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摘要
●?收益模式多樣化： 收益型穩(wěn)定幣的收益來源主要歸為八類，覆蓋了從低風(fēng)險到高風(fēng)險的不同等級，例如 RWA 美債（4%-5.5% APY，低風(fēng)險）、借貸（2%-8% APY，中風(fēng)險）和市場中性套利（5%-20%+ APY，高風(fēng)險）。
●?USDe (Ethena Labs) 收益策略：?Ethena 的 sUSDe 通過 Delta 對沖機制（做空永續(xù)合約對沖現(xiàn)貨多頭）生成收益，當(dāng)前 sUSDe APY 約 7.39%（波動范圍 5%-25%），疊加 ENA 空投獎勵（3%-5%），綜合 APY 可達 9%-11%。用戶可通過 Ethena Earn 模塊、參與跨鏈流動性池（高達 18% APY）或等待空投獲取收益。
●?USDS (Sky Protocol) 收益策略：?Sky 協(xié)議（原 MakerDAO）的 USDS 作為 DAI 的升級版，內(nèi)嵌原生獎勵機制。通過將 USDS 存入 Sky 儲蓄利率 (SSR) 系統(tǒng)獲取 sUSDS，當(dāng)前 SSR APY 可達 4.5%。質(zhì)押 SKY 代幣可獲得高達 14.91% 的 USDS 形式獎勵，并能結(jié)合 Spark Protocol 積分最大化策略獲取 SPK 空投。
●?USDY (Ondo Finance) 收益策略：?USDY 是一種由短期美國國債和銀行活期存款全額支持的生息穩(wěn)定幣，當(dāng)前持有 APY 約為 4.29%。用戶可將其質(zhì)押至 DeFi 協(xié)議（如 Scallop Protocol、NAVI Protocol），將總收益提升至 13% APY，或利用進階策略（如 Sui 生態(tài)的借貸再投資）實現(xiàn)高達 12%-17% APY。
●?其他創(chuàng)新 Alpha 策略：?Falcon Finance 的 USDf 提供基于數(shù)字資產(chǎn)抵押的鏈上套利收益，Lista DAO 在 BSC 上通過 Pendle+Lista 組合實現(xiàn)高收益借貸與流動性質(zhì)押，而 Hyper EVM 則提供基于穩(wěn)定幣做市的持續(xù)收益，這些都豐富了穩(wěn)定幣 Alpha 策略路徑。
●?穩(wěn)定幣 Alpha 核心邏輯：?穩(wěn)定幣 Alpha 并非單一高收益率，而是指具備結(jié)構(gòu)性、可持續(xù)、差異化優(yōu)勢的超額回報，其核心來源包括機制創(chuàng)新、杠桿結(jié)構(gòu)復(fù)用、鏈下收益疊加以及激勵釋放機制。
●?風(fēng)險識別與防控：?盡管收益潛力大，但穩(wěn)定幣 Alpha 策略伴隨機制波動、清算、流動性及項目安全性風(fēng)險。用戶需配置真實資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣、設(shè)置清算保護、關(guān)注流動性深度并優(yōu)先選擇經(jīng)審計、有強背書的項目。
關(guān)鍵詞：Gate Research 、穩(wěn)定幣、USDe、USDS、USDY、USDf
1.?引言：制度變革與收益邏輯交匯的穩(wěn)定幣新時代
加密市場正經(jīng)歷深層次的結(jié)構(gòu)性重塑，而穩(wěn)定幣，這一連接加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融的重要橋梁，正在邁入「制度化」與「收益化」的雙重演化階段。
2025 年 5 月 19 日，美國參議院高票通過了《GENIUS Act》的程序性表決，這標志著美國聯(lián)邦層面首個全國統(tǒng)一的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架即將落地。該法案旨在通過法律形式，明確「數(shù)字美元」的運行機制，并為穩(wěn)定幣的發(fā)行、儲備、合規(guī)及清算體系確立系統(tǒng)性標準。此舉不僅將改寫美國穩(wěn)定幣市場的權(quán)力結(jié)構(gòu)，更有望在全球范圍內(nèi)引發(fā)深遠的政策、經(jīng)濟及地緣貨幣連鎖反應(yīng)，進而重塑未來金融版圖。從國債市場的再融資邏輯，到穩(wěn)定幣發(fā)行權(quán)的激烈爭奪，乃至 RWA 代幣化的政策激勵，GENIUS 法案都釋放出明確信號：美元不僅要主導(dǎo)現(xiàn)實世界的清算體系，更將主導(dǎo)鏈上的價值流動。穩(wěn)定幣已然成為美元的「鏈上延伸工具」，其儲備配置權(quán)，正演化為美國金融政策博弈的全新籌碼。
幾乎同時，USDC 發(fā)行商 Circle Internet Group 在紐交所成功上市，發(fā)行價高于預(yù)期區(qū)間，IPO 當(dāng)日股價一度上漲逾 160%，市值突破 180 億美元，募資超過 11 億美元，成為穩(wěn)定幣領(lǐng)域有史以來最大規(guī)模的公開融資事件。這一標志性事件，不僅彰顯了穩(wěn)定幣在華爾街的資本吸引力，更印證了其在全球金融體系中地位的躍升——從邊緣技術(shù)工具，演進為主權(quán)貨幣的戰(zhàn)略延伸與制度化金融資產(chǎn)的載體。
截至 2024 年底，Circle 通過將超 600 億美元的 USDC 儲備配置于短期美債，取得約 17 億美元利息收益，占其總收入的 99.1%。根據(jù) Artemis 數(shù)據(jù)，截至 2025 年 6 月初，穩(wěn)定幣年內(nèi)累計交易額已近 20 萬億美元，僅 5 月單月即突破 4 萬億美元，顯示出其在鏈上流動性和支付清算方面對傳統(tǒng)美元體系的加速替代效應(yīng)。目前，全球穩(wěn)定幣市值已超過 2,500 億美元（數(shù)據(jù)采用 CoinGecko），其中 USDT 占比約 60%，USDC 位列第二。
圖一：全球穩(wěn)定幣月交易額
在政策引導(dǎo)與市場需求雙輪驅(qū)動下，穩(wěn)定幣正從單一的「價值錨定工具」加速演化為鏈上的高效資本配置機制。這一轉(zhuǎn)變催生了「收益型穩(wěn)定幣（Yield?Bearing Stablecoins）」的迅速崛起，成為當(dāng)前鏈上金融發(fā)展的關(guān)鍵賽道。本報告將系統(tǒng)梳理收益型穩(wěn)定幣的定義、機制分類、主要收益模式與用戶操作路徑，并通過典型項目的 Alpha 策略分析，提煉出當(dāng)前階段穩(wěn)定幣 Alpha 的核心邏輯與策略框架，助力投資者識別具備風(fēng)險調(diào)整后收益潛力的優(yōu)質(zhì)機會。
2.??什么是收益型穩(wěn)定幣？
?2.1 穩(wěn)定幣概述與收益型穩(wěn)定幣的興起
穩(wěn)定幣因其價值穩(wěn)定性在加密市場中扮演著不可或缺的角色。它不僅緩解了加密資產(chǎn)價格劇烈波動的風(fēng)險，還成為交易媒介、支付手段與避險資產(chǎn)的多重載體。截至 2025 年 6 月，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量已達 2,460 億美元，月活躍地址數(shù)增至 3,400 萬，且機構(gòu)采用率持續(xù)上升，正加速推動傳統(tǒng)金融與加密市場的融合。
