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- 比特幣正在回落，但有趣的是，并沒有出現(xiàn)典型的過熱跡象。
- 投機(jī)性倉位是否會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)趨勢(shì)？
隨著第二季度接近尾聲，比特幣[BTC]季度回報(bào)率達(dá)到 30%，較第一季度 11.82% 的凈虧損大幅提升。
盡管如此，盡管創(chuàng)下了歷史新高，BTC 仍未能復(fù)制 2024 年第四季度的爆炸性上漲，當(dāng)時(shí)該資產(chǎn)幾乎翻了一番，并鎖定了 47.73% 的投資回報(bào)率。
當(dāng)然，市場(chǎng)恐慌與不確定因素（FUD）發(fā)揮了關(guān)鍵作用。然而，最近Glassnode 報(bào)告指向更具結(jié)構(gòu)性的分歧——這可能會(huì)對(duì)比特幣未來的上漲行情產(chǎn)生影響。
杠桿超過現(xiàn)貨需求，BTC 回落
毫無疑問，4月初解放后的恐慌與不確定性（FUD）震動(dòng)了市場(chǎng)，將比特幣拖至74,393美元，創(chuàng)下數(shù)月新低。但事后看來，這一舉動(dòng)為戰(zhàn)略買家提供了絕佳的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。
BTC 從低點(diǎn)反彈近 50%，創(chuàng)下歷史新高，但引人注目的是它發(fā)生的方式。
RSI 沒有爆發(fā)，零售驅(qū)動(dòng)的興奮情緒沒有飆升，現(xiàn)貨市場(chǎng)也沒有出現(xiàn)典型過熱的跡象。
表面上看，這似乎是一次結(jié)構(gòu)性健康的反彈。但實(shí)際上，期貨市場(chǎng)未平倉合約爆炸了達(dá)到 810 億美元，不到兩個(gè)月就增加了近 300 億美元。
因此，每次比特幣下跌都會(huì)引發(fā)多頭清算的激增，從而強(qiáng)化反饋循環(huán)。
市場(chǎng)非但沒有出現(xiàn)有序的回撤，反而出現(xiàn)了大幅平倉，其驅(qū)動(dòng)力并非現(xiàn)貨拋售，而是過度的杠桿作用。
如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，清算模式可能很快就會(huì)類似于 1 月下旬至 4 月初的周期，其中杠桿重置決定了比特幣的每一個(gè)下行走勢(shì)。
還值得注意的是，第三季度歷史上表現(xiàn)不佳，比特幣在過去三年中的回報(bào)率極低。
再加上宏觀風(fēng)險(xiǎn)，期貨與現(xiàn)貨交易量比率突然就成為一個(gè)關(guān)鍵的視角。
當(dāng)交易量拒絕跟隨時(shí)，比特幣還能領(lǐng)先嗎？
Glassnode數(shù)據(jù)解釋了為什么比特幣上漲至 11.1 萬美元時(shí)并沒有表現(xiàn)出市場(chǎng)過熱的典型跡象。
盡管創(chuàng)下歷史新高，現(xiàn)貨交易量仍保持在 77 億美元的低位，遠(yuǎn)低于之前牛市周期的峰值。
同時(shí)， 期貨交易量持續(xù)攀升，表明此次上漲并非由廣泛的現(xiàn)貨參與推動(dòng)，而是由衍生品市場(chǎng)的投機(jī)資本推動(dòng)。
這種結(jié)構(gòu)性失衡強(qiáng)化了 AMBCrypto 的論點(diǎn)：杠桿作用繼續(xù)推動(dòng)本周期比特幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，超過持續(xù)的零售需求。
這讓比特幣第三季度初的走勢(shì)顯得更加脆弱。如果交易員繼續(xù)加大杠桿，那么再次出現(xiàn)第一季度那樣的暴漲也并非不可能。
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