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作者：Caesar 翻譯：火火/白話區(qū)塊鏈
穩(wěn)定幣是加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中的中心話題，但目前加密貨幣支持的穩(wěn)定幣在資本效率、清算風(fēng)險、用例和流動性等方面存在局限性。本文將探討穩(wěn)定幣的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、功能和市場狀況，并重點討論加密貨幣支持的穩(wěn)定幣及其問題。
由于穩(wěn)定幣與市場需求的顯著一致性，它仍然是生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)討論的中心話題。因此，開發(fā)者和愛好者都在積極探索創(chuàng)建能夠?qū)ι鷳B(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生持久影響的穩(wěn)定幣的途徑。然而，迄今為止，這一努力的進展相對有限。
我認(rèn)為加密貨幣支持的穩(wěn)定幣的固有局限性還沒有得到足夠的討論。正如我們將在本文中討論的那樣，當(dāng)前的項目未能吸引用戶，因為加密貨幣支持的穩(wěn)定幣在資本效率、清算風(fēng)險、有限的用例和流動性等幾個方面相對于法定支持的穩(wěn)定幣受到限制。
在整篇文章中，我將研究有關(guān)穩(wěn)定幣當(dāng)前格局的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)，并分享一些對此的想法。然后，我將討論穩(wěn)定幣功能作為一個概念，幫助我們理解穩(wěn)定幣市場狀況的原因。最后，我將單獨關(guān)注加密貨幣支持的穩(wěn)定幣，并解決它們的問題。
1、當(dāng)前穩(wěn)定幣市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)
2023 年 9 月 5 日，數(shù)據(jù)取自 DeFiLlama
2023 年 9 月 5 日，數(shù)據(jù)取自 DeFiLlama
看看DeFiLlama的數(shù)據(jù)：
- 穩(wěn)定幣總市值約為 1250 億美元，其中近 87% 由 $USDT 和 $USDC 持有。
- 整個市場約 92% 的份額由法幣支持的穩(wěn)定幣占據(jù)，價值近 1160 億美元。
- 加密貨幣支持的穩(wěn)定幣僅持有約 70 億美元，其中 $DAI 持有約 50 億美元。
- 算法穩(wěn)定幣的總市值約為 20 億，其中 $FRAX 和 $USDD 占據(jù)了 75% 的市場份額。
這些數(shù)據(jù)說明了哪些市場狀況？該數(shù)據(jù)提供了有關(guān)市場狀況的一些見解：
1）$USDT 和 $USDC 是產(chǎn)品與市場契合、與市場和用戶需求同步的項目。
2）盡管加密貨幣支持的穩(wěn)定幣類別中的項目數(shù)量不斷增加，但 $USDT 和 $USDC 的主導(dǎo)市場份額證明，目前沒有替代品的需求。
3）盡管 DAI 儲蓄率的上升幫助 DAI 在一段時間內(nèi)獲得了市場份額，但去年 $DAI 未能維持以美元計價的市值，而其在加密貨幣支持的穩(wěn)定幣中的主導(dǎo)地位是無可挑戰(zhàn)的。