其中，「收益型穩(wěn)定幣」（Yield-bearing Stablecoins）作為新興類別，正在重塑穩(wěn)定幣的角色定位。據(jù) stablewatch 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 6 月 6 日，收益型穩(wěn)定幣的流通量已從 27.4 億美元增長至 111.2 億美元，在穩(wěn)定幣市場的份額已躍升至約 4.5%。
圖二：支付型穩(wěn)定幣 vs 收益型穩(wěn)定幣市值
這類穩(wěn)定幣是指在保持幣值穩(wěn)定（通常錨定美元 1:1）的前提下，能夠持續(xù)生成收益的穩(wěn)定幣類別。與傳統(tǒng)只提供支付與交易功能的穩(wěn)定幣不同，收益型穩(wěn)定幣引入了借貸、套利、RWA 等機制，讓持幣者在穩(wěn)定中獲得可持續(xù)回報，滿足加密市場「穩(wěn)健收益」訴求。核心特征包括：
●?幣值錨定 + 收益生成雙重屬性
●?收益來源多樣：鏈上借貸、DeFi 套利、RWA 等
●?通常結(jié)合收益代幣化、可組合性強
●?強調(diào)與 DeFi 協(xié)議的深度集成與資本效率優(yōu)化
這種「穩(wěn)健收益」邏輯，既滿足風(fēng)險偏好較低投資者的需求，也推動穩(wěn)定幣從支付工具向價值承載資產(chǎn)演進。
?2.2 收益型穩(wěn)定幣的收益模式
基于不完全統(tǒng)計，當(dāng)前收益型穩(wěn)定幣的收益來源機制主要可歸為八類：
圖三：收益型穩(wěn)定幣的收益模式分類
2.2.1 穩(wěn)定幣借貸 (Lending & Borrowing)
最常見也是最基礎(chǔ)的模式，穩(wěn)定幣通過借貸平臺獲取利息收益，占據(jù)著最大資金體量。
●?CeFi 平臺： Binance、Coinbase、OKX、Gate 等頭部交易所提供活期理財產(chǎn)品，適合普通用戶，但收益波動較大，行情淡靜期通常在 2%-4%。
●?DeFi 協(xié)議： Aave、Sky Protocol (MakerDAO 升級后品牌 )、Morpho Blue 等提供更開放和可組合的借貸機制。
●?創(chuàng)新形式：
○?固定利率借貸協(xié)議： Pendle 協(xié)議通過收益代幣化將固定利率模式推向新高度。
○?利率分層機制 (Rate Tranching) 和劣后 (Subordination)： 引入更復(fù)雜的風(fēng)險分層。
○?杠桿借貸 (Leveraged Lending)： 放大收益但風(fēng)險也相應(yīng)增加。
○?面向機構(gòu)客戶的 DeFi 借貸： 如 Maple Finance 的 Syrup 收益源自機構(gòu)借貸。
○?RWA 借貸： 將真實世界借貸業(yè)務(wù)的收益上鏈，如 Huma Finance 的鏈上供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。
風(fēng)險考量： 平臺安全性、借款人違約風(fēng)險、收益穩(wěn)定性。
2.2.2 ?流動性挖礦 (Yield Farming) 收益
以 Curve 為代表，其收益來源于 AMM 交易分給 LP 的手續(xù)費及代幣獎勵。
●??頭部平臺安全性相對較高。
●??收益普遍較低（0-2%），如果非大額長期資金，收益可能無法覆蓋交易 Gas 費。其他小規(guī)模 DEX 雖收益較高，但存在 Rug Pull 風(fēng)險。
風(fēng)險考量： 平臺安全、無常損失（對于非穩(wěn)定幣交易對）、代幣獎勵波動性。
2.2.3 ?市場中性套利收益
通過構(gòu)建對沖頭寸，實現(xiàn)市場風(fēng)險接近為零的套利收益。
●?資金費率套利 (Funding Rate Arbitrage)： 利用永續(xù)合約資金費率差異，當(dāng)資金費率為正時，現(xiàn)貨買入并永續(xù)合約賣空，賺取費用。Ethena 協(xié)議是典型代表，通過存入 stETH 鑄造 USDe，并在中心化交易所做空 ETH 永續(xù)合約賺取資金費率，歷史數(shù)據(jù)顯示正費率概率超 80%。
●?現(xiàn)貨與期貨套利 (Cash-and-Carry Arbitrage)： 利用現(xiàn)貨市場與到期期貨市場之間的價格差異，通過對沖頭寸鎖定利潤。
●?跨交易所搬磚套利： 利用不同交易所間的價格差異，目前主流交易對價差極低，散戶參與門檻高。
風(fēng)險考量：?極高的專業(yè)度、平臺風(fēng)險、極端市場條件下的負收益（如長期負資金費率）。
2.2.4 美債收益 RWA 項目 (US Treasury Bills)
將現(xiàn)實世界資產(chǎn)（如美國國債）代幣化上鏈，并將收益以穩(wěn)定幣形式鏈上分發(fā)。
●?典型項目： Ondo 的 USDY 和 Usual 的 USD0。
●?收益穩(wěn)定（當(dāng)前美元利率在 4% 以上）、安全性高、合規(guī)性強。
●?創(chuàng)新： Usual 的 USD0++ 引入流動性代幣機制，為鎖定的美債提供了鏈上流動性，類似于 Lido 對 ETH Staking 的作用，增強了靈活性和額外收益機會。
風(fēng)險考量：?底層 RWA 資產(chǎn)托管風(fēng)險、合規(guī)性風(fēng)險、額外代幣激勵的可持續(xù)性、項目治理風(fēng)險。
2.2.5 期權(quán)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 (Structured Product)
主要在中心化交易所流行，利用期權(quán)交易中「賣期權(quán)賺保費」的 Sell Put 或 Sell Call 策略。
●?U 本位穩(wěn)定幣： 主要為 Sell Put 策略，賺取期權(quán)買方支付的期權(quán)金。
●?特點： 更適合區(qū)間震蕩行情，單邊行情下收益有限或面臨風(fēng)險。
●?創(chuàng)新：交易所的 Shark Fin 本金保護策略，通過期權(quán)組合實現(xiàn)區(qū)間內(nèi)賺取期權(quán)金，區(qū)間外本金保護，適合注重本金安全的用戶。
●?鏈上期權(quán)： 仍處于發(fā)展早期，Ribbon Finance 曾是頭部，但成熟度有待提高。
風(fēng)險考量：?市場行情判斷、本金損失風(fēng)險（如果方向判斷失誤）、期權(quán)金收益有限性。
2.2.6 收益代幣化 (Yield Tokenization)
以 Pendle 協(xié)議為代表，將收益資產(chǎn)拆分為主體代幣 PT（Principal Token）和收益代幣 YT（Yield Token），允許用戶鎖定固定收益、投機未來收益或?qū)_收益風(fēng)險。
●?PT： 代表底層資產(chǎn)本金，到期可 1:1 贖回基礎(chǔ)資產(chǎn)。
●?YT： 代表未來收益，隨時間遞減，到期價值歸零。
●?策略： 固定收益、收益投機、對沖風(fēng)險、提供流動性。
●?收益來源： 底層資產(chǎn)原生收益、YT 投機收益、LP 收益、平臺代幣激勵等。
