(1).png)
作者：沈建光，來源：《FT中文網(wǎng)》
導(dǎo)語
自本月初穩(wěn)定幣公司Circle上市以來，其股票從IPO價(jià)格31美元已經(jīng)漲到了180美元（截至6月27日）。Circle是全球第二大美元穩(wěn)定幣公司，股價(jià)出色的表現(xiàn)反映出全球投資者對于穩(wěn)定幣前景的認(rèn)可。實(shí)際上，穩(wěn)定幣不僅僅可能在全球跨境支付領(lǐng)域引發(fā)大變局，還可能對全球貨幣體系產(chǎn)生影響。
在近期的陸家嘴論壇上，中國人民銀行前行長周小川專門提到，在美元穩(wěn)定幣受到美元體系支持的情況下，美元穩(wěn)定幣有可能產(chǎn)生全球性的影響，包括在許多國家“進(jìn)一步推動(dòng)美元化現(xiàn)象。那么，在當(dāng)前美元作為國際最重要的儲(chǔ)備貨幣地位被質(zhì)疑的時(shí)候，穩(wěn)定幣能夠加強(qiáng)美元的國際地位嗎？有什么挑戰(zhàn)？
美元穩(wěn)定幣一家獨(dú)大加強(qiáng)美元國際地位
穩(wěn)定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，例如以1:1比例錨定美元就形成美元穩(wěn)定幣，以歐元錨定就形成歐元穩(wěn)定幣等。通過相關(guān)法幣做抵押發(fā)行穩(wěn)定幣來保證加密貨幣對法幣的錨定是當(dāng)下穩(wěn)定幣發(fā)行最普遍的方法。錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣既擁有區(qū)塊鏈技術(shù)、分布式賬本賦予加密貨幣的開放性、透明性、去中心化、全球化，交易成本低廉等屬性，又擁有法定貨幣價(jià)值穩(wěn)定的特征。
由于穩(wěn)定幣的雙重優(yōu)勢，其支付功能正在被市場廣泛認(rèn)可，價(jià)值儲(chǔ)藏功能也逐步被發(fā)現(xiàn)。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的銀行跨境小額匯款通常需要3-5個(gè)工作日左右才能結(jié)算，平均成本率在6.35%。但基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣支付，支持全球“7*24”實(shí)時(shí)支付，且費(fèi)用非常低，如通過Solana等區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本為低于1美元。伴隨著穩(wěn)定幣支付生態(tài)系統(tǒng)的改善，目前穩(wěn)定幣已經(jīng)由最初的加密資產(chǎn)市場的交易結(jié)算，快速向跨境貿(mào)易支付、日常交易支付、金融投資結(jié)算、員工薪酬支付和防范本幣貶值等領(lǐng)域的多元化應(yīng)用發(fā)展。
在這種情況下，穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模也持續(xù)擴(kuò)大。目前穩(wěn)定幣的市場規(guī)模超過了2600億美元，過去12個(gè)月穩(wěn)定幣的活躍持有地址超過了2.4億個(gè)，調(diào)整后的穩(wěn)定幣支付交易次數(shù)高達(dá)14億次，交易規(guī)模高達(dá)6.7萬億美元。投資公司ARK Invest的測算顯示，2024年穩(wěn)定幣的支付交易額超過了Visa和萬事達(dá)卡的交易總和。2025年5月美國財(cái)政部借貸咨詢委員會(huì)（TBAC）預(yù)測，穩(wěn)定幣的市場規(guī)模在2028年達(dá)到2萬億美元。
當(dāng)下，美元穩(wěn)定幣占全球穩(wěn)定幣市場超過95%，相當(dāng)程度上與美國監(jiān)管部門對穩(wěn)定幣監(jiān)管寬松，而其他主要經(jīng)濟(jì)體在監(jiān)管方面比較審慎有關(guān)。而特朗普再次就任美國總統(tǒng)之后，更是積極推進(jìn)美國穩(wěn)定幣與加密貨幣監(jiān)管法案的制定，政策主線從之前的嚴(yán)格限制轉(zhuǎn)向“支持創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展”。6月17日，美國參議院通過了《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣的國家創(chuàng)新法案》，明確了穩(wěn)定幣的法律地位和監(jiān)管安排，為穩(wěn)定幣合法的應(yīng)用和創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。反過來，盡管歐盟2024年就通過《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（穩(wěn)定幣《MiCA法案》），但在一些核心問題上比美國的規(guī)定嚴(yán)厲得多，這使得在歐洲發(fā)行穩(wěn)定幣的活動(dòng)并不積極，歐元穩(wěn)定幣的規(guī)模也非常有限；甚至虛擬幣交易所幣安還被迫把世界上規(guī)模最大穩(wěn)定幣USDT在歐盟下架。
