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撰文：Chilla?編譯：Block unicorn
前言
穩(wěn)定幣備受關(guān)注，這并非無(wú)故。它除了投機(jī)之外，穩(wěn)定幣是加密貨幣領(lǐng)域中少數(shù)幾個(gè)擁有明確產(chǎn)品市場(chǎng)契合（PMF）的產(chǎn)品之一。如今，全世界都在討論未來(lái)五年內(nèi)預(yù)計(jì)將涌入傳統(tǒng)金融（TradFi）市場(chǎng)的數(shù)萬(wàn)億穩(wěn)定幣。
然而，閃光的不一定是金子。
最初的穩(wěn)定幣三難困境
新項(xiàng)目通常會(huì)用圖表來(lái)比較其與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定位。引人注目但常被淡化的，是近期去中心化的明顯退步。
市場(chǎng)正在發(fā)展和成熟?？蓴U(kuò)展性的需求與過(guò)去的無(wú)政府夢(mèng)想發(fā)生碰撞。但應(yīng)該在某種程度上找到一個(gè)平衡點(diǎn)。
最初，穩(wěn)定幣三難困境基于三個(gè)關(guān)鍵概念：
價(jià)格穩(wěn)定性：穩(wěn)定幣保持穩(wěn)定的價(jià)值（通常與美元掛鉤）。
去中心化：沒(méi)有單一實(shí)體控制，帶來(lái)抗審查和無(wú)需信任的特性。
資本效率：無(wú)需過(guò)多的抵押品即可維持掛鉤。
然而，經(jīng)過(guò)多次頗具爭(zhēng)議的實(shí)驗(yàn)，可擴(kuò)展性仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)。因此，這些概念正在不斷發(fā)展以適應(yīng)這些挑戰(zhàn)。
上圖取自近年來(lái)最主要的穩(wěn)定幣項(xiàng)目之一。它值得稱(chēng)贊，主要?dú)w功于其超越穩(wěn)定幣范疇、發(fā)展成為更多產(chǎn)品的戰(zhàn)略。
然而，你可以看到價(jià)格穩(wěn)定性保持不變。資本效率可以等同于可擴(kuò)展性。但去中心化被改為抗審查性。
抗審查是加密貨幣的一個(gè)基本特性，但與去中心化的概念相比，它只是一個(gè)子類(lèi)別。這是因?yàn)樽钚碌姆€(wěn)定幣（除了 Liquity 及其分叉，以及其他少數(shù)例子）具有一定的中心化特性。
例如，即使這些項(xiàng)目利用去中心化交易所（DEX），仍然有一個(gè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理策略，尋求收益并將其重新分配給持有者，這些持有者基本上就像股東一樣。在這種情況下，可擴(kuò)展性來(lái)自于收益的數(shù)量，而不是 DeFi 內(nèi)部的可組合性。
真正的去中心化已經(jīng)受挫。
動(dòng)機(jī)
夢(mèng)想太多，現(xiàn)實(shí)不足。2020 年 3 月 12 日星期四，由于新冠疫情，整個(gè)市場(chǎng)暴跌，DAI 的遭遇眾所周知。從那時(shí)起，儲(chǔ)備主要轉(zhuǎn)移到 USDC，使其成為一種替代品，并在一定程度上承認(rèn)了去中心化在 Circle 和 Tether 的霸主地位面前的失敗。與此同時(shí)，像 UST 這樣的算法穩(wěn)定幣，或像 Ampleforth 這樣的 rebase 穩(wěn)定幣的嘗試，根本沒(méi)有取得預(yù)期的成果。之后，立法進(jìn)一步惡化了局面。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣的興起削弱了實(shí)驗(yàn)性。
然而，其中有一個(gè)嘗試取得了增長(zhǎng)。Liquity 因其合約的不可變性和使用以太坊作為抵押推動(dòng)純粹去中心化而脫穎而出。然而，其可擴(kuò)展性有所欠缺。
現(xiàn)在，他們最近推出了 V2，通過(guò)多項(xiàng)升級(jí)來(lái)增強(qiáng)掛鉤安全性，并在鑄造其新穩(wěn)定幣 BOLD 時(shí)提供更好的利率靈活性。
然而，一些因素限制了其增長(zhǎng)。與資本效率更高但無(wú)收益的 USDT 和 USDC 相比，其穩(wěn)定幣的貸款價(jià)值比（LTV）約為 90%，這并不算高。此外，提供內(nèi)在收益的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，例如 Ethena、Usual 和 Resolv，其 LTV 也達(dá)到了 100%。