●?不足： 高收益池期限較中短期，需要頻繁操作。
風(fēng)險考量： 底層資產(chǎn)風(fēng)險、智能合約風(fēng)險、YT 投機風(fēng)險。
2.2.7 一籃子穩(wěn)定幣收益產(chǎn)品
例如 Ether.Fi 的 Market-Neutral USD 池，以主動管理基金的形式為用戶提供多種穩(wěn)定幣收益策略的組合（借貸生息、流動性挖礦、資金費率套利、收益代幣化）。
●?優(yōu)勢： 分散風(fēng)險，兼顧高收益，適合資金體量不足且不愿頻繁操作的用戶。
●?風(fēng)險： 依賴基金管理方的策略和風(fēng)控能力，底層策略風(fēng)險的累積。
2.2.8 另類穩(wěn)定幣 Staking 質(zhì)押收益
部分項目接受穩(wěn)定幣質(zhì)押以賺取額外代幣獎勵，如 Arweave 團隊的 AO Computer 網(wǎng)絡(luò)接受 DAI 質(zhì)押以獲得 AO 代幣。
●?特點： 以小博大，獲取額外項目代幣獎勵。
●?風(fēng)險： 額外代幣的價格不確定性，項目發(fā)展風(fēng)險。
3.??主流收益型穩(wěn)定幣的 Alpha 策略解析
在總市值超過 2,500 億美元、年交易額高達數(shù)萬億美元的穩(wěn)定幣市場中，收益型穩(wěn)定幣正成為鏈上收益的新熱點。這類穩(wěn)定幣不僅錨定美元，還可實現(xiàn)約 3% 至 15% APY，正在連接傳統(tǒng)金融與 DeFi，為普通用戶和專業(yè)投資者提供多元化的鏈上資產(chǎn)增值路徑，如做市、抵押、復(fù)投及積分空投等操作，開啟鏈上美元資產(chǎn)的新增長周期。
根據(jù) CoinGecko 于 2025 年 6 月 6 日收益型穩(wěn)定幣的市值數(shù)據(jù)，當(dāng)前市值領(lǐng)先的項目主要分為兩類：一類是如 sUSDe 和 sUSDS 這類高流動性、高收益的激勵型穩(wěn)定幣，作為鏈上「可編程現(xiàn)金流」的核心；另一類則是如 USDY、USDM 等更注重合規(guī)性和機構(gòu)需求的穩(wěn)健型生息穩(wěn)定幣。其中，代表性項目包括：
●?Ethena 的 sUSDe（市值 34.56 億美元）：通過永續(xù)合約空頭對沖策略獲取高收益，輔以積分激勵吸引用戶參與；
●?Spark 的 sUSDS（市值 25.69 億美元）：依托鏈下美債投資，結(jié)合復(fù)利積分體系實現(xiàn)穩(wěn)定收益；
●?Ondo 的 USDY（市值 5.86 億美元）：面向機構(gòu)用戶提供穩(wěn)健的債券型收益。
下文將對 sUSDe、sUSDS 與 USDY 的收益機制與用戶策略進行詳細解析。
?3.1 USDe – 由 Ethena Labs 提供的合成收益
在收益型穩(wěn)定幣日益成為 DeFi 投資主線的背景下，Ethena Labs 提出的 USDe 與其派生收益產(chǎn)品 sUSDe 提供了兼具穩(wěn)定性與收益性的「互聯(lián)網(wǎng)債券」式解法。該協(xié)議以以太坊生態(tài)為基礎(chǔ)，通過 Delta 對沖機制將以太坊抵押資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為錨定美元的穩(wěn)定幣 USDe，并進一步將由質(zhì)押獎勵與對沖資金費率產(chǎn)生的收益轉(zhuǎn)化為 sUSDe，為用戶提供穩(wěn)定、可持續(xù)的鏈上利率來源。
3.1.1 核心產(chǎn)品：USDe 與 ENA 代幣
USDe：Ethena 的合成美元
USDe 是 Ethena 發(fā)行的一種合成美元，旨在提供一種穩(wěn)定、可擴展且不依賴傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字貨幣。其通過 1:1 錨定美元，利用 Delta 對沖和鑄幣 - 贖回套利機制保持價值穩(wěn)定，從而在波動的加密市場中充當(dāng)可靠的交易媒介和價值儲存工具。
ENA：Ethena 協(xié)議的原生 Token
ENA 是 Ethena 協(xié)議的原生實用型代幣，在生態(tài)中扮演著至關(guān)重要的角色。ENA 持有者可以參與協(xié)議治理，對風(fēng)險管理框架、USDe 支持資產(chǎn)構(gòu)成、合作伙伴及集成方案等關(guān)鍵決策進行投票。此外，ENA 還通過多種激勵機制，維護 USDe 的穩(wěn)定性和功能性，是整個生態(tài)系統(tǒng)運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵紐帶。
3.1.2 Ethena 協(xié)議的運作機制
Ethena 構(gòu)建的核心機制是通過 Delta 對沖策略確保 USDe 穩(wěn)定，并將其自然產(chǎn)生的收益（如資金費率與質(zhì)押獎勵）通過 sUSDe 這一收益型穩(wěn)定幣向用戶返還，形成穩(wěn)定回報機制。
（1）USDe 鑄造邏輯與 Delta 對沖
用戶可使用 ETH 或 stETH 等資產(chǎn)鑄造 USDe，平臺則：
●?自動在衍生品市場開設(shè)空頭頭寸（如 perp 合約）；
●?實現(xiàn) Delta 中性頭寸管理，對沖 ETH 波動帶來的價格風(fēng)險；
●?所得質(zhì)押獎勵 + 衍生品市場資金費差形成真實收益來源。
圖四：USDe 的工作原理
（2）sUSDe 獎勵機制
sUSDe 是 USDe 的獎勵累積版本。為了獲得獎勵，用戶必須質(zhì)押其 USDe 才能獲得 sUSDe。其核心特性包括：
●?按時復(fù)利：收益按區(qū)塊計自動復(fù)投；
●?鏈上可組合性強：sUSDe 可作為抵押品在其他協(xié)議中使用；
●?APY 變動可見：收益率浮動取決于鏈上質(zhì)押獎勵與 perp 市場資金費率差。
（3）用戶參與路徑與收益來源
Ethena 目前通過三種不同渠道獲取協(xié)議獎勵，其中主要來源是其在交易所開設(shè)的空頭永續(xù)合約頭寸，這些頭寸可收取正向的資金費率。此外，還包括兩類額外收益來源：一是質(zhì)押資產(chǎn)（如 ETH/stETH）共識和執(zhí)行層獎勵，二是來自 Delta 對沖衍生品頭寸所帶來的資金費率和基差收益，以及 Liquid Stables 提供的固定獎勵。
Ethena 的用戶參與門檻相對較低，完整的參與路徑如下：
圖五：USDe 用戶參與路徑與收益來源
sUSDe 過去一年表現(xiàn)亮眼，APY 在 5%–25% 之間波動（具體取決于市場資金費率和質(zhì)押回報），目前約為 7.39%，顯著高于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣理財產(chǎn)品，使其成為當(dāng)前鏈上收益型穩(wěn)定幣的代表項目之一。Ethena 的總鎖倉價值（TVL）已達 59.4 億美元，，自項目上市之后其 TVL 快速增長，位居 DeFi 協(xié)議第 7。目前，Ethena 質(zhì)押資產(chǎn)總計 58.7 億美元，主要由穩(wěn)定幣（50%）、BTC (32%)、ETH (12%)、ETHLSTs (5%) 和 SOL (1%) 等資產(chǎn)構(gòu)成。
