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引言
在之前的報(bào)告中，我們追溯了比特幣從兩個(gè)披薩到100?萬部iPhone?的歷程，并繪制了它從投機(jī)性資產(chǎn)到宏觀相關(guān)儲(chǔ)備替代品的演變過程。與此同時(shí)，我們還探討了數(shù)字資產(chǎn)如何不再是邊緣資產(chǎn)，而是在21?世紀(jì)重新定義資本形成、流動(dòng)性和信任方面越來越重要。
截至2025?年7?月，穩(wěn)定幣不再只是支付工具，它們是地緣政治影響力、貨幣策略和金融基礎(chǔ)設(shè)施的杠桿。本報(bào)告以投資者為中心，闡述了不斷發(fā)展的以美國為中心的戰(zhàn)略，將美元支持的穩(wěn)定幣定位為美元體系的數(shù)字延伸。在政治上有利的政府、監(jiān)管加速和全球碎片化的背景下，我們探討了穩(wěn)定幣如何被武器化，以重新確立美元的主導(dǎo)地位，為美國國債吸引資本，并重塑跨境金融軌道。投資者不應(yīng)將穩(wěn)定幣僅僅視為支付工具，而應(yīng)將其視為以美國政策的可信度、全球?qū)α鲃?dòng)性的需求和可擴(kuò)展的貨幣互作性為后盾的可程式化之主權(quán)資本流動(dòng)。
資料來源：Stablecoin Insider
2019?年，穩(wěn)定幣在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域只是一個(gè)不大的旁注，總供應(yīng)量?jī)H為20?億美元?？爝M(jìn)到今天，這一數(shù)字預(yù)計(jì)將超過2600?億美元，這得益于全球銀行、領(lǐng)先的金融科技平臺(tái)和Web3?建設(shè)者的興趣激增，他們正在改變資金在全球的流動(dòng)方式。是什么推動(dòng)了這種快速增長(zhǎng)？簡(jiǎn)而言之，傳統(tǒng)的支付系統(tǒng)過于緩慢、成本高昂且分散，無法跟上當(dāng)今的全球經(jīng)濟(jì)。
資料來源：Allium & Visa
傳統(tǒng)的金融系統(tǒng)通常速度慢、昂貴且過時(shí)——這正是穩(wěn)定幣在全球范圍內(nèi)迅速受到關(guān)注的原因。如今，銀行、企業(yè)和金融科技公司越來越多地將穩(wěn)定幣視為一種更快、更可靠的價(jià)值轉(zhuǎn)移和挖掘新收入來源的方式。
是什么推動(dòng)了這種勢(shì)頭？更快的結(jié)算時(shí)間、顯著降低的交易成本、歐盟和亞洲等地區(qū)的監(jiān)管日益明確，以及客戶對(duì)現(xiàn)代實(shí)時(shí)支付的需求不斷增長(zhǎng)。穩(wěn)定幣正在迅速從實(shí)驗(yàn)演變?yōu)閼?zhàn)略必需品。
資料來源：Fireblocks
穩(wěn)定幣的基本邏輯：平臺(tái)化金融的開端
穩(wěn)定幣不再只是可程式化的貨幣。它們正在成為分散的全球金融體系的結(jié)締組織，成為銀行、金融科技公司、DeFi?協(xié)議和國家經(jīng)濟(jì)之間可互作的價(jià)值管道。將它們視為金融的TCP/IP：對(duì)大多數(shù)用戶來說是不可見的，但對(duì)于交易在日益數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)體中如何移動(dòng)至關(guān)重要。
它們的可程式化實(shí)現(xiàn)了金融結(jié)算的新范式：24/7?可用性、跨平臺(tái)可組合性和即時(shí)確定性。無論是嵌入到企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)中，為?Web3?應(yīng)用程序提供支持，還是促進(jìn)零售支付，穩(wěn)定幣都為?SWIFT?或?ACH?等傳統(tǒng)軌道提供了替代方案。重要的是，這種轉(zhuǎn)變不是單獨(dú)發(fā)生的，它與不斷發(fā)展的監(jiān)管和地緣政治密切相關(guān)。
就像寬帶互聯(lián)網(wǎng)通過無處不在的可程式化基礎(chǔ)設(shè)施改變零售和媒體一樣，穩(wěn)定幣在支付、銀行和資本市場(chǎng)方面也發(fā)揮著同樣的作用。最深刻的變化往往從協(xié)議層開始，而穩(wěn)定幣就是它的所在?——?看不見，但不可或缺。