但是，主要問(wèn)題可能是缺乏大規(guī)模的分配模型。因?yàn)樗匀慌c早期以太坊社區(qū)密切相關(guān)，較少關(guān)注在 DEX 上的擴(kuò)散等用例。雖然賽博朋克氛圍符合加密貨幣精神，但如果不能與 DeFi 或散戶(hù)采用平衡，可能會(huì)限制主流增長(zhǎng)。
盡管總鎖定價(jià)值（TVL）有限，Liquity 是其分叉在加密貨幣中持有最多 TVL 的項(xiàng)目之一，V1 和 V2 總計(jì)達(dá)到 3.7 億美元，令人著迷。
《Genius 法案》
這應(yīng)該會(huì)給美國(guó)的穩(wěn)定幣帶來(lái)更多的穩(wěn)定性和認(rèn)可度，但同時(shí)它只關(guān)注由獲得許可和監(jiān)管的實(shí)體發(fā)行的傳統(tǒng)、法定支持的穩(wěn)定幣。
任何去中心化、加密抵押或算法穩(wěn)定幣要么落入監(jiān)管灰色地帶，要么被排除在外。
價(jià)值主張與分配
穩(wěn)定幣是挖掘金礦的鏟子。有些是混合型項(xiàng)目，主要面向機(jī)構(gòu)（例如貝萊德的 BUIDL 和 World Liberty Financial 的 USD1），旨在拓展傳統(tǒng)金融 (TradFi) 領(lǐng)域；有些則來(lái)自 Web2.0（例如 PayPal 的 PYUSD），旨在通過(guò)深入原生加密貨幣用戶(hù)來(lái)擴(kuò)大其總潛在市場(chǎng) (TOMA)，但由于缺乏在新領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，它們面臨著可擴(kuò)展性的問(wèn)題。
然后，還有一些項(xiàng)目主要關(guān)注底層策略，例如 RWA（如 Ondo 的 USDY 和 Usual 的 USDO），旨在根據(jù)現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值實(shí)現(xiàn)可持續(xù)回報(bào)（只要利率保持高位），以及 Delta-Neutral 策略（如 Ethena 的 USDe 和 Resolv 的 USR），專(zhuān)注于為持有人創(chuàng)造收益。
所有這些項(xiàng)目都有一個(gè)共同點(diǎn)，盡管程度不同， 那就是：中心化。
即使是專(zhuān)注于去中心化金融（DeFi）的項(xiàng)目，如 Delta-Neutral 策略，也是由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理。雖然它們可能在后臺(tái)利用以太坊，但整體管理仍是中心化的。實(shí)際上，這些項(xiàng)目理論上應(yīng)被歸類(lèi)為衍生品而非穩(wěn)定幣，但這是我之前討論過(guò)的一個(gè)話(huà)題。
新興生態(tài)系統(tǒng)（如 MegaETH 和 HyperEVM）也帶來(lái)了新的希望。
例如，CapMoney 在最初幾個(gè)月將采用中心化的決策機(jī)制，目標(biāo)是通過(guò) Eigen Layer 提供的經(jīng)濟(jì)安全性逐步實(shí)現(xiàn)去中心化。此外，還有 Liquity 的分叉項(xiàng)目如 Felix Protocol，它正在經(jīng)歷顯著增長(zhǎng)，并在該鏈的原生穩(wěn)定幣中確立了自己的地位。
這些項(xiàng)目選擇專(zhuān)注于以新興區(qū)塊鏈為中心的分發(fā)模式，并利用“新奇效應(yīng)”的優(yōu)勢(shì)。
結(jié)論
中心化本身并非負(fù)面。對(duì)于項(xiàng)目而言，它更簡(jiǎn)單、更可控、更具擴(kuò)展性，并且更適應(yīng)立法。
然而，這不符合加密貨幣的原始精神。什么能保證一個(gè)穩(wěn)定幣真正具有抗審查性？它不僅僅是鏈上的美元，而是一個(gè)真正的用戶(hù)資產(chǎn)？沒(méi)有一個(gè)中心化的穩(wěn)定幣能做出這樣的承諾。
因此，盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應(yīng)忘記最初的穩(wěn)定幣三難困境：
價(jià)格穩(wěn)定性
去中心化
資本效率
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