圖六：Ethena 協(xié)議 APY 與 sUSDe APY
3.1.3 USDe 收益策略與操作指南
隨著 USDe 與 Ethena 協(xié)議的持續(xù)爆火，越來越多用戶開始關(guān)注如何高效參與這套「穩(wěn)定收益系統(tǒng)」。目前，主流參與方式可分為四條路徑，分別對應(yīng)不同風(fēng)險偏好與操作熟練度，既適合保守型投資者，也為進階用戶提供套利空間。以下將對這四種路徑進行詳細解析。
路徑一：Ethena Earn 模塊（核心策略）
最直接、也是目前最主流的參與方式，是通過 Ethena 的官方 Earn 模塊獲取收益。具體操作：
1.?訪問官網(wǎng) app.ethena.fi；
2.?在 Swap 頁面，使用 USDT 或 USDC 兌換 USDe；
3.?在 Earn 頁面，將 USDe 存入生成 sUSDe，開始賺取收益。
該策略的收益結(jié)構(gòu)主要由兩部分組成：
●?基礎(chǔ)收益：來自 perp 市場的空頭資金費率 + stETH 質(zhì)押回報，APY 約為 4.5%；
●?額外激勵：Ethena 每季度向質(zhì)押用戶分發(fā) 3–5% 的 $ENA 空投獎勵。
整體來看，參與 Earn 模塊的綜合 APY 在 9–11% 之間，并采用每日復(fù)利計算，適合希望獲得穩(wěn)健被動收益的普通用戶。
路徑二：參與流動性池（跨鏈策略）
對于希望獲取更高收益、并愿意承擔(dān)一定風(fēng)險的用戶，可以選擇參與跨鏈流動性池做市。目前，USDe 與 tsUSDe 已登陸 TON 網(wǎng)絡(luò)的主流 DEX，與 USDT/USDC 構(gòu)成交易對，用戶可提供 LP（流動性）做市。參與方式：
●?在 TON 錢包或 DEX 中添加 tsUSDe- 穩(wěn)定幣流動性；
●?獲得 tsUSDe 持倉，并享受流動性挖礦獎勵 + $ENA 空投。
該路徑的預(yù)期 APY 高達 18%，但需注意 IL（無常損失）風(fēng)險。此方式尤其適合具有一定經(jīng)驗、具備跨鏈與做市操作能力的用戶。
路徑三：通過中心化交易所套利（進階玩法）
對于進階用戶而言，還存在另一種套利路徑。部分中心化交易所已將 $sUSDe 視為具有穩(wěn)定收益的類債券產(chǎn)品。這也為用戶帶來潛在套利機會：
●?在價格波動區(qū)間內(nèi)，用戶可提前出售 sUSDe 的未來收益；
●?或利用不同平臺間價格差進行套利操作。
此類策略操作復(fù)雜、對行情判斷要求高，更適合有豐富經(jīng)驗的用戶，普通用戶不建議頻繁嘗試此路徑。
路徑四：持有 sUSDe，靜待 ENA 空投
最后，也是門檻最低的一種方式：長期持有 sUSDe 等待空投。當(dāng)前正處于 Ethena 推出的第四季 「Sats Campaign」 活動期間，預(yù)計將持續(xù)至 2025 年 9 月 24 日。在此期間，只需持有 sUSDe 即可按季度獲得 $ENA 分發(fā)權(quán)重，無需額外操作。這種策略操作簡單、收益穩(wěn)健，適合新用戶或希望「低參與度 + 穩(wěn)定空投」的參與者。
總的來說，從 Ethena Earn 到跨鏈流動性池，再到中心化套利與被動空投，USDe 生態(tài)為不同類型用戶提供了清晰多元的收益路徑。用戶可根據(jù)風(fēng)險承受能力與操作偏好選擇適合的策略，保守用戶可專注 Earn 模塊與空投持倉；進取型用戶可嘗試跨鏈做市或套利玩法。
?3.2 USDS – 由 Dai (DAI) 升級為 USDS
Sky 協(xié)議（原 MakerDAO）通過品牌升級與產(chǎn)品迭代，推出新一代穩(wěn)定幣 USDS 及治理代幣 SKY，并以 SparkFi 為核心子項目，為用戶提供多樣化的高收益機會。
3.2.1 Sky 新一代收益型穩(wěn)定幣：USDS 與 sUSDS
USDS（United States Dollar Sky）是去中心化穩(wěn)定幣 Dai（DAI）的 1:1 升級版本。與 DAI 類似，USDS 依然是一種去中心化、超額抵押的穩(wěn)定幣，旨在與美元保持 1:1 錨定。然而，其顯著區(qū)別在于內(nèi)嵌原生獎勵機制，用戶可通過 SKY 代幣及 Sky 儲蓄利率（SSR）獲得收益，從而使 USDS 成為一種「收益型穩(wěn)定幣」。
sUSDS（Savings USDS）是用戶將 USDS 存入 SSR 系統(tǒng)后生成的權(quán)益代幣，可被視為 sDAI 的升級版本，提供更高收益率。其符合 ERC-4626 標準，具備自動收益累積功能及高度靈活性（可自由轉(zhuǎn)移、質(zhì)押、借貸），并支持以太坊、Base 等多鏈網(wǎng)絡(luò)。
SKY 代幣是原 Maker 協(xié)議治理代幣 MKR 的 1:24,000 升級版本，成為 Sky 生態(tài)的治理核心。持有者可深度參與治理，對生態(tài)關(guān)鍵決策進行投票，同時可質(zhì)押 SKY 來生成并借入 USDS，并獲得以 USDS 形式發(fā)放的質(zhì)押獎勵。
3.2.2 運作機制：如何實現(xiàn)價值與收益
（1） USDS 的鑄造與錨定
●?鑄造：?用戶可通過 Sky Protocol 存入符合條件的加密資產(chǎn)（如 ETH、wstETH、WBTC）和現(xiàn)實世界資產(chǎn) (RWAs) 作為抵押品來鑄造 USDS，確保其過度抵押和穩(wěn)定性。
●?美元錨定：?USDS 通過智能合約自動化系統(tǒng)和抵押品維持與美元 1:1 的掛鉤。
（2）Sky 儲蓄利率 (SSR) 機制
●?USDS 存入與 sUSDS 生成：?用戶將 USDS 存入 Sky 儲蓄利率系統(tǒng) (SSR)，獲得 sUSDS。
●?收益累積：?Sky 使用動態(tài)模型，每隔幾秒鐘將 USDS 添加到 SSR 池。隨著時間的推移，特定資金池中的 sUSDS 價值會不斷增加。
●?收益提?。?用戶可選擇將 sUSDS 兌換回 USDS，除了最初存入的 USDS 外，還將獲得累積的收益。
●?目標：?SSR 的設(shè)計旨在為 USDS 持有者提供被動收益，同時激勵用戶持有 USDS，支持 Sky 生態(tài)系統(tǒng)的健康與穩(wěn)定。
（3）核心收益來源
●?借貸治理費用：借出 USDS 的用戶支付穩(wěn)定費，部分返回 sUSDS 持有者。
●?清算費收益：系統(tǒng)清算低抵押率倉位時產(chǎn)生的費用也將分配。
●?RWA 投資收益：協(xié)議通過投資包括美國國債等現(xiàn)實資產(chǎn)獲取收益，增強穩(wěn)定性。
●?SKY 代幣激勵：sUSDS 用戶可參與治理，并按貢獻獲得 SKY 代幣獎勵。
Sky 協(xié)議目前為 SKY 質(zhì)押提供穩(wěn)定幣激勵，獎勵以 USDS 發(fā)放，當(dāng)前 APY 約為 14.91%。USDS 總獎勵約為 189 萬美元，總 TVL 達 76 億美元。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至 5 月底，Sky Protocol 的 USDS 年化利潤預(yù)計超過 9,000 萬美元（不含 SKY 代幣激勵），抵押品總價值維持在 105 億美元以上，系統(tǒng)整體抵押率為 129%，USDS 供應(yīng)量穩(wěn)定在 70 億美元以上。Sky Savings 總鎖倉量超過 30 億美元，APY 為 4.5%，5 月份已發(fā)放獎勵約 860 萬美元，Sky Token Rewards 的月度獎勵總額超過 4.6 億美元。
