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AI播客：換個(gè)方式聽新聞
不確定性通常是投資的天敵，但今年情況不同。圍繞關(guān)稅政策及特朗普是否信守美國(guó)安全承諾的雙重不確定性，反而促使各國(guó)政府與企業(yè)大舉投入“防御性投資”，意外支撐了股市——至少目前如此。
最大的變化來自地緣政治領(lǐng)域。對(duì)特朗普保護(hù)歐洲承諾的質(zhì)疑，促使歐盟委員會(huì)允許成員國(guó)額外舉債用于國(guó)防。德國(guó)除將軍費(fèi)開支提升至GDP的1%以上，還追加5000億歐元（約合5880億美元）投入基礎(chǔ)設(shè)施。投資者非但沒有因此擔(dān)憂，反而為歐洲（尤其是德國(guó)）的政府資金注入歡欣鼓舞，預(yù)期未來利潤(rùn)增厚將推動(dòng)股價(jià)飆升。
“或許未來回望時(shí)，我們會(huì)認(rèn)為地緣政治不確定性正是歐洲整頓自身的契機(jī)?！钡聡?guó)DWS首席投資官文森佐·韋達(dá)（Vincenzo Vedda）稱。
市場(chǎng)正預(yù)期歐洲將迎來顯著改善，國(guó)防股首當(dāng)其沖——斯托克航空航天與國(guó)防指數(shù)上半年暴漲54%，以美元計(jì)價(jià)漲幅達(dá)74%，創(chuàng)歷史最佳半年表現(xiàn)。
與此同時(shí)，美國(guó)方面，企業(yè)在關(guān)稅生效前囤積進(jìn)口商品，既緩沖又延遲了關(guān)稅沖擊。因此通脹仍可控且接近目標(biāo)，4月和5月數(shù)據(jù)均低于預(yù)期。盡管關(guān)稅一開始宣布時(shí)引發(fā)慘烈拋售，但在特朗普推遲多數(shù)關(guān)稅并達(dá)成部分貿(mào)易協(xié)議后，美股已完全收復(fù)失地。
投資者面臨的問題是：地緣政治與關(guān)稅不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是尚未顯現(xiàn)，還是從一開始就被高估？以下是三種可能性：
可能性一：不確定性已被市場(chǎng)消化
市場(chǎng)自認(rèn)為已摸透特朗普的套路。股市反彈部分歸因于大規(guī)模拋售迫使特朗普推遲多數(shù)關(guān)稅，且他在與中國(guó)的關(guān)稅戰(zhàn)中落了下風(fēng)。
本周將迎來特朗普自定的“最后通牒”：各國(guó)需在此前達(dá)成協(xié)議，否則面臨更高的“對(duì)等關(guān)稅”。目前僅有英國(guó)和越南達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，但兩國(guó)在藥品、銅、木材、飛機(jī)和卡車等領(lǐng)域仍可能面臨新關(guān)稅——這些行業(yè)的關(guān)稅前調(diào)查正在進(jìn)行中。然而，幾乎無人相信，若未能及時(shí)與所有國(guó)家達(dá)成協(xié)議，特朗普會(huì)真的重新實(shí)施致命關(guān)稅。
當(dāng)然市場(chǎng)也可能是錯(cuò)的。根據(jù)西北大學(xué)的學(xué)者Scott Baker和斯坦福大學(xué)的Nick Bloom和Steven Davis通過分析報(bào)紙文章編制的每日貿(mào)易政策不確定性指數(shù)，不確定性仍然非常高。該指數(shù)在3月和4月飆升，但上周三仍高于特朗普上任前的任何時(shí)候。
可能性二：影響僅體現(xiàn)在美元貶值
不確定性確實(shí)造成了傷害，但僅反映在美元走勢(shì)上。無論美股下跌還是反彈，美國(guó)以外的投資者和政府對(duì)美資產(chǎn)興趣已經(jīng)顯著下降，美元上半年表現(xiàn)為1973年尼克松政府貨幣貶值以來最差。
以美元計(jì)價(jià)，外國(guó)股市上半年漲幅自1993年以來首次大幅超過美股。不過，若地緣政治不確定性促使歐洲優(yōu)化政策并推動(dòng)增長(zhǎng)，全球需求提升也將惠及美國(guó)企業(yè)。
可能性三：不確定性或在晚些時(shí)候沖擊經(jīng)濟(jì)
假以時(shí)日，不確定性必將造成傷害。面對(duì)政策不確定性，CEO們通常會(huì)推遲關(guān)鍵決策，這將抑制企業(yè)投資。
“游戲規(guī)則不明確時(shí)，無法承諾長(zhǎng)期投資?！泵绹?guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管克勞迪奧·伊里戈延（Claudio Irigoyen）稱，“但影響顯現(xiàn)需要時(shí)間，我們尚未看到不確定性對(duì)資本支出的影響，也未看到關(guān)稅對(duì)通脹的沖擊?！?/p>
美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）調(diào)查的采購(gòu)經(jīng)理們身處關(guān)稅不確定性的第一線，他們似乎認(rèn)同這一判斷。
最新調(diào)查中，有人稱現(xiàn)狀“混亂不堪”。一位科技行業(yè)高管的評(píng)論頗具代表性：“反復(fù)無常的貿(mào)易政策與忽高忽低的關(guān)稅，導(dǎo)致客戶面臨價(jià)格不確定性，他們似乎準(zhǔn)備推遲大額資本采購(gòu)，直至政策回歸穩(wěn)定……運(yùn)營(yíng)部門已計(jì)劃在多家工廠額外停產(chǎn)數(shù)周，以應(yīng)對(duì)訂單減少。”
多空激辯：AI投資掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，高估值埋下回調(diào)隱患
關(guān)稅將推高物價(jià)、放緩增長(zhǎng)的邏輯，與4月市場(chǎng)快速反彈前幾乎一致。這也是為什么投資者現(xiàn)在已厭倦等待壞消息在價(jià)格或利潤(rùn)中顯現(xiàn)的原因。
即使不確定性確實(shí)會(huì)推遲企業(yè)決策，其經(jīng)濟(jì)影響也可能會(huì)被人工智能數(shù)據(jù)中心支出的激增所掩蓋。這可能會(huì)彌補(bǔ)其他長(zhǎng)期投資項(xiàng)目推遲或削減帶來的缺口。同樣，首席執(zhí)行官（CEO）們?cè)诘却呙骼驶倪^程中，新項(xiàng)目的推遲也需要時(shí)間來體現(xiàn)。
不確定性的程度有助于解釋多空雙方的尖銳分歧：多頭關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，稱一切良好，即企業(yè)投資高企、消費(fèi)仍穩(wěn)健、利潤(rùn)可觀、增長(zhǎng)看似無憂?？疹^則關(guān)注信心調(diào)查等“軟數(shù)據(jù)”中的不確定性影響，擔(dān)心疲軟的消費(fèi)者和企業(yè)情緒最終將反映在支出、利潤(rùn)和增長(zhǎng)下滑中。
《華爾街日?qǐng)?bào)》專欄作家詹姆斯·麥金托什（James Mackintosh）表示，關(guān)稅至少將帶來一定通脹壓力和增長(zhǎng)放緩，且相較于投資者對(duì)特朗普面臨關(guān)稅阻力即會(huì)讓步的信心，他對(duì)此持保留態(tài)度。最重要的是，在美股重回歷史高位且估值再次高企之際，現(xiàn)在似乎是套現(xiàn)離場(chǎng)的合適時(shí)機(jī)——不確定性不會(huì)永遠(yuǎn)是好事。
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