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ETF 資金流入和機(jī)構(gòu)購買持續(xù)攀升，但許多投資者卻對比特幣價格走勢低迷感到困惑。數(shù)十億美元的資金涌入比特幣，為何我們卻沒有看到其價格暴漲至新高？現(xiàn)實比乍一看更加微妙。
比特幣ETF流入量
從（不包括GBTC的流出量）來看，機(jī)構(gòu)投資者的需求顯然一直很強(qiáng)勁。自3月底最近一次回調(diào)以來，ETF凈流入量已從約52.7萬BTC攀升至超過63萬BTC，在不到3個月的時間內(nèi)增加了約10萬BTC。這些數(shù)字相當(dāng)可觀，然而自2025年初以來，比特幣價格基本呈橫盤整理態(tài)勢。
需要記住的是，并非所有ETF的資金流動都代表著純粹意義上的“機(jī)構(gòu)”購買。許多ETF的購買來自客戶配置，例如家族辦公室或使用貝萊德等平臺的高凈值個人。盡管如此，這些資金流動仍然很重要，穩(wěn)定的積累對長期供需動態(tài)具有積極的推動作用。
比特幣國債購買
ETF 流入的補(bǔ)充，以 (Micro)Strategy 為首。僅 MSTR 一家，其持倉量就在今年就從約 528,000 枚 BTC 躍升至超過 592,000 枚 BTC。所有追蹤的資金管理公司的總持倉量現(xiàn)已超過 823,000 枚 BTC，價值高達(dá) 860 億美元。
盡管如此，與以往的周期相比，許多市場參與者對價格走勢感到失望。但我們必須結(jié)合實際情況來看待預(yù)期：BTC 的市值目前已達(dá)數(shù)萬億美元。如今推動指數(shù)級波動所需的資本規(guī)模之大，遠(yuǎn)超以往的周期。將本輪周期與早期 10 倍的回報率進(jìn)行比較并不現(xiàn)實。事實上，BTC 的價格已從 ETF 推出時的 4 萬美元上漲了一倍多，目前已超過 11 萬美元，對于一個日趨成熟的資產(chǎn)類別而言，這仍然是一項巨大的成就。
比特幣供應(yīng)過剩
要理解比特幣價格為何未能進(jìn)一步飆升，我們必須考察拋售行為。通過分析1至5年期的區(qū)間，我們可以量化長期持有者的獲利回吐行為。過去三個月，這些較長期區(qū)間的比特幣已流出市場超過24萬枚，凈流出量接近25萬枚。
這種拋售在很大程度上抵消了機(jī)構(gòu)投資者的增持。考慮到礦工每日增發(fā)仍為市場貢獻(xiàn)約450 BTC，我們就能理解價格為何難以突破上漲：市場處于供需平衡狀態(tài)。
與此同時，市場呈現(xiàn)爆炸式增長。從不到三年前的不到50億美元，增長到如今的超過250億美元。許多新參與者更傾向于在衍生品上交易“紙質(zhì)BTC”，而不是購買現(xiàn)貨BTC，這削弱了新增市場參與者對價格的積極影響。
Bitcoin 看漲轉(zhuǎn)變
然而，現(xiàn)在我們有理由保持樂觀。長期持有者的拋售正在放緩，近期凈流出量已降至每日1000 BTC以下，較幾周前的月均值大幅下降。如果機(jī)構(gòu)流入保持穩(wěn)定，且散戶需求開始復(fù)蘇，即使達(dá)到本周期早期的水平，而非之前的極端峰值，我們也很容易看到比特幣價格再次強(qiáng)勁上漲。以往的經(jīng)驗表明，當(dāng)散戶資金從這些水平激增時，比特幣的價格可以在幾個月內(nèi)翻倍。
結(jié)論
ETF 資金流入和國債購買正為比特幣注入數(shù)十億美元的資金，但從供需角度來看，這種低迷的反應(yīng)完全合情合理。長期持有者的大量獲利了結(jié)和衍生品投機(jī)活動的增長抵消了這些資金的流入。
隨著長期拋售的消退和機(jī)構(gòu)買盤的持續(xù)，下一輪看漲浪潮即將到來。我們是否會看到前幾個周期中那種狂熱的散戶熱潮還有待觀察，但即使是少量的散戶流入，加上當(dāng)前的機(jī)構(gòu)需求，也可能很快推動價格大幅上漲。
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