圖七：Sky Protocol TVL 與 APY
3.2.3 USDS 收益策略與操作指南
Sky 協(xié)議通過 USDS 及核心子項目 SparkFi，為用戶提供靈活且高收益的 DeFi 參與路徑。以下為多種收益策略及操作建議：
路徑一：直接質(zhì)押 USDS 獲取 sUSDS（穩(wěn)健性策略）
通過 SSR 機制自動賺取收益，適合保守用戶、鏈上「存款黨」。參與方式：
1.?通過 Sky Protocol 存入合格的加密資產(chǎn)即可鑄造 USDS。
2.?將 USDS 存入 Sky Savings Rate (SSR) 系統(tǒng)，自動獲取 sUSDS。目前，SSR 的 APY 可達 4.5%。
3.?sUSDS 會隨著時間自動累積價值，相當(dāng)于被動增值。建議關(guān)注收益趨勢，選擇高收益時段存入。
路徑二：質(zhì)押 SKY 代幣獲取穩(wěn)定幣激勵
●?操作：?將 SKY 代幣質(zhì)押到 Sky Protocol 的 Staking Engine。
●?收益：?通過質(zhì)押 SKY，用戶可根據(jù)提供的 SKY 數(shù)量生成和借入 USDS，同時獲得高達 14.91% 的 USDS 形式質(zhì)押獎勵。
●?質(zhì)押 SKY 不僅能獲得收益，還能將投票權(quán)轉(zhuǎn)移給代表或合約，參與 Sky 生態(tài)治理。
路徑三：Spark Protocol 空投與積分最大化策略
基礎(chǔ)收益：?在 SparkFi 官網(wǎng)的 Savings 頁面，將 USDC 兌換為 USDS，然后存入 USDS，目前 APY 約為 4.5%，且每 1 個 USDS YT 或 LP 每天可獲得 25 積分。
SPK 空投最大化策略：
●?有效方式： 推薦通過在借貸平臺（如 Spark 官網(wǎng)借貸界面）抵押 ETH 等資產(chǎn)借出 USDS，或?qū)⒔璩龅?USDS 存入 Pendle 獲取積分。其他有效方式包括提供 wstETH/rETH/ETH/GNO 借入 USDS/DAI，或提供 ETH 借入 wstETH 等。
●?無效方式： 直接供應(yīng) sUSDS/sDAI 借入穩(wěn)定幣，或?qū)?USDS/DAI 存入 sUSDS/sDAI 作為抵押品將導(dǎo)致空投資格喪失。
●?提升積分：
○?內(nèi)容創(chuàng)作： 創(chuàng)作與 #SparkFi 相關(guān)的高質(zhì)量內(nèi)容（數(shù)據(jù)分析、Meme 等），發(fā)布在 X 平臺并標記 @sparkdotfi、@cookiedotfun。
○?任務(wù)參與： 積極參與 Galxe 和 上的任務(wù)。
○?社區(qū)活躍：?Discord (discord.gg/tkAahUm5) 中活躍互動，獲取 XP 和任務(wù)靈感。
○?邀請機制： 盡快累積 10 Snaps 解鎖邀請功能，邀請活躍用戶，獲得 10% 的額外貢獻獎勵。
路徑四：組合收益策略（進階收益）
●?利用 sUSDS/sUSDC 進行「生產(chǎn)性」杠桿：sUSDC/sUSDS 作為收益型穩(wěn)定幣，本身就能產(chǎn)生收益，同時可以作為抵押品。在 Euler 等借貸平臺上，將 sUSDC/sUSDS 作為抵押品進行借貸，再將借出的資產(chǎn)進行投資，形成「存款賺息 + 借貸投資」的組合收益策略，大幅提升資金效率。
●?跨鏈收益探索：?關(guān)注 USDS 在不同鏈上的高收益機會，例如 Base ( 約 7.5% )、Ethereum ( 約 5.5% APY)、Arbitrum ( 約 5.1% APY)、Solana ( 約 4.8% APY) 和 Optimism ( 約 4.5% APY)。
盡管 Sky 協(xié)議與 SparkFi 展現(xiàn)出強勁增長潛力，用戶仍需關(guān)注潛在風(fēng)險，包括協(xié)議安全性、資產(chǎn)兌換機制的穩(wěn)定性、利率模型的可持續(xù)性以及激勵計劃的長期執(zhí)行力。整體來看，Sky 生態(tài)系統(tǒng)通過 USDS 與 sUSDS 的機制創(chuàng)新，正在重塑「穩(wěn)定幣 = 資本效率 + 優(yōu)化體驗 + 跨鏈互操作」的新范式，具備成為 DeFi 核心組件的潛力。通過上述策略，用戶不僅可以實現(xiàn)低風(fēng)險的資產(chǎn)增值，還能積極參與 SPK 空投，從而將整體收益最大化。
?3.3 USDY – Ondo Finance 的收益型穩(wěn)定幣
Ondo Finance 是一家面向機構(gòu)的去中心化金融協(xié)議，致力于將美國國債和貨幣市場基金等無 / 低風(fēng)險、穩(wěn)定收益的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）引入?yún)^(qū)塊鏈。其核心產(chǎn)品之一 USDY 是一款生息型穩(wěn)定幣，面向全球非美國居民及機構(gòu)投資者，提供以美元計價且可產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣替代方案。根據(jù) RWA.XYZ 數(shù)據(jù)，在國債收益代幣這一細分市場，Securitize 和 Ondo 處于領(lǐng)先地位；其中，Ondo 在美債類 RWA 市場的規(guī)模達到 13.75 億美元，近一個月增長 16.86%，市場份額達 18.74%，位列第二，僅次于獲得貝萊德支持的 Securitize 平臺。
圖八：美債類 RWA 市場規(guī)模
3.3.1 資產(chǎn)類產(chǎn)品：USDY 與 OUSG
生息穩(wěn)定幣 USDY
USDY 是 Ondo Finance 推出的可生息美元穩(wěn)定幣，其價值錨定美元。該幣由短期美國國債與銀行活期存款以 1:1 的比例全額支持，并通過破產(chǎn)隔離的獨立 SPV（Ondo USDY LLC）發(fā)行，以確保儲備資產(chǎn)與發(fā)行主體的隔離性，提高資產(chǎn)安全性。其合作機構(gòu)包括摩根士丹利、StoneX（負責(zé)持有美債）以及 First Citizens 和 Coinbase Prime（提供銀行存款服務(wù)）。
?其最大特點在于每日自動累積收益，兼具美元穩(wěn)定性與利息回報。年化收益參考 SOFR 利率，扣除約 0.5% 管理費用后，當(dāng)前 APY 約為 4.29%。
代幣化美債基金 OUSG
OUSG 是面向全球合格機構(gòu)投資者推出的代幣化美債產(chǎn)品，底層資產(chǎn)為貝萊德的 iShares Short Treasury Bond ETF，用戶需通過 KYC 驗證參與。其儲備資產(chǎn)還包括富蘭克林鄧普頓（FOBXX）、惠靈頓、WisdomTree、富達等發(fā)行的美債基金份額。收益將自動復(fù)投，實現(xiàn)復(fù)利增長。OUSG 對機構(gòu)客戶收取 0.15% 的管理費及相關(guān)基金費用。