由于美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣中的份額大大高于美元在國際支付、外匯儲(chǔ)備、國際債券發(fā)行等領(lǐng)域的份額，穩(wěn)定幣的應(yīng)用不斷擴(kuò)大加強(qiáng)了美元作為全球最重要支付、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備貨幣的地位。美元今天的國際貨幣地位一般被認(rèn)為與三個(gè)主要因素有關(guān)，美國的國際地位和法律制度、龐大的經(jīng)濟(jì)體量和全球最大的金融市場、以及包括SWIFT等在內(nèi)支持美元使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。美元穩(wěn)定幣便捷和便宜的特征其實(shí)使得美元體系網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，并帶來了周小川前行長所說的“進(jìn)一步推動(dòng)美元化現(xiàn)象”。
例如，在跨境支付和日常支付中，美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)可能吸引更多企業(yè)和個(gè)人通過美元而非其他貨幣進(jìn)行結(jié)算；在一些通脹較高和存在外匯管制的國家，由于原則上接通互聯(lián)網(wǎng)就可以通過某些方式獲得穩(wěn)定幣，大量個(gè)人與小微企業(yè)正在使用美元穩(wěn)定幣來保存資產(chǎn)或進(jìn)行大額支付，規(guī)避本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。就筆者看來，這些現(xiàn)象都表明美元對其他國家的貨幣形成了更加明顯的貨幣替代，本質(zhì)上是增加對美元的需求，有利于鞏固美元的國際地位。實(shí)際上，美國財(cái)政部長斯科特?貝森特也多次表示，美元穩(wěn)定幣不僅擴(kuò)大了美元的使用范圍，還將"支持美國國債的持續(xù)需求"，“保持美元作為世界主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的地位”。
穩(wěn)定幣對美元國際地位也有挑戰(zhàn)
然而，即使美元穩(wěn)定幣繼續(xù)保持其穩(wěn)定幣市場的主導(dǎo)地位，其對美元國際貨幣地位的作用也更主要體現(xiàn)在“錦上添花”方面，并不能逆轉(zhuǎn)美國國際地位下降的趨勢。如果美國政治治理和法治環(huán)境退步、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累以及濫用美元金融制裁等狀況不能改變，市場對于美元失去信心，單靠穩(wěn)定幣肯定無法力挽狂瀾。此外，許多其他經(jīng)濟(jì)體也在改變對穩(wěn)定幣的監(jiān)管態(tài)度；如果其他幣種的穩(wěn)定幣也大規(guī)模發(fā)行，對美元是福是禍也有不確定之處。
一方面，在使用網(wǎng)絡(luò)以外的支撐美元國際地位的兩大支柱在近些年都有削弱，已經(jīng)引發(fā)了國際社會(huì)對美元信用的質(zhì)疑。比如，特朗普貿(mào)易政策反復(fù)無常，甚至干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，無疑是美國治理環(huán)境退步的體現(xiàn)。美國財(cái)政赤字始終居高不下也增加美國經(jīng)濟(jì)和金融市場運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。今年5月17日，穆迪因?yàn)椤柏?cái)政指標(biāo)惡化”下調(diào)了美國主權(quán)信用評級。
此外，美國政府過度使用金融制裁工具也使得一些國家主動(dòng)減少對于美元的依賴。不僅僅首當(dāng)其沖的俄羅斯努力推動(dòng)本國石油出口結(jié)算盧布化，并且在外儲(chǔ)中增加人民幣和黃金的占比，包括中國、印度、巴西在內(nèi)的其他國家也增加本國外儲(chǔ)中黃金等非美元資產(chǎn)，并在雙邊結(jié)算中降低對美元的依賴。這些負(fù)面因素不是通過美元穩(wěn)定幣的發(fā)行可以克服。
