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來源：Glassnode；編譯：五銖，
摘要
由于對中美關(guān)稅緊張局勢可能緩解的樂觀情緒，比特幣價格飆升至 9.47 萬美元。價格短暫地恢復了短期持有人成本基礎(chǔ)，這是區(qū)分熊市和牛市階段的關(guān)鍵中點。
利潤供應(yīng)百分比從 BTC 上次以相似價格水平交易時的 82.7% 攀升至 87.3%。這表明在最近的調(diào)整中，近 5% 的供應(yīng)量易手。
STH 盈虧比達到 1.0，表明許多近期買家都處于盈虧平衡狀態(tài)，這一水平通常與退出風險相關(guān)。已實現(xiàn)利潤也大幅增長，主要受短期投資者鎖定收益的推動。
期貨未平倉合約增加了15.6%。然而，盡管市場交易走高，融資利率卻變?yōu)樨撝担砻骺疹^利息上升。
4月22日，美國現(xiàn)貨比特幣ETF凈流入金額創(chuàng)歷史新高，達到15.4億美元，表明機構(gòu)需求大量涌入。標準化流量數(shù)據(jù)顯示，通過 ETF，BTC 需求遠遠超過 ETH 需求，這有助于解釋以太坊的相對表現(xiàn)不佳。
經(jīng)過數(shù)周的低迷活動和較低的流動性條件后，市場終于對更廣泛的宏觀催化劑做出了積極反應(yīng)。在美國政府發(fā)出有關(guān)減免中國進口產(chǎn)品關(guān)稅的樂觀信號后，股票和加密貨幣市場均出現(xiàn)上漲。
就比特幣而言，此次反彈曾短暫突破了關(guān)鍵的鏈上門檻：短期持有者（STH）成本基礎(chǔ)。該模型反映了近期購買代幣的市場參與者的平均收購價格，并且通常充當關(guān)鍵的樞軸水平。從歷史上看，持續(xù)突破這一價格模型標志著看跌修正期與復蘇期間重新看漲情緒之間的過渡。
然而，與 2024 年 7 月至 9 月期間的情況非常相似，這一舉措迄今為止僅導致 STH 成本基礎(chǔ)的暫時恢復。這表明樂觀情緒初現(xiàn)，但尚未確認市場已完全轉(zhuǎn)向看漲。隨著更多投資者重返有意義的未實現(xiàn)投資，持續(xù)高于這一水平的強勢可能會增強市場信心。
市場最近上漲至 9.43 萬美元，與此同時，投資者持有的未實現(xiàn)利潤也明顯回升。利潤供應(yīng)百分比指標已升至 87.3%，較 3 月份的低點大幅反彈。
當比特幣上次交易價格約為 94,000 美元時，只有 82.7% 的供應(yīng)量是盈利的。這意味著，自 3 月初以來，隨著市場橫盤整理并走低，近 5% 的流通供應(yīng)量以較低的價格易手。
從歷史上看，典型的興奮階段往往會遵循這一指標在較長時間內(nèi)穩(wěn)定在 90% 以上，這表明普遍盈利且投資者信心增強。
比特幣已回歸重要決策區(qū)域的另一個指標是 STH 供應(yīng)盈虧比，該比率最近已飆升至 1.0 附近的中性水平。這表明短期供應(yīng)在盈利和虧損方面在代幣之間更加均勻地分配，這使得這一群體的情緒更加平衡。
這種結(jié)構(gòu)非常重要，在之前的熊市中，STH-P/L 比率的交易價格遠低于 1，而該水平則充當了阻力上限。每當該指標從下方重新測試 1.0 時，它往往與局部頂部的形成相關(guān)，因為投資者開始退出頭寸并抑制勢頭。
如果市場能夠令人信服地恢復這一水平并交易至 1.0 以上，這將是更強勁復蘇的信號。監(jiān)控未來幾周該比率的交易情況，尤其是結(jié)合已實現(xiàn)的獲利回吐行為，可以幫助判斷市場是否正在從此次調(diào)整中重新建立更具建設(shè)性的復蘇。
獲利回吐壓力測試
現(xiàn)在我們已經(jīng)有了處于決策點的市場框架，獲利了結(jié)行為成為需要監(jiān)控的關(guān)鍵信號。目前，每小時解決方案的總實現(xiàn)利潤已飆升至 1.399 億美元/小時，比其基準 1.2 億美元/小時高出約 17%。
這種上漲表明許多市場參與者正在利用這次反彈來鎖定收益。如果市場能夠吸收這種拋售壓力而不崩潰，那么未來的道路將更加光明。
相反，如果在實現(xiàn)巨額利潤的情況下未能守住這些水平，則可能將此舉標記為另一次死貓反彈，這與之前在類似條件下消退的救濟性反彈一致。