3.3.2 運作機制：USDY 如何產(chǎn)生并分配收益？
（1）資產(chǎn)抵押與發(fā)行
USDY 由 Ondo USDY LLC（一個獨立的、破產(chǎn)隔離的特殊目的工具）發(fā)行，該 SPV 的資產(chǎn) / 股權(quán)作為抵押，并通過信托方式指定 USDY 持有人為最終受益人。儲備資產(chǎn)（短期美國國債和銀行活期存款）由受監(jiān)管的托管人持有，確保 1:1 全額支持。
據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，USDY 的總鎖定價值（TVL）超過 6.8 億美元，目前可在以太坊和 Solana 等八個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上使用。
圖九：USDY?總鎖定價值（TVL）
（2）收益累積與分配
●?每日結(jié)算： USDY 的利息以每日結(jié)算的方式計入代幣價值，這意味著持有者每天都能看到其 USDY 數(shù)量或內(nèi)在價值的自動增長，無需手動領(lǐng)取。
●?收益來源： 主要來自底層短期美國國債和銀行活期存款的利息收益。Ondo 會每月設(shè)定 USDY 的年化收益率（例如 4.25%），并將基礎(chǔ)收益的大部分分配給持幣者，自身留取約 0.5% 作為管理費。
●?Rebase 功能（rUSDY）： USDY 可以轉(zhuǎn)換為具有 rebase 功能的穩(wěn)定價值代幣 rUSDY。持有 rUSDY 的用戶，其代幣數(shù)量會隨著收益增加而自動上升，與 Lido 的 stETH 機制類似，從而更直觀地體現(xiàn)收益增長。
（3）監(jiān)管與合規(guī)
USDY 根據(jù) D/S 條例提供，意味著目前主要面向合格投資者或非美國投資者開放。為了實現(xiàn)協(xié)議后端的無許可參與，Ondo 也與 Flux Finance 等 DeFi 協(xié)議合作，為 OUSG 這類需許可投資的代幣提供穩(wěn)定幣抵押借貸業(yè)務(wù)。
3.3.3 USDY 收益策略與操作指南
USDY 為追求穩(wěn)健美元收益的鏈上投資者提供多種策略。以下為獲取 USDY 并通過 DeFi 項目提升整體收益的常見路徑：
路徑一：基礎(chǔ)持有與兌換（4.29% 基礎(chǔ)收益）
最基礎(chǔ)策略是直接持有 USDY，即可每日自動獲取收益（當(dāng)前 APY 約為 4.29%）。獲取方式：
●?機構(gòu)大戶：可直接聯(lián)系 Ondo Finance 購買；
●?普通用戶（適合小額操作）：通過 DEX 使用 USDC 或 USDT 兌換 USDY，建議檢查兌換池深度、設(shè)置滑點（0.1%）并啟用 MEV 保護；
●?投資支持：USDY 支持 USDC/USDT 投資，超過 10 萬美元亦支持美元電匯方式。
路徑二：質(zhì)押 USDY 至 DeFi 協(xié)議（多重收益疊加）
操作：將持有的 USDY 存入 DeFi 協(xié)議（如 Scallop Protocol、NAVI Protocol），可同時獲得其原生收益與借貸 / 激勵收益。
收益：質(zhì)押 USDY 會獲得 USDY 本身的原生收益 ( 約 4.25% APY)，加上放貸收益和生態(tài)激勵（如手續(xù)費、代幣獎勵）。NAVY Protocol 會直接顯示總收益率，當(dāng)前 APY 達 13%，而 Scallop 需要將放貸收益加上 USDY 自身收益。
圖十：NAVY Protocol 穩(wěn)定幣 APR 排名
路徑三：進階策略：借出高 APR 穩(wěn)定幣進行再投資
Sui 生態(tài)的 Scallop 協(xié)議提供了一種獨特的收益循環(huán)策略，能顯著放大 USDY 收益：
●?將 USDY 存入「借方財務(wù)池」下的「存抵池」，繼續(xù)獲取其原生國債 APR；
●?從「借方債務(wù)池」借出 APR 更高的穩(wěn)定幣（如 USDC、sbUSDT、FDUSD）；
●?借出比例與鎖定 SCA （Scallop 協(xié)議代幣）數(shù)量相關(guān)，提升激勵倍數(shù)（最高 3.5~4 倍）；
●?將借出的穩(wěn)定幣放入其他高收益協(xié)議，進一步放大收益：
○?Bucket Protocol (@bucket_protocol)：APY 約 12%，利息以 SUI 支付；
○?Moledefi (@Moledefi)：APY 約 17%，部分利息以 SUI 支付；
○?Suilend (@suilendprotocol)：APY?5%-8%，可循環(huán)貸款并獲得 SEND 積分；
○?Scallop 借出資產(chǎn)池：獲得 Scoin（如 sSUI、sUSDC），可進一步投入其他協(xié)議中獲取額外收益。
●?收益收割與復(fù)投： 定期收割 SUI（可質(zhì)押為 haSUI 獲得額外 3% 收益并再用于其他協(xié)議）和 SCA（可鎖定為 veSCA 或放入貸方池繼續(xù)賺取 APR 12%）。
此外，亦可借出高風(fēng)險資產(chǎn)（如 WAL、DEEP）獲取高達 100%-200% APY，但需嚴格風(fēng)險管理。通過 Scallop 等 DeFi 協(xié)議的組合策略，可顯著放大資本效率和綜合回報，但同時務(wù)必充分評估 DeFi 操作風(fēng)險與市場波動性。
3.4 其他穩(wěn)定幣 Alpha 策略機會
3.4.1 Falcon Finance：DWF Labs 支持的新星
Falcon Finance 是由加密貨幣做市商 DWF Labs 支持的穩(wěn)定幣協(xié)議，目標是發(fā)行錨定美元的穩(wěn)定幣 USDf，通過抵押穩(wěn)定幣和主流資產(chǎn)（如 USDC、ETH 等）獲取鏈上套利收益，其機制與 Ethena Labs 和 Resolv Labs 類似，底層收益主要來自資金成本套利。目前，其收益型資產(chǎn) sUSDf 的 APY 約為 14.3%。
參與方式：
獲取 USDf：用戶可通過 Uniswap、Curve、Balancer 等平臺兌換 USDf，需關(guān)注流動性與滑點；亦可通過官網(wǎng)完成 KYC 后將 USDC、USDT、ETH 等資產(chǎn)兌換為 USDf。
質(zhì)押 USDf 獲取 sUSDf（收益型資產(chǎn)）：
●?Classic Yield 模式：靈活質(zhì)押，隨時可解質(zhì)押，APY 約 14%。
●?Boosted Yield 模式：鎖定 3、6、12 個月，分別提升收益至 1.05x、1.25x、1.5x，鎖倉期間不可贖回。
●?注：sUSDf 為自增長資產(chǎn)（非 1:1 錨定），其單位價值隨收益累積而提升，質(zhì)押兌換并非等值轉(zhuǎn)換。
退出機制：可選擇通過 DEX 直接兌換（可能有損耗），或通過官方 redeem 功能 1:1 兌換回 USDC/USDT，但存在 7 天退出窗口期。
進階玩法：用戶可通過 Morpho 上的 sUSDf/USDC 借貸池進行循環(huán)貸操作，擴大本金以獲取更高收益，但同時也面臨利率波動與清算風(fēng)險，不建議新手參與。
3.4.2 Lista DAO：BSC 上的收益性借貸樞紐
