK 的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)非常高。
就勢(shì)頭而言，BONK 最近收復(fù)了其 90 天移動(dòng)平均線，而在過(guò)去 4 個(gè)月里，它一直在該均線下方交易。
我們傾向于在 RSI 接近 30（超賣(mài)）時(shí)買(mǎi)入資產(chǎn)。BONK 目前處于超買(mǎi)水平，這表明近期反彈后可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。
被用作代幣持有者“持倉(cāng)成本”的參考指標(biāo)。對(duì)于 BONK 來(lái)說(shuō)，目前這個(gè)數(shù)值是 1.02，這意味著持有者目前平均處于盈虧平衡狀態(tài)。正如上方圖表所示，在 2023 年第四季度這一數(shù)值曾接近 6 倍，而去年第四季度也接近 3 倍。
我們可以看到，BONK 有近 100 萬(wàn)個(gè)錢(qián)包持有該代幣。該團(tuán)隊(duì)已經(jīng)進(jìn)行了多次 “空投”，這就是為什么會(huì)有如此多的代幣持有者（也是為什么有如此大比例的代幣持有者持有的代幣不到 1 千美元）。
有鑒于此，我們喜歡通過(guò)分析持有量超過(guò) 10 萬(wàn)美元的錢(qián)包來(lái)了解 鯨魚(yú)留存率（大資金投資者，在經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)后，還保留了多少他們持有的幣），這些錢(qián)包的單位持有量仍超過(guò)其峰值持有量的 50%（這樣可以剔除價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的干擾）。
BONK 的鯨魚(yú)保留率為 28.5%。這一直是觀察到的最高水平之一。
風(fēng)險(xiǎn)
我想明確一點(diǎn)，我們現(xiàn)在并沒(méi)有全倉(cāng)。我們只是想做好準(zhǔn)備，以便在市場(chǎng)大幅反彈時(shí)抓住一些上漲機(jī)會(huì)。
盡管如此，仍有許多風(fēng)險(xiǎn)需要考慮：
BTC 需要突破歷史高點(diǎn)。如果這種情況沒(méi)有發(fā)生，我們的觀點(diǎn)可能就無(wú)關(guān)緊要了。
夏季往往是震蕩/盤(pán)整期。這里的情緒有點(diǎn)極端，因此我們可能會(huì)看到類(lèi)似去年的另一波下跌。
債券市場(chǎng)。我們認(rèn)為長(zhǎng)期收益率最終會(huì)走高。在此期間，股票（和加密貨幣）可能會(huì)上漲。但估值最終是 DCF 計(jì)算的產(chǎn)物，因此，如果這種情況發(fā)生，股票（和加密貨幣）最終會(huì)修正。
上周，關(guān)于穩(wěn)定幣的立法未能通過(guò)參議院（民主黨仍在阻撓加密貨幣相關(guān)立法）。這是一件大事，但加密市場(chǎng)似乎對(duì)此反應(yīng)平淡。如果這項(xiàng)立法無(wú)法通過(guò)，更大范圍的加密貨幣法案也可能遭遇阻礙，給整個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別帶來(lái)阻力。
結(jié)束語(yǔ)
“山寨季"指的是在加密貨幣領(lǐng)域，每一次新進(jìn)入的美元都有超過(guò) 50％ 流向非 BTC 資產(chǎn)的時(shí)期。這并不意味著所有的山寨幣都會(huì)表現(xiàn)出色。
資產(chǎn)選擇和時(shí)機(jī)是關(guān)鍵。
請(qǐng)理解，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，還有許多風(fēng)險(xiǎn)在涌動(dòng)。昨天，我們得知Coinbase?的用戶(hù)數(shù)據(jù)最近被人利用。黑客攻擊、隱藏的杠桿以及社會(huì)工程詐騙，都為加密投資者帶來(lái)了額外風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在價(jià)格上漲時(shí)。
我們相信，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，會(huì)有一個(gè)以折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi) BTC 和其他藍(lán)籌資產(chǎn)的時(shí)機(jī)。
但我們也想找點(diǎn)樂(lè)子，努力捕捉當(dāng)前周期中可能存在的任何上漲空間。
以上。
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