另一方面，由于其他國家也在改變對穩(wěn)定幣的監(jiān)管態(tài)度，長期而言穩(wěn)定幣對美元網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響也需要觀察。2025年以來美國對穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)的政策轉(zhuǎn)變產(chǎn)生了極大的帶動(dòng)效應(yīng)，激活了其他國家的監(jiān)管立法意向。近期英國、澳大利亞、日本、韓國、土耳其、阿根廷、尼日利亞、開曼群島、巴拿馬等國家紛紛發(fā)布或宣布推進(jìn)穩(wěn)定幣、加密貨幣的監(jiān)管法案。可以預(yù)期，錨定其他法幣的穩(wěn)定幣可能會(huì)大幅增加。
在這種情況下，任何一個(gè)國家的法幣都可以通過較低的成本實(shí)現(xiàn)全球范圍的支付和匯款，繞開現(xiàn)有的包括SWIFT系統(tǒng)在內(nèi)的國際結(jié)算體系。這也是否意著各國貨幣和美元之間可能有了更公平競爭的機(jī)會(huì)，反而不利于美元的國際貨幣主導(dǎo)地位？筆者認(rèn)為這個(gè)問題非常重要，也需要進(jìn)一步觀察才能得出結(jié)論。
發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣意義重大
伴隨著中國在國際經(jīng)濟(jì)和金融體系重要性的提升，人民幣國際化已經(jīng)取得一些進(jìn)展。例如，根據(jù)SWIFT的統(tǒng)計(jì)，2024年人民幣在全球支付貨幣中的排名基本保持在第四名左右。但當(dāng)前國際上金融數(shù)字化、貿(mào)易數(shù)字化快速發(fā)展，穩(wěn)定幣的各類應(yīng)用大幅擴(kuò)展之際，發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣無疑是數(shù)字化背景下推行人民幣國際化的新抓手。
發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，可以使得基于人民幣的支付、結(jié)算乃至于儲(chǔ)值功能和穩(wěn)定幣的便捷和成本低廉嫁接起來，在國際貨幣地位的爭奪中贏得優(yōu)勢。特別是穩(wěn)定幣可以讓人民幣繞開現(xiàn)有的適應(yīng)美元的國際結(jié)算清算體系，可能為人民幣與美元的競爭贏得更公平的機(jī)會(huì)。若發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣獲得監(jiān)管部門許可，還降低了人民幣穩(wěn)定幣的法律風(fēng)險(xiǎn)，并可能在流動(dòng)性支持等方面做出更加完備的安排，有助于增加市場對離岸人民幣穩(wěn)定幣的信心。
此外，即使政策層沒有正式批推離岸人民幣穩(wěn)定幣，但市場根據(jù)需要已經(jīng)推行離岸人民幣穩(wěn)定幣。2019年，全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether已經(jīng)發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，2022年波場TRON也推出了離岸人民幣穩(wěn)定幣TCNH，2023年CNHC Group（現(xiàn)更名為Trust Reserve）也發(fā)行過離岸人民幣穩(wěn)定幣CNHC，只是規(guī)模都還比較小。
從目前的情況來看，香港是最重要的離岸人民幣中心，近年來也在積極完善穩(wěn)定幣和加密貨幣的監(jiān)管機(jī)制，并且將發(fā)展穩(wěn)定幣與加密資產(chǎn)服務(wù)作為提振香港國際金融中心地位的重要手段。筆者以為在香港首先發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣應(yīng)該是中國推動(dòng)離岸人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行的最優(yōu)選擇，此后可以擴(kuò)展到上海和海南的離岸金融區(qū)。穩(wěn)定幣發(fā)展具有極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，一步慢步步慢，發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣的時(shí)機(jī)也已經(jīng)刻不容緩。
贊
.png)
407
收藏