3）由于 $DAI 是主要廣泛采用的加密貨幣支持的穩(wěn)定幣，其向包括美國國債在內(nèi)的 RWA 的轉(zhuǎn)變凸顯了缺乏可抵抗審查和免受交易對手風(fēng)險的可擴展穩(wěn)定幣。
4）其他加密貨幣支持的穩(wěn)定幣（不包括 $DAI）的采用有限，這表明它們的成功和潛力可能被高估了。
5）鑒于 $FRAX 也試圖與算法機制保持距離，算法穩(wěn)定幣的可行性尚不確定。
6）除非發(fā)生重大事件破壞 $USDT 和 $USDC 的可信度，或者出現(xiàn)突破性項目，否則穩(wěn)定幣格局不太可能發(fā)生顯著變化。
2、為什么用戶更喜歡$USDT和$USDC？
加密貨幣最初是一場運動，其定義是對自由、去中心化和對中心化參與者的懷疑的信念。然而，目前穩(wěn)定幣市場的格局卻并非如此。顯然，隨著生態(tài)系統(tǒng)采用的增加和更多人進入該領(lǐng)域，生態(tài)系統(tǒng)的純度也會降低，因為大多數(shù)新來者來這里并不是為了去中心化或抵制審查。
最集中且可能是最不透明的項目是市場領(lǐng)導(dǎo)者。這種情況的主要原因可以用我提出的一個新概念來解釋，稱為穩(wěn)定幣功能：
穩(wěn)定幣功能是一個新概念，用于理解穩(wěn)定幣領(lǐng)域的一些主要主題：
1）用戶和穩(wěn)定幣項目之間的市場動態(tài)
2）一些穩(wěn)定幣被采用而另一些則未被采用的原因
3）穩(wěn)定幣項目開發(fā)者應(yīng)具備的愿景
我認(rèn)為穩(wěn)定幣應(yīng)該被視為與其掛鉤的鏈下資產(chǎn)的數(shù)字版本。因此，在我們的例子中，美元支持的穩(wěn)定幣需要代表美元的功能。這些功能可以集成到穩(wěn)定幣中：
1）交易媒介：穩(wěn)定幣應(yīng)該被用戶視為交換加密貨幣或與他人進行交易的工具，并且需要在 CEX 等主要協(xié)議以及 Uniswap、Balancer、Curve 等成熟的 DeFi 項目中可用。需要有基本的配對。
2）價值存儲/掛鉤穩(wěn)定性：穩(wěn)定幣應(yīng)該具有維持掛鉤的歷史表現(xiàn)，從用戶的角度來看，即使是 1% 的變化也可以視為失敗。
3）資本效率：如果穩(wěn)定幣需要超額抵押或構(gòu)成清算風(fēng)險，則它不具有資本效率，這將限制用戶的采用，因為大多數(shù)用戶可以理解地期望他們的持有不存在這些風(fēng)險或限制。
4）法定貨幣入口/出口：如果穩(wěn)定幣不提供入口/出口解決方案，那么使用它就會變得越來越困難，因為將加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的漫長道路使得這個過程成本高昂且繁瑣。
5）抗審查性：穩(wěn)定幣應(yīng)該成為隱私和自我托管的安全港，同時不依賴銀行等中心化實體，從而保護其用戶免受中心化參與者的任意行為。
可以理解，$USDT 和 $USDC 擁有大部分功能，包括交換媒介、價值存儲、資本效率和法幣入口/出口解決方案，但這兩種穩(wěn)定幣都是中心化的，因此不具備抗審查能力。盡管 $USDT 和 $USDC 未能在穩(wěn)定幣功能框架內(nèi)取得完全成功，但它們是該框架中最成功的，因此，它們是產(chǎn)品市場契合的。除此之外，這些項目的先發(fā)優(yōu)勢加上品牌知名度使它們受到用戶的高度采用。
由此可見，穩(wěn)定幣項目要想威脅到$USDT和$USDC的主導(dǎo)地位，需要滿足這5個主要要求，然后在社區(qū)中擁有品牌知名度。