Lista DAO 是 BNB Chain 上領(lǐng)先的借貸與穩(wěn)定幣協(xié)議，核心穩(wěn)定幣為 USD1。因其與 Trump 家族 USD1 合作并登陸 Binance，其市場份額迅速上升至穩(wěn)定幣前五，成為 BSC 上最重要的收益型 DeFi 平臺之一。
高收益策略：Pendle + Lista 套利玩法（ 在利差合理與 LTV 控制良好前提下，可達 20%-22%+，是單一 PT-sUSDE 收益的 2 倍）
操作路徑：
1.?在 Pendle 上購買 PT-sUSDE（可鎖定約 10% 固定收益）。
2.?將 PT-sUSDE 抵押至 Lista Lending，借出 USD1。
3.?用借出的 USD1 執(zhí)行下列操作：
○?基礎(chǔ)玩法：進行交互或放貸（4%-8% APY），幾乎無損。
○?進階玩法：將 USD1 存入 USD1/BNB 借貸池（借款利率僅 0.07%），借出 BNB 后參與 Lista 流動性質(zhì)押，整體 APY 可達 16.5%。
○?循環(huán)貸玩法：將借出 USD1 兌換為 USDT，繼續(xù)購入 PT-sUSDE 循環(huán)操作，可達 3 倍杠桿，收益進一步放大。
3.4.3 其他基于穩(wěn)定幣的 Alpha 收益
除了前述穩(wěn)定幣協(xié)議，Hyperliquid 的模塊化 EVM 網(wǎng)絡(luò) Hyper EVM 也為用戶開辟了基于穩(wěn)定幣做市的收益途徑。用戶可將 USDC、USDT 等穩(wěn)定幣存入其 HLP （Hyper Liquidity Provider）做市金庫，作為流動性提供者參與協(xié)議做市，獲取由交易撮合產(chǎn)生的約 19%+ 年化收益。該機制較少依賴激勵補貼，更具可持續(xù)性，適合中長期持有與收益復(fù)投策略。
?3.5 小結(jié)
在 DeFi 收益日益多元化的背景下，USDe、USDS 和 USDY 作為當(dāng)前主流的收益型穩(wěn)定幣，分別從衍生品機制、鏈上治理和現(xiàn)實資產(chǎn)錨定三個方向，構(gòu)建了各自獨特的價值主張與收益路徑。盡管它們的共同目標是提供具備回報能力的美元敞口，但在底層機制、收益來源、用戶偏好與生態(tài)協(xié)同等維度上存在顯著差異。
以合成美元為代表的 Ethena (USDe) 專注于通過 Delta 對沖機制在波動市場中提供高收益和穩(wěn)定性，并輔以 ENA 空投激勵。Sky Protocol 的 USDS 則作為 DAI 的升級版，通過其 SSR 機制和 SparkFi 生態(tài)系統(tǒng)，為用戶提供多層次收益疊加和治理參與機會。而 Ondo Finance 的 USDY 則以真實世界資產(chǎn)（如美國國債和銀行存款）為直接錨定，每日自動累積收益，為非美國居民和機構(gòu)投資者提供合規(guī)透明的鏈上美債替代品。
圖十一：USDe vs USDS vs USDY
此外，除了上述主流穩(wěn)定幣，DeFi 生態(tài)還在快速衍生出一批創(chuàng)新型的 Alpha 策略方案：Falcon Finance 的 USDf 作為 DWF Labs 支持的新星，通過抵押穩(wěn)定幣和主流資產(chǎn)獲取鏈上套利收益，其靈活與鎖倉模式滿足不同風(fēng)險偏好，并支持循環(huán)貸等進階操作。Lista DAO 在 BNB Chain 上構(gòu)筑了強大的收益性借貸樞紐，其 USD1 穩(wěn)定幣結(jié)合 Pendle 等協(xié)議，通過復(fù)合策略可實現(xiàn)高額復(fù)合年化收益。同時，Hyper EVM 則提供了基于穩(wěn)定幣做市機制的收益路徑，用戶通過將穩(wěn)定幣存入其 HLP 做市金庫，獲取由交易撮合產(chǎn)生的可持續(xù)年化收益。
綜上所述，從穩(wěn)定幣錨定邏輯到收益實現(xiàn)路徑，DeFi 中的收益型穩(wěn)定幣正逐步演化為多層次、多機制、多生態(tài)協(xié)同的價值捕捉系統(tǒng)。投資者可結(jié)合自身訴求，在合成機制、鏈上治理、RWA 收益或高階套利策略中靈活布局，系統(tǒng)性地捕捉穩(wěn)定幣市場中的新一輪 Alpha 機會。
4.??穩(wěn)定幣 Alpha 實戰(zhàn)指南：策略邏輯與工具方法
穩(wěn)定幣領(lǐng)域中的「Alpha」并非單一的高收益率，而是指具備結(jié)構(gòu)性、可持續(xù)且具差異化優(yōu)勢的超額回報。通過對主流收益型穩(wěn)定幣機制的深入剖析，可以將其 Alpha 的核心來源歸納為四大類路徑：機制創(chuàng)新（如合成資產(chǎn)或新型質(zhì)押模式）、杠桿結(jié)構(gòu)復(fù)用（如循環(huán)抵押與放大資金效率）、鏈下收益疊加（如美債支持或利率搬磚）、以及激勵釋放機制（如空投積分、協(xié)議獎勵等）。本章將圍繞這四個維度，系統(tǒng)總結(jié)具體的 Alpha 捕捉策略邏輯與操作工具，為投資者提供結(jié)構(gòu)化的 Alpha 實戰(zhàn)指南。
?4.1 穩(wěn)定幣 Alpha 捕捉策略邏輯
策略一：挖掘早期收益型穩(wěn)定幣項目
尋找早期的收益型穩(wěn)定幣項目是獲取 Alpha 的核心方式之一。首先需重點關(guān)注項目機制的創(chuàng)新性，尤其是否具備可復(fù)利結(jié)構(gòu)、是否嵌入鏈上 / 鏈下收益資產(chǎn)。例如，Ethena 推出的 sUSDe 穩(wěn)定幣，通過鏈上做空永續(xù)合約對沖現(xiàn)貨多頭，生成可持續(xù)的收益回報并返還給用戶；而 Spark Protocol 發(fā)行的 sUSDS，則基于美債支持資產(chǎn)構(gòu)建自動復(fù)利的收益模型，并疊加 SPK 積分激勵，實現(xiàn)鏈上現(xiàn)金流與激勵預(yù)期的雙重提升。
其次，應(yīng)關(guān)注該類項目的多鏈部署與流動性布局情況。多鏈部署（如以太坊、Base、Blast 等）通常意味著更廣泛的用戶覆蓋與更豐富的激勵資源。用戶可通過 DefiLlama、DeBank、Token Terminal 等鏈上數(shù)據(jù)平臺，跟蹤項目的 TVL 變化、流動性池收益變化等指標，從而判斷 Alpha 是否可持續(xù)。
最后，優(yōu)質(zhì) Alpha 收益往往出現(xiàn)在 Token 尚未上線、處于積分激勵階段的窗口期。在此階段，通過橋接資產(chǎn)、提供流動性或參與任務(wù)活動可積累空投積分，是獲取隱性年化回報（5%-15%）的重要路徑。典型的 Alpha 信號包括：積分頁面上線、生態(tài)合作激勵、LP 挖礦活動啟動等。
策略二：構(gòu)建穩(wěn)定幣復(fù)合收益循環(huán)路徑
結(jié)構(gòu)化的穩(wěn)定幣循環(huán)套利路徑是當(dāng)前最具收益疊加效應(yīng)的策略類型。以 sUSDe 為例，用戶可通過抵押 sUSDe 獲得 USDC，再將其用于再次買入 sUSDe，形成最多三輪的復(fù)合操作。在這個過程中，用戶不僅可持續(xù)獲得 sUSDe 本身提供的年化收益（約 10%），還可通過杠桿結(jié)構(gòu)提升本金規(guī)模。
