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作者：John deVadoss，來(lái)源：Coindesk，編譯：Shaw
摘要
《GENIUS法案》將對(duì)價(jià)值2600億美元的穩(wěn)定幣市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，并將其納入美國(guó)金融體系
人們正在考慮為穩(wěn)定幣設(shè)立清算機(jī)構(gòu)來(lái)管理贖回風(fēng)險(xiǎn)并提供監(jiān)管監(jiān)督
主要金融機(jī)構(gòu)正在探索發(fā)行穩(wěn)定幣，利用其清算專(zhuān)業(yè)知識(shí)作為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
隨著《GENIUS法案》的預(yù)期通過(guò)，價(jià)值2600億美元的穩(wěn)定幣市場(chǎng)即將成為美國(guó)金融體系正式受監(jiān)管的一部分。
下一步是制度化，將經(jīng)過(guò)時(shí)間考驗(yàn)的清算所模式引入代幣化貨幣的世界。
為何清算至關(guān)重要
傳統(tǒng)的清算所，正式名稱(chēng)為中央清算對(duì)手方，位于買(mǎi)方和賣(mài)方之間，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，收取保證金，并在成員違約時(shí)分擔(dān)損失。這種基礎(chǔ)設(shè)施在正常情況下平淡無(wú)奇，但一旦出現(xiàn)問(wèn)題，它就會(huì)成為一道防火墻，防止局部沖擊演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這些機(jī)構(gòu)具有“過(guò)于中心化而不能倒閉”的特征，金融穩(wěn)定委員會(huì)在 2024 年制定了新的全球標(biāo)準(zhǔn)，以確保其有序解決。
全球范圍內(nèi)，穩(wěn)定幣登場(chǎng)。它們承諾按一比一贖回，但交易卻在無(wú)國(guó)界的區(qū)塊鏈上進(jìn)行，流動(dòng)性可能瞬間消失。如今，每個(gè)發(fā)行方都是自己風(fēng)險(xiǎn)的第一道也是最后一道防線(xiàn)；而贖回需求恰恰在資產(chǎn)市場(chǎng)最無(wú)情的時(shí)候堆積起來(lái)。穩(wěn)定幣清算所將匯集這種贖回風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)制實(shí)行實(shí)時(shí)保證金制度，并為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供一個(gè)數(shù)據(jù)控制面板和危機(jī)干預(yù)工具箱。
可以肯定的是，許多人會(huì)認(rèn)為清算所與去中心化的金融體系格格不入，但通過(guò)《GENIUS法案》，華盛頓特區(qū)和華爾街正在向穩(wěn)定幣行業(yè)發(fā)出信號(hào)，要求其效仿。
國(guó)會(huì)已經(jīng)推動(dòng)這樣做
在《GENIUS 法案》第 104 條中有一項(xiàng)隱晦的對(duì)中央清算的支持：穩(wěn)定幣儲(chǔ)備若要包含短期國(guó)債回購(gòu)，該回購(gòu)必須經(jīng)過(guò)中央清算（或者交易對(duì)手必須通過(guò)類(lèi)似美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試）。
這小小的條款播下了一顆種子。一旦發(fā)行方必須通過(guò)清算所來(lái)管理自身的抵押品，將該模式擴(kuò)展到代幣本身只是思維上的小小跨越——尤其是在日內(nèi)結(jié)算窗口從數(shù)小時(shí)縮短至數(shù)秒的情況下。
華爾街看到了機(jī)會(huì)
每年處理3.7萬(wàn)億美元證券的美國(guó)存管信托及清算公司（DTCC）于6月確認(rèn)，正在“評(píng)估”發(fā)行自有穩(wěn)定幣的方案。與此同時(shí)，由美國(guó)最大的幾家銀行組成的聯(lián)盟——清算所實(shí)時(shí)支付網(wǎng)絡(luò)的支持者——也在探索聯(lián)合發(fā)行一種由銀行支持的穩(wěn)定幣，并明確表示其清算專(zhuān)業(yè)知識(shí)是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
無(wú)論是這兩家機(jī)構(gòu)中的任何一家，還是其他尚未公開(kāi)宣布的機(jī)構(gòu)，隨著其相關(guān)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，它們推向市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)很可能會(huì)成為主導(dǎo)藍(lán)圖。（美國(guó)銀行和花旗銀行近期都表示，它們希望發(fā)行自己的穩(wěn)定幣。）
新的治理模式正在形成
國(guó)際清算銀行本月表示，穩(wěn)定幣仍未能通過(guò)健全貨幣的檢驗(yàn)，若缺乏強(qiáng)有力的保障措施，可能會(huì)引發(fā)儲(chǔ)備資產(chǎn)的“拋售潮”。如果一家大型機(jī)構(gòu)加入清算所后出現(xiàn)問(wèn)題，其違約規(guī)?？赡軙?huì)超過(guò)保證金資金規(guī)模，從而給納稅人帶來(lái)“大到不能救助”的問(wèn)題。治理模式可能會(huì)形成一套定制框架；設(shè)計(jì)一份能令關(guān)注跨境溢出效應(yīng)的國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿(mǎn)意的章程，需要像巴塞爾委員會(huì)那樣進(jìn)行多邊討價(jià)還價(jià)。
穩(wěn)定幣清算所如何運(yùn)作
1. 會(huì)員資格與資本 - 發(fā)行方（以及可能的主要交易所）將成為清算會(huì)員，提供高質(zhì)量的抵押品，并支付違約基金評(píng)估費(fèi)用，就像今天的期貨經(jīng)紀(jì)商一樣。
2. 凈額結(jié)算 - 清算所將維護(hù)綜合的鏈上賬戶(hù)，每區(qū)塊將雙邊流動(dòng)凈額結(jié)算為單個(gè)多邊凈額結(jié)算頭寸，然后通過(guò)在會(huì)員之間轉(zhuǎn)移穩(wěn)定幣（或代表儲(chǔ)備資產(chǎn)的代幣）進(jìn)行最終結(jié)算。
3. 贖回窗口 - 如果贖回隊(duì)列超出預(yù)設(shè)閾值，該設(shè)施可以按比例支付或拍賣(mài)抵押品，減緩資金外流速度，以便有序出售資產(chǎn)。
4. 透明度與數(shù)據(jù) - 由于每個(gè)代幣轉(zhuǎn)移都會(huì)觸及清算所的智能合約，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將獲得實(shí)時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口綜合賬本 - 這在當(dāng)今分散的資金池中是不可能實(shí)現(xiàn)的。
美國(guó)國(guó)會(huì)正在將儲(chǔ)備和披露規(guī)則編纂成法。華爾街正在準(zhǔn)備資產(chǎn)負(fù)債表的分量。而全球標(biāo)準(zhǔn)制定者已經(jīng)在草擬解決方案。
在早期階段，預(yù)計(jì)加密貨幣將主要應(yīng)用于一些特定的機(jī)構(gòu)細(xì)分場(chǎng)景——抵押品流動(dòng)性、隔夜融資——從而為機(jī)構(gòu)節(jié)省日內(nèi)流動(dòng)性，并為美聯(lián)儲(chǔ)提供公共產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)。如果加密貨幣聯(lián)盟不介入，傳統(tǒng)金融 (TradFi) 式的清算機(jī)構(gòu)將占據(jù)主導(dǎo)地位。
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