然而，我們需要考慮在加密貨幣支持的穩(wěn)定幣的當(dāng)前模型/技術(shù)發(fā)展中是否有可能挑戰(zhàn) $USDT 和 $USDC。讓我們深入研究一些可能被視為 $USDT 和 $USDC 挑戰(zhàn)者的現(xiàn)有穩(wěn)定幣項目。
3、加密貨幣支持的穩(wěn)定幣回顧
在本節(jié)中，我將重點關(guān)注一些我認(rèn)為值得分析的穩(wěn)定幣，因為它們涵蓋了需要了解的加密支持穩(wěn)定幣的所有方面。
在深入研究每種穩(wěn)定幣之前，我想強調(diào)的是，我認(rèn)為抵押債務(wù)頭寸（CDP）模型的局限性是每個加密支持的穩(wěn)定幣面臨的主要問題。CDP要求用戶將加密資產(chǎn)鎖定在具有清算風(fēng)險的超額抵押貸款中，因此其規(guī)模本身就受到限制。
用戶和協(xié)議之間的借代關(guān)系存在問題，因為它在幾個方面不適合穩(wěn)定幣功能：
1）交易媒介：由于用戶通過鑄造來創(chuàng)建借代頭寸，除了杠桿收益耕作和杠桿交易之外，他們不會使用這種穩(wěn)定幣進行交易。因此，加密支持的穩(wěn)定幣不被視為交換媒介。
2）資本效率：由于 CDP 需要超額抵押并存在清算風(fēng)險，因此從用戶角度來看，它并不具有資本效率，因為有更多資本效率更高的方法，而不是鑄造加密支持的穩(wěn)定幣。
因此，我們可以說加密貨幣支持的穩(wěn)定幣不適合產(chǎn)品市場，但是，我們需要單獨分析這些穩(wěn)定幣，以便我們可以更好地了解其局限性和缺點，同時也突出機會。
DAI
DAI 是由 MakerDAO 發(fā)行的超額抵押 CDP 穩(wěn)定幣。它是最大的加密貨幣支持的穩(wěn)定幣之一，吸引了數(shù)十億美元的資金，并在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中得到了良好的采用。然而，隨著新的加密貨幣支持的穩(wěn)定幣的推出以及最近 DAI 與 USDC 脫鉤相關(guān)的脫鉤，穩(wěn)定幣的部分市場份額被競爭對手奪走。然而，隨著增強型 DAI 儲蓄率的推出，該協(xié)議再次獲得了一些關(guān)注，盡管關(guān)于可持續(xù)性的討論仍在繼續(xù)。
雖然它是生態(tài)系統(tǒng)中最賺錢的業(yè)務(wù)之一，因為該協(xié)議利用其持有的國庫券，但它的未來也值得懷疑，因為該協(xié)議受到了一些批評，例如“$DAI 是窮人的 $USDC”或依賴集中化演員。
很明顯，Maker DAO 團隊決定放棄去中心化的精神，專注于協(xié)議的貨幣化，這本質(zhì)上對商業(yè)而言并不是一件壞事，但是，它肯定會產(chǎn)生一些問題，例如，為什么我應(yīng)該使用 $DAI，為什么我可以使用 $USDC？
就我而言，$DAI 將面臨幾個挑戰(zhàn)：
1）缺乏創(chuàng)新：$DAI 是由超額抵押的 CDP 頭寸鑄造的，因此，相對于競爭對手，它不具備任何顯著的技術(shù)優(yōu)勢。增強型 DAI 儲蓄率的推出也是一個很好的跡象，表明該項目難以吸引用戶。
2）對中心化參與者的依賴：$DAI 并不是一種主要去中心化的穩(wěn)定幣，因為它主要由 $USDC 和 RWA 資產(chǎn)保留，并且收入是通過國庫券產(chǎn)生的，這意味著資產(chǎn)的托管是由中心化參與者處理的。