使用案例和商業(yè)化途徑
穩(wěn)定幣爆炸式增長(zhǎng)背后的真正驅(qū)動(dòng)力不是炒作，而是應(yīng)用。
對(duì)于企業(yè)來說，穩(wěn)定幣正迅速成為全球資金優(yōu)化的工具。公司可以向國際承包商付款、管理外匯風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算跨境發(fā)票——?所有這些都無需觸及代理銀行系統(tǒng)。在拉丁美洲、非洲和亞洲部分地區(qū)，自由職業(yè)者現(xiàn)在經(jīng)常要求以?USDC?或USDT?付款，以保護(hù)自己免受當(dāng)?shù)刎泿挪▌?dòng)的影響。
在消費(fèi)者方面，穩(wěn)定幣正在闖入日常金融領(lǐng)域。PayPal、VisaNet?和?Stripe?都集成了穩(wěn)定幣軌道。這意味著用戶現(xiàn)在可以將數(shù)字美元放在錢包中，并像使用法定貨幣一樣使用它們?——?將?Web2?的用戶體驗(yàn)與?Web3?的去信任后端聯(lián)系起來。Stripe?在?2024?年收購穩(wěn)定幣發(fā)行商?Bridge?是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它標(biāo)志著最大的金融科技平臺(tái)現(xiàn)在不再將穩(wěn)定幣視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是將其視為基礎(chǔ)設(shè)施。
甚至銀行也在關(guān)注。在亞洲和中東，銀行正在嘗試使用穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境銀行間結(jié)算和可程式化的外匯流動(dòng)。曾經(jīng)的邊緣加密產(chǎn)品現(xiàn)在正在重塑主流金融管道。
此外，我們看到?B2B?和薪資的采用正在加速。截至?2025?年第二季度，超過?280?個(gè)企業(yè)平臺(tái)支持穩(wěn)定幣結(jié)算。從農(nóng)業(yè)到數(shù)字媒體，供應(yīng)鏈中的公司都在使用穩(wěn)定幣進(jìn)行更快、更便宜和可程式化的支付。當(dāng)與代幣化發(fā)票和智能合約配對(duì)時(shí)，穩(wěn)定幣可以解鎖實(shí)時(shí)營運(yùn)資金管理。
資料來源：Reuters
美國政策調(diào)整：從拒絕?CBDC?到加速穩(wěn)定幣
美國政府已經(jīng)做出了戰(zhàn)略調(diào)整，它沒有追求央行數(shù)字貨幣，而是加倍投入受監(jiān)管的私人發(fā)行的穩(wěn)定幣，作為美元擴(kuò)張的數(shù)字支柱。
2025?年?7?月，國會(huì)山的“加密周”見證了三項(xiàng)關(guān)鍵法案的推進(jìn)，這些法案將定義美國未來對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的態(tài)度。與此同時(shí)，特朗普政府也開始擁抱加密領(lǐng)域?——?禁止?CBDC（Central Bank Digital Currency?央行數(shù)位貨幣），同時(shí)支持支持創(chuàng)新友好型框架，為私人穩(wěn)定幣發(fā)行商賦能。
這種轉(zhuǎn)變不僅僅是經(jīng)濟(jì)上的，也是意識(shí)形態(tài)上的。美國將穩(wěn)定幣定位為國有數(shù)字貨幣的自由市場(chǎng)替代品。這種方法還反映了一種理解，即全球金融架構(gòu)正在從集中化轉(zhuǎn)變?yōu)榉稚⒒?，美國打算通過私營部門主導(dǎo)的創(chuàng)新來引領(lǐng)這一演變，并以監(jiān)管明確性為后盾。
為什么美國選擇支持穩(wěn)定幣？
鞏固科技和金融主導(dǎo)地位：
四十年來，美國一直通過技術(shù)和金融主導(dǎo)地位引領(lǐng)全球價(jià)值鏈。穩(wěn)定幣是兩者的融合層。
重建國債需求：