進一步地，用戶可將持倉參與 Uniswap、Curve 或 Ethena 原生 AMM 的 LP 做市，從而獲取額外的 ENA Points 或平臺積分激勵。此外，這類路徑往往伴隨高預(yù)期空投（如 Ethena 初期的 ENA 空投即由積分分發(fā)），隱含回報可達 8-12% APY。構(gòu)建此類路徑時，可使用以下鏈上工具平臺進行操作：Morpho Blue、Aave、Spark、Kelp（借貸模塊），以及 Instadapp、Summer.fi、Rage Trade 等組合工具平臺。
策略三：低風(fēng)險 Alpha —— RWAs 收益疊加策略
對于追求穩(wěn)定性與低波動的用戶，圍繞現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWAs）構(gòu)建的穩(wěn)定幣收益策略是優(yōu)選方向。核心邏輯在于持有真實資產(chǎn)（如美債、回購協(xié)議）支持的穩(wěn)定幣（如 USDY、USDM），獲取鏈下固定收益的同時，進一步通過 LP 做市等方式疊加鏈上流動性收益，并借助生態(tài)橋接與激勵獲取額外積分回報。
以 Ondo Finance 的 USDY 為例，其基本收益來源于鏈下美國短期國債，當(dāng)前持有年化收益為 5.3%。若用戶在 Uniswap 上參與 USDY/USDC 的 LP 做市，則可獲得額外 2-4% 的流動性激勵。同時，USDY 還提供 Ondo Points 生態(tài)激勵機制，預(yù)期可帶來 3-5% 的積分型回報。整體路徑收益穩(wěn)健，風(fēng)險低，適合以穩(wěn)定收益為目標的投資者采用。
策略四：激勵型 Alpha —— 空投與積分 Farming 路徑
空投與積分激勵策略是鏈上用戶實現(xiàn)「隱形 Alpha」的重要路徑之一。Alpha 的關(guān)鍵判斷信號包括：項目是否已上線積分系統(tǒng)（如 Spark Points、ENA Points），社區(qū)是否有強烈空投預(yù)期，以及投資機構(gòu)背景是否優(yōu)質(zhì)（如 a16z、Paradigm 支持等）。此外，項目是否尚未發(fā)幣也是衡量激勵階段早期潛力的關(guān)鍵要素。
在此類路徑中，用戶的核心操作邏輯不在于高頻交易或復(fù)雜杠桿，而是持續(xù)完成項目指定交互行為，如存入資金、橋接資產(chǎn)、提供 LP 做市、參與任務(wù)等，從而積累可變現(xiàn)的積分資產(chǎn)。例如，Ethena 的 ENA Points 即可通過持有 sUSDe、參與流動性挖礦獲得，并最終轉(zhuǎn)化為 ENA 空投；SparkFi 的 Spark Points 同樣基于 sUSDS 持倉與 LP 交互行為發(fā)放，未來可能與 Maker 生態(tài)進一步綁定，釋放出 MKR 相關(guān)的激勵價值。
?4.2 尋找 Alpha 的工具與信息來源推薦
圖十二：收益型穩(wěn)定幣 Alpha 獲取的實用工具
4.3 風(fēng)險識別與防控建議
盡管穩(wěn)定幣 Alpha 策略具備結(jié)構(gòu)化收益潛力，但同時也伴隨著特定的鏈上風(fēng)險，需要用戶在實踐中有意識地識別與規(guī)避。以下為當(dāng)前主流收益策略中常見的四類風(fēng)險及其應(yīng)對建議：
首先是機制波動風(fēng)險。部分高收益策略（如基于永續(xù)合約空頭的對沖收益）依賴特定市場環(huán)境，若策略基礎(chǔ)失效，將直接影響收益可持續(xù)性。建議用戶配置部分由真實資產(chǎn)（如美債、回購協(xié)議）支持的穩(wěn)定幣（如 USDY、USDM、sUSDS），以構(gòu)建穩(wěn)健底層收益來源。
其次是清算風(fēng)險。在采用杠桿循環(huán)策略時，若市場出現(xiàn)大幅波動，可能觸發(fā)借貸平臺的清算機制，導(dǎo)致本金損失。為此，應(yīng)設(shè)置自動清算保護（如 Flash Repay）、保持適度的健康率（LTV<70%），并優(yōu)選支持實時健康率監(jiān)控的借貸平臺（如 Morpho Blue、Spark）。
第三類是流動性風(fēng)險。部分新興穩(wěn)定幣項目初期流動性資金池深度有限，用戶大額買賣或退出可能面臨滑點較大、資產(chǎn)折價等問題。建議用戶在操作前先通過 Curve、Uniswap 等主流 DEX 查看對應(yīng)池子的 TVL 與交易深度，避免在流動性薄弱階段進行重倉操作。
最后是項目安全性風(fēng)險。許多早期項目可能尚未經(jīng)過完整審計流程，或存在過度中心化權(quán)限（如資金由多簽錢包控制、無法鏈上追蹤）。在選擇參與項目時，應(yīng)優(yōu)先考慮已完成審計、擁有強背書（如 a16z、Paradigm、Framework 支持）的協(xié)議，以降低合規(guī)與安全隱患。
5.??結(jié)語
收益型穩(wěn)定幣代表了穩(wěn)定幣發(fā)展的新階段——從「靜態(tài)錨定」邁向「動態(tài)增值」。它們以短期美債、鏈上衍生品策略或現(xiàn)實資產(chǎn)收益為基礎(chǔ)，為加密用戶提供了一種表面上「無風(fēng)險」的鏈上收益機會。然而，這一創(chuàng)新背后隱藏著不容忽視的風(fēng)險與挑戰(zhàn)：
●?技術(shù)層面，智能合約漏洞、跨協(xié)議風(fēng)險、資金管理透明度不足，可能促使用戶資產(chǎn)損失；
●?制度層面，監(jiān)管不確定性、集中托管風(fēng)險、收益波動性等，使其難以等同于傳統(tǒng)意義上的安全收益工具；
●?市場層面，流動性受限、接受度不足、平臺依賴性強，限制了這類產(chǎn)品的廣泛采用。
此外，當(dāng)前收益的核心來源——短期美債在高利率環(huán)境下的自然回報——本質(zhì)上是階段性的。一旦美聯(lián)儲進入降息周期，T-Bills 的收益下滑將直接削弱穩(wěn)定幣的生息能力。如何構(gòu)建一個穿越利率周期、可持續(xù)、可復(fù)利的鏈上收益結(jié)構(gòu)，成為未來發(fā)展的關(guān)鍵。因此，未來的收益型穩(wěn)定幣將不再依賴單一資產(chǎn)或靜態(tài)收益模型，而是轉(zhuǎn)向：
●?引入多元 RWA，如企業(yè)債、地產(chǎn)、碳信用等，實現(xiàn)真實世界收益的鏈上映射；
●?疊加長期美債（20-30 年）票息鎖定機制，構(gòu)建跨周期穩(wěn)定收益曲線；
●?通過智能合約實現(xiàn)結(jié)構(gòu)化配置與可編程現(xiàn)金流，提升資金效率與策略靈活性。
在這種框架下，穩(wěn)定幣 Alpha 不再是簡單的「賺利息」，而是一種涵蓋真實收益、機制設(shè)計、空投積分、鏈上策略組合的結(jié)構(gòu)化套利體系。其長期價值，將體現(xiàn)于如何構(gòu)建一個兼具流動性、安全性、收益性與組合靈活性的穩(wěn)定收益平臺。
對于普通用戶而言，關(guān)鍵在于識別機會、控制風(fēng)險并抓住早期激勵窗口；而對機構(gòu)與專業(yè)投資者而言，收益型穩(wěn)定幣的真正價值，則是其作為「鏈上可編程現(xiàn)金流」的基礎(chǔ)單元，成為連接鏈下收益與鏈上金融的關(guān)鍵橋梁。
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