3）沒有重要的價值主張：加密貨幣支持的穩(wěn)定幣的主要價值主張是去中心化和抗審查。作為權(quán)衡，這些協(xié)議實施 CDP 模型，并需要具有清算風(fēng)險的超額抵押。然而，雖然 $DAI 保留了這些缺點，但它在去中心化方面沒有提供任何價值主張。因此，它結(jié)合了法幣支持和加密貨幣支持的穩(wěn)定幣最糟糕的部分。
另一方面，$DAI 還擁有以下機會：
1）高采用率：$DAI 是生態(tài)系統(tǒng)中最知名和采用率最高的穩(wěn)定幣之一。這可以證明大約有 50 萬美元的 DAI 持有者*。此外，$DAI 存在于大多數(shù)成熟的 DeFi 協(xié)議中，具有很強的流動性?？紤]到引導(dǎo)流動性是每個穩(wěn)定幣項目面臨的最困難的部分，$DAI 處于一個非常好的位置。
2）交易媒介：$DAI 被許多人視為一種交易媒介，這一點可以通過以下事實來證明：許多人使用它進行交易和買賣加密資產(chǎn)，同時它在不同協(xié)議中擁有多個具有深度流動性的貨幣對。
3）價值儲存：隨著通過增強型 DAI 儲蓄率向 DAI 質(zhì)押者分配國庫券收入，$DAI 可以成為安全可靠的收益和價值儲存來源，從而提高采用率。
FRAX
$FRAX 最初是一種算法穩(wěn)定幣，由算法機制和抵押不足的加密貨幣儲備支持。然而，$UST 的下跌導(dǎo)致人們對算法穩(wěn)定幣失去信任，使得 FRAX 團隊改變了這種模式。因此，他們決定使用 $USDC 作為儲備金，以達到 100% 的比例抵押。然而，隨著 $FRAX 成為“窮人的 $USDC”，這種模式受到了批評。
不過，隨著FRAX v3 的即將發(fā)布，這種模式也將發(fā)生改變。盡管并非所有細節(jié)都公開，但有傳言稱，對 $USDC 的依賴將被放棄，F(xiàn)RAX 生態(tài)系統(tǒng)及其穩(wěn)定幣 $FRAX 將得到美國國庫券的支持。
就我而言，$FRAX 將面臨幾個挑戰(zhàn)：
1）對中心化參與者的依賴：最常見的批評之一是 $FRAX 依賴于 $USDC，如果 $FRAX 被 $USDC 保留，那么持有它的理由是什么？盡管他們正在改變模型，但對中心化參與者的依賴仍將繼續(xù)，因為他們將與美聯(lián)儲主賬戶的其他中心化參與者合作。
2）領(lǐng)導(dǎo)團隊令人困惑且不斷變化的愿景：批評是否有效值得商榷，但 FRAX 領(lǐng)導(dǎo)團隊看起來他們在短時間內(nèi)專注于太多發(fā)展，并且非常頻繁地改變路線圖，這引發(fā)了FRAX 的愿景是什么的問題。
3）**缺乏$FRAX持有者/用戶：**考慮到[$FRAX擁有大約8000名持有者]()根據(jù)Etherscan統(tǒng)計，市值約為8億美元**， $FRAX 所擁有的價值主張不是作為一種交換媒介，因此，這限制了 $FRAX 挑戰(zhàn) $USDT 和 $USDC 的潛力。Frax 在生態(tài)系統(tǒng)中并未作為一對廣泛使用。除了構(gòu)建在 Frax 之上的產(chǎn)品之外，它僅在 Curve 上使用。其原因是由于 Frax 在 Curve Wars 中的地位，Curve 向 $FRAX 池支付了激勵。曲線的可持續(xù)性也將成為 $FRAX 的一個重要參數(shù)。
另一方面，$FRAX 還擁有以下機會：
1）資金效率：此時，用戶存入 1 $USDC 即可獲得 1 $FRAX，資金效率高?？梢哉J(rèn)為，隨著新模型的遷移，這種資本效率將持續(xù)下去，因此，這是$FRAX擁有的競爭優(yōu)勢。