美國國債的外國持有量急劇下降。Tether?和?Circle等穩(wěn)定幣發(fā)行商正在介入，持有超過?$120B?的國庫券?——?使它們成為美國債務(wù)市場(chǎng)的隱形流動(dòng)性錨。盡管與目前的?$37T?債務(wù)相比，這個(gè)數(shù)字聽起來像是杯水車薪，但需求將隨著用戶案例數(shù)量的增加而增長(zhǎng)。
ARK Invest?估計(jì)，如果穩(wěn)定幣市值到?2028?年達(dá)到$2T，儲(chǔ)備授權(quán)可能會(huì)推動(dòng)美國債務(wù)需求高達(dá)$1.6T。這比日本的買家群還要大。
數(shù)字美元化戰(zhàn)略：
在中國推出數(shù)字人民幣、歐洲正在試行數(shù)字歐元的世界中；美國正在使用私人穩(wěn)定幣作為答案。這些代幣使美元能夠進(jìn)入國外，而無需依賴美聯(lián)儲(chǔ)賬戶或代理銀行。
立法框架：美國三大支柱戰(zhàn)略
GENIUS?法案?–?穩(wěn)定幣合法化
允許銀行、持牌非銀行和受監(jiān)管的國家特許實(shí)體發(fā)行穩(wěn)定幣
需要?1：1?的儲(chǔ)備金支持和高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)（例如國庫券、FDIC?保險(xiǎn)現(xiàn)金）
禁止付息穩(wěn)定幣和算法模型
月度披露和年度第三方審計(jì)
根據(jù)生命周期對(duì)代幣進(jìn)行分類：發(fā)布前?=?證券，去中心化后?=?商品
在籌款期間指派?SEC?監(jiān)督，在項(xiàng)目去中心化后移交給CFTC（Commodity?Futures Trading Commission?美國商品期貨交易委員會(huì)?）
包括?DeFi?接口的安全港和小額代幣發(fā)行的啟動(dòng)豁免
明確禁止美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行零售數(shù)字美元
反映了對(duì)私營鐵路的意識(shí)形態(tài)和商業(yè)偏好，而不是國營解決方案
通過將穩(wěn)定幣制度化，GENIUS?法案將其轉(zhuǎn)變?yōu)槭聦?shí)上的數(shù)字現(xiàn)金，嵌入美國監(jiān)管范圍。
CLARITY?法案?–?代幣生命周期治理
這個(gè)模塊化框架為代幣項(xiàng)目提供了一條逐步合規(guī)的途徑。
反?CBDC?法案?——?私營部門的數(shù)字美元
這些法律共同構(gòu)建了一個(gè)連貫的監(jiān)管堆棧，使穩(wěn)定幣優(yōu)于CBDC，作為美國數(shù)字貨幣的未來
全球抵制：分裂與主權(quán)之爭(zhēng)
1.?歐盟?——?“歐洲壁壘”
自?2024?年?6?月以來，MiCA（加密資產(chǎn)市場(chǎng)）實(shí)施了嚴(yán)格的規(guī)則：穩(wěn)定幣發(fā)行商必須將儲(chǔ)備本地化，持有至少?30%?的流動(dòng)資產(chǎn)，并遵守每個(gè)發(fā)行商每日交易?2?億歐元的上限。
風(fēng)險(xiǎn)：
這實(shí)際上造成了法律障礙，阻止美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)歐盟市場(chǎng)。雖然一些發(fā)行機(jī)構(gòu)（例如?Circle）已經(jīng)推出了歐盟許可的關(guān)聯(lián)公司，但美國和歐盟版本之間的差異（例如，贖回權(quán)）可能會(huì)導(dǎo)致可替代性降低和運(yùn)營摩擦。
2. 中國與香港?——?戰(zhàn)略重塑
雖然中國大陸繼續(xù)禁止加密，但上?，F(xiàn)在正在探索與人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣，像?JD.com?和螞蟻集團(tuán)這樣的巨頭正在游說在香港即將出臺(tái)的許可制度下（2025年8月1日生效）提供離岸人民幣代幣。香港已收到?40?多份申請(qǐng)（包括來自?Ant、JD、Standard?Chartered?和?Circle），但根據(jù)嚴(yán)格的資本、準(zhǔn)備金和反洗錢規(guī)則，將授予少于?10?份許可證。
風(fēng)險(xiǎn)：