誰在獲利？
除了已實現(xiàn)收益的數(shù)量之外，了解哪些群體正在實現(xiàn)利潤可以更深入地洞察市場情緒。為此，我們采用了已用產(chǎn)出利潤率 (SOPR)——一種將代幣的銷售價格與其原始成本基礎(chǔ)進行比較的指標，為了解投資者鎖定的平均利潤或虧損倍數(shù)提供了視角。
短期持有者的 SOPR（STH-SOPR）顯示，在最近的飆升期間，近期買家是鎖定利潤的主要群體。
這是自 2 月底以來 STH-SOPR 首次顯著突破 1.0 的盈虧平衡水平，也是投資者重回盈利位置的另一個相對積極的信號?？傮w而言，STH-SOPR 持續(xù)在 1.0 以上交易是看漲上升趨勢的特征。
空頭永續(xù)期權(quán)
雖然一些現(xiàn)貨持有者似乎正在鎖定利潤，但永續(xù)掉期交易者傾向于在反彈中做空。永續(xù)掉期合約的未平倉合約已大幅攀升至 281k BTC，自 3 月初創(chuàng)下的 243k BTC 低點以來上漲了約 15.6%。
這反映了衍生品市場杠桿率的上升，如果價格開始觸及交易者的止損或清算區(qū)域，往往會加劇市場波動。
有趣的是，未平倉合約的激增與平均融資利率的下降相一致，平均融資利率暴跌至 -0.023%。這表明空頭頭寸的傾向日益增強，表明許多交易員正在押注反彈，可能認為近期走勢過度。
如果上漲勢頭持續(xù)下去，未平倉合約量上升與負資金流入之間的這種分歧將為可能出現(xiàn)的空頭擠壓局面奠定基礎(chǔ)。
然而，當縮小范圍以評估永續(xù)掉期交易者的長期情緒時，情況變得更加謹慎。每小時支付的多頭融資 7 天移動平均值穩(wěn)步下降，目前為每小時 88,000 美元，且仍呈下降趨勢。
該指標作為持續(xù)長期敞口意愿的指標，反映了市場“共識”方交易員支付的美元價值。目前溢價的下降趨勢表明大多數(shù)頭寸確實正在向空頭轉(zhuǎn)移，這為做市商做多頭寸以收取融資利率利息創(chuàng)造了動力。
機構(gòu)利益
ETF 流量已成為衡量本周期機構(gòu)投資者情緒和需求的重要指標。跟蹤 ETF 產(chǎn)品的流入和流出，可以從獨特的視角了解大型資本配置者的信念和參與度。
在比特幣近期上漲至 9.4 萬美元期間，美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 單日凈流入量達到驚人的 15.4 億美元，是其成立以來的最高單日凈流入量之一。這種涌入發(fā)出強烈信號，表明對比特幣的需求可能開始恢復。
現(xiàn)在還是比特幣季節(jié)嗎？
盡管比特幣價格強勁反彈，但許多人質(zhì)疑為什么以太坊沒有出現(xiàn)同樣的幅度反彈。一個答案在于 ETF 流量的比較，我們根據(jù)每種資產(chǎn)的相對現(xiàn)貨交易量進行標準化和調(diào)整。
在過去兩周內(nèi)，比特幣 ETF 出現(xiàn)了兩波明顯的流入浪潮，每波都超過了 BTC 現(xiàn)貨交易量的 10%，凸顯了相對強勁的機構(gòu)需求狀況。
相比之下，以太坊 ETF 的流入量仍然相當?shù)兔?，流入量不?ETH 現(xiàn)貨交易量的 1%。這種鮮明的差異凸顯了兩種資產(chǎn)之間機構(gòu)需求的差異，這可能是 ETH 近期表現(xiàn)持續(xù)落后于 BTC 的一個原因。
結(jié)論
比特幣價格回升至 94,000 美元以上，反映了宏觀樂觀情緒和投資者情緒的轉(zhuǎn)變。圍繞中美關(guān)稅的積極信號引發(fā)了反彈，收回了短期持有人成本基礎(chǔ)，并將利潤供應(yīng)百分比提升至 87.3%。多項指標暗示比特幣正在經(jīng)歷積極的復蘇，同時期貨市場也出現(xiàn)了空頭擠壓的跡象。
機構(gòu)對比特幣的需求可能正在回歸，比特幣ETF單日凈流入金額達15.4億美元。市場正處于一個決策點，需要關(guān)注的關(guān)鍵水平是短期持有者的成本基礎(chǔ)，它通?？梢怨蠢粘隹礉q和看跌的市場結(jié)構(gòu)。多頭需要推動市場突破這一價格模型，并保持在該水平。
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