2）建立FRAX生態(tài)系統(tǒng)，提升$FRAX的用例：大多數(shù)穩(wěn)定幣都面臨用例問題，這意味著沒有地方可以利用底層的穩(wěn)定幣。然而，$FRAX 可以通過通用 FRAX 生態(tài)系統(tǒng)有效使用，包括 Fraxswap、Fraxlend、Fraxferry，未來可能還會在 Fraxchain 中使用。
LUSD
$LUSD 是生態(tài)系統(tǒng)中分叉最多的穩(wěn)定幣項目之一，因為它提供了一種獨特的解決方案，可以提供抗審查的穩(wěn)定幣。它以 ETH 為支撐，用戶可以以其持有的 ETH 進行借代，最低抵押比例僅為 110%。
使 $LUSD 具有競爭力的一些功能：
1）不可變的智能合約
2）自由治理
3）不收取利息
4）抵押品質(zhì)量
此外，從Liquity Protocol的最新公告中可以看出，隨著Liquity v2的推出，他們將開發(fā)一種新的模型，利用Delta中性的方法來維持抵押品的價值。這將是一個獨立于現(xiàn)有項目的新穩(wěn)定幣。
就我個人而言，$LUSD 將面臨幾個挑戰(zhàn)：
1）可擴展性有限：盡管$LUSD是生態(tài)系統(tǒng)中最鼓舞人心的項目之一，但它也是可擴展性最差的項目之一，因為它需要超額抵押，具有清算風(fēng)險，并且只接受$ETH作為抵押品。
2）缺乏 $LUSD 持有者/用戶：由于 $LUSD 缺乏可擴展性，根據(jù) Etherscan***，該穩(wěn)定幣只有 8000 名持有者，市值約為 3 億美元。
3）缺乏用例：由于 $LUSD 的可擴展性不夠，不可能在主要協(xié)議中找到足夠的流動性，從而阻礙了 $LUSD 的采用。
4）資本效率：流動性需要超額抵押，存在清算風(fēng)險，因此，從資本效率角度來看，這不是一個好的選擇，這限制了$LUSD作為交換媒介的能力。
另一方面，$LUSD 還擁有以下機會：
1）抗審查性：$LUSD 最獨特的一點是，它是去中心化和抗審查性方面最好的項目。我認(rèn)為這個領(lǐng)域不存在競爭。
2）強大的品牌：$LUSD 在去中心化和錨定穩(wěn)定性方面的長期成功以及團隊在社區(qū)中取得信任的成功使得 $LUSD 品牌成為一個強大的品牌，可供團隊使用。
3）Liquity v2：Liquity 團隊意識到協(xié)議可擴展性方面存在的問題，他們的目標(biāo)是在不破壞協(xié)議的情況下進行擴展。開發(fā)Delta中性模型，利用本金保護的方法來防止波動造成的損失，可以在一定程度上解決可擴展性問題。
eUSD
eUSD 是一種穩(wěn)定幣，由質(zhì)押的 $ETH 作為抵押品保留。擁有 $eUSD 可以帶來穩(wěn)定的收益流，年化年利率 (APY) 約為 8%。它是一種需要超額抵押且存在清算風(fēng)險的 CDP 穩(wěn)定幣。
就我而言，eUSD 將面臨幾個挑戰(zhàn)：
1）缺乏資本效率：超額抵押模型意味著 $eUSD 在資本效率方面受到限制，因為用戶需要投入比獲得的資金更多的資金，并面臨清算風(fēng)險。
2）有限的用例：$eUSD 沒有太多用例，因為穩(wěn)定幣沒有足夠的需求來為多個池創(chuàng)造流動性，這限制了擴展能力。
3）增長潛力有限：為了具有增長潛力，新興的穩(wěn)定幣需要擁有獨特的價值主張，然而，盡管利用LSD產(chǎn)品可以被視為擴展規(guī)模的好方法，但由于市場競爭非常激烈，其局限性有限。
4）不是交換媒介：$eUSD 是一種有收益的穩(wěn)定幣，該協(xié)議并不優(yōu)先考慮用作交換媒介。盡管這也是一個重要的價值主張，但它限制了增長潛力。