這些人民幣穩(wěn)定幣面臨央行的監(jiān)管，受中國人民銀行政策變化和資本管制限制的影響。在香港制度下，離岸發(fā)行人還必須應(yīng)對(duì)許可證審批的不確定性。
3. 日本?——?謹(jǐn)慎創(chuàng)新
日本修訂后的《支付服務(wù)法》（2023?年年中，2025?年初更新）限制向銀行、信托公司和持牌支付提供商發(fā)行穩(wěn)定幣。發(fā)行人必須持有全額支持的準(zhǔn)備金（國內(nèi)信托持有），其中~50%?的短期政府債券允許。
風(fēng)險(xiǎn)：
在低利率環(huán)境下，這種嚴(yán)格的要求限制了潛在收益率，并提高了準(zhǔn)備金管理的門檻，最終擠壓了發(fā)行商的盈利能力。
風(fēng)險(xiǎn)考慮因素
1.?銀行和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)
像?USDC?這樣的穩(wěn)定幣將真錢存放在銀行以支持他們的代幣。但在?2023?年?3?月，當(dāng)硅谷銀行倒閉時(shí)，USDC?的?33?億美元資金陷入困境。這導(dǎo)致?USDC?暫時(shí)失去了?1?美元的價(jià)值，跌至?0.87?美元。如果銀行倒閉，人們可能會(huì)失去信任，穩(wěn)定幣可能會(huì)貶值。
2.?智能合約風(fēng)險(xiǎn)
許多穩(wěn)定幣使用智能合約來運(yùn)行。但是這些程序可能存在錯(cuò)誤或被黑客入侵。過去，Euler?和?Curve?等項(xiàng)目由于代碼問題或欺騙攻擊而損失了數(shù)百萬美元。如果技術(shù)不夠強(qiáng)大，即使是知名的穩(wěn)定幣也會(huì)被暴露。
3.?儲(chǔ)備和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
如果穩(wěn)定幣不能保存足夠的安全和流動(dòng)性資產(chǎn)（如美國國庫券或現(xiàn)金），那么當(dāng)人們?cè)噲D贖回他們的硬幣時(shí)，它可能無法償還用戶。在歐洲，新規(guī)則（如?MiCA）要求穩(wěn)定幣實(shí)時(shí)顯示其儲(chǔ)備以幫助防止這種情況。不遵守規(guī)則可能會(huì)導(dǎo)致巨額罰款?——?最高?1500?萬歐元或公司收入的?3%。
4.?失去掛鉤和市場(chǎng)恐慌
有時(shí)，即使是最大的穩(wěn)定幣也會(huì)短暫地失去其?1?美元的價(jià)值（稱為“脫鉤”）。這可能發(fā)生在壓力或壞消息時(shí)期。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，投資者可能會(huì)急于出售較弱的穩(wěn)定幣并轉(zhuǎn)向更安全的穩(wěn)定幣。這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)急劇波動(dòng)并損害信心。
穩(wěn)定幣作為美元的數(shù)字化身
美國在數(shù)字貨幣競(jìng)賽中選擇了自己的道路?——?不是央行代幣，而是在明確的聯(lián)邦框架下運(yùn)作的私人發(fā)行、美元支持的穩(wěn)定幣。
對(duì)于投資者來說，這標(biāo)志著代際轉(zhuǎn)變。穩(wěn)定幣不再是一種加密產(chǎn)品?——?它們現(xiàn)在正在成為數(shù)字金融的操作系統(tǒng)。這場(chǎng)比賽不再僅僅是關(guān)于數(shù)字代幣，而且還是保持對(duì)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)算層的控制權(quán)。
在未來幾個(gè)季度，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)資本將流入穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)傳統(tǒng)金融和?Web3?之間的協(xié)調(diào)，以及主權(quán)貨幣和協(xié)議原生流動(dòng)性之間的界限模糊。未來，穩(wěn)定幣可能不再是一種產(chǎn)品，而更像是一種生活方式。
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