5）錨定穩(wěn)定性：eUSD 持有者有資格獲得質(zhì)押的 ETH 獎勵。因此，對 eUSD 的需求超過其供應(yīng)，從而突破了 1.00 美元上方的盯住匯率。除非系統(tǒng)發(fā)生變化，否則 eUSD 將無法找到其掛鉤。
另一方面，eUSD 還擁有以下機會：
1）收益資產(chǎn)：由于 $eUSD 可以為其持有者帶來收入，因此肯定會有將其用作價值儲存的需求。如果用戶相信錨定穩(wěn)定性，那么這可能是獲得 ETH 收益的好方法。
2）接觸 LSD 產(chǎn)品：LSDfi 是一個不斷增長的市場，肯定已經(jīng)實現(xiàn)了產(chǎn)品與市場的契合，利用 LSD 鑄造穩(wěn)定幣對于協(xié)議和用戶來說都是一項利潤豐厚的業(yè)務(wù)。
crvUSD
crvUSD 是一個 CDP 穩(wěn)定幣項目，需要超額抵押，存在清算風(fēng)險。$crvUSD 的獨特之處在于其稱為 LLAMMA 的清算機制。通過這種方法，LLAMA 采用不同的價格范圍逐步出售部分抵押品，而不是立即以指定的清算價值出售所有抵押品。因此，隨著抵押品價格下跌，部分抵押品將被拍賣以換取 $crvUSD。
到目前為止，穩(wěn)定幣在沒有任何重大脫鉤的情況下實現(xiàn)了市值的逐步增長。然而，雖然它擁有大約 1 億美元的流動性，但它只有大約600 名持有人****，這在產(chǎn)品的可擴展性方面令人擔(dān)憂。
就我個人而言，crvUSD 將面臨幾個挑戰(zhàn)：
1）缺乏資本效率：由于$crvUSD是超額抵押的CDP頭寸，存在清算風(fēng)險，因此其規(guī)?？梢詳U大到一定程度，但在資本效率方面與競爭對手沒有差異化。
2）有限的用例：由于 $crvUSD 的流動性低且缺乏可擴展性，因此您可以使用穩(wěn)定幣的 $crvUSD 的用例有限。$crvUSD 有幾個質(zhì)押池，但是考慮到權(quán)衡，它并不是很有吸引力。
3）缺乏持有者：如上所述，由于 CDP 穩(wěn)定幣需求不足，$crvUSD 持有者約為 600 名。因此，盡管它提供了優(yōu)于其他 CDP 穩(wěn)定幣的獨特清算機制，但 $crvUSD 仍將面臨吸引新持有者的問題。
另一方面，crvUSD 也有機會：
1）獨特的清算機制：$crvUSD 的軟清算機制是一項偉大的創(chuàng)新，肯定會被競爭對手復(fù)制，因為它可以防止硬清算直到某一點，這可以增加 CDP 穩(wěn)定幣的可擴展性。
2）Curve 支持：Curve 是一種完善的穩(wěn)定互換，已在生態(tài)系統(tǒng)中存在多年，具有深厚的流動性，$crvUSD 可以在未來利用并有效提高其可擴展性。
4、結(jié)論
這是一篇很長的文章，關(guān)閉選項卡后您應(yīng)該記住一件簡單的事情。
“加密貨幣支持的穩(wěn)定幣的未來將由一個簡單的問題決定：用戶能夠購買穩(wěn)定幣而不是借代嗎？”
當(dāng)前模型并未在加密支持的穩(wěn)定幣領(lǐng)域提供實現(xiàn)穩(wěn)定幣功能的出色解決方案。因此，USDT 和 USDC 可以繼續(xù)主導(dǎo)該領(lǐng)域。然而，它們也有一些局限性，特別是在去中心化、抗審查性和自我托管方面。
我確信可以有新的模型來解決這些問題并實現(xiàn)穩(wěn)定幣功能，但是，我也很確定當(dāng)前的模型已經(jīng)被破壞并且不會成功。
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