(1).png)
近期不少KOL對(duì)加密市場(chǎng)持悲觀態(tài)度，主要原因有兩個(gè)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇將引發(fā)全球需求萎縮；二是通脹韌性或制約美聯(lián)儲(chǔ)政策空間，導(dǎo)致降息幅度不及預(yù)期。雖然這些擔(dān)憂不無(wú)道理，但我們的觀點(diǎn)剛好相反：比特幣是本輪周期的“逆襲者”。
首先，在“制造業(yè)回流+高關(guān)稅”的政策組合下，美元不可避免地進(jìn)入貶值周期，這將導(dǎo)致黃金和比特幣等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求大幅增加。由于美國(guó)資本對(duì)比特幣的定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，它們更愿意推動(dòng)比特幣取代黃金，成為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)之王。（前面分析過(guò)，不再贅述）
其次，加密市場(chǎng)的繁榮客觀上為美元體系提供了戰(zhàn)略緩沖。Trump團(tuán)隊(duì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Miran提出的美國(guó)化債方案——向美元使用者征收"鑄幣稅"并強(qiáng)制購(gòu)買超長(zhǎng)期美債——在傳統(tǒng)金融體系難以實(shí)施，卻在加密市場(chǎng)完美實(shí)現(xiàn)。USDT、USDC等穩(wěn)定幣本質(zhì)上相當(dāng)于零息美元債券，投資者通過(guò)放棄利息收益，換取流動(dòng)性和市場(chǎng)準(zhǔn)入（鏈上美元），這實(shí)際上等同于向全球美元用戶收取“使用費(fèi)”。只要美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制穩(wěn)定幣發(fā)行商將美債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)便會(huì)成為美債需求增長(zhǎng)的“永動(dòng)機(jī)”。
4月2日美國(guó)眾議院通過(guò)的《美元支付穩(wěn)定幣法案》為這一制度閉環(huán)打上關(guān)鍵補(bǔ)丁，該法案明確規(guī)定，穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)僅限于現(xiàn)金、短期美債及以美債為基礎(chǔ)的回購(gòu)協(xié)議等高流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)嚴(yán)格禁止將儲(chǔ)備用于放貸、投資或其他用途。這一規(guī)定將迫使Tether、Circle等發(fā)行商將儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化為0.8美債+0.2現(xiàn)金的配置比例（比例雖沒(méi)有硬性要求，但這是收益最大化的選擇）。也就是說(shuō)，未來(lái)每新增1美元穩(wěn)定幣，美元穩(wěn)定幣發(fā)行商必須同時(shí)增持0.8美元的美債作為儲(chǔ)備。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部借貸咨詢委員會(huì)（TBAC）的預(yù)測(cè)，到2028年，美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億美元。若《美元支付穩(wěn)定幣法案》獲得參議院批準(zhǔn)，穩(wěn)定幣發(fā)行商持有的美國(guó)國(guó)債將達(dá)到1.6萬(wàn)億美元，幾乎與中日兩國(guó)持有的美債總和相當(dāng)。
因此，在市場(chǎng)普遍悲觀的情緒下，比特幣因其獨(dú)特的貨幣屬性和在美元體系中的戰(zhàn)略地位，反而可能出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。當(dāng)然，單獨(dú)的比特幣行情仍不足以支撐起加密市場(chǎng)的繁榮，這意味著ETH、SOL、XRP、SUI等頭部的幣種也會(huì)成為市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的補(bǔ)充。甚至當(dāng)頭部幣種獲得較大估值提升的時(shí)候，底部的山寨幣也會(huì)獲得階段性補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。
5月7日，以太坊成功完成Pectra升級(jí)。與以往歷史升級(jí)后的市場(chǎng)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比：2022年The Merge（9月15日）和2024年Dencun升級(jí)（3月13日）后，ETH價(jià)格一路下跌，呈現(xiàn)典型的“利好見(jiàn)光死”走勢(shì)。然而，Pectra升級(jí)后，ETH價(jià)格卻持續(xù)攀升。更為詭異的是，這場(chǎng)被視為自London升級(jí)（2021年8月5日）以來(lái)最重要的效率和用戶體驗(yàn)提升的變革，卻幾乎未受到關(guān)注和討論。這反映出ETH持有者的信心已經(jīng)在這場(chǎng)雪崩式的下跌中消耗殆盡。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)市場(chǎng)情緒跌至冰點(diǎn)、重大利好被忽視時(shí)，往往預(yù)示著趨勢(shì)反轉(zhuǎn)即將來(lái)臨。
事實(shí)上，以太坊Pectra升級(jí)的意義遠(yuǎn)超表面上的技術(shù)優(yōu)化——它更為關(guān)鍵的作用在于為ETH質(zhì)押型ETF的推出掃清障礙。
首先，EIP-7251將單賬戶質(zhì)押上限從32 ETH提至2048 ETH，允許貝萊德等機(jī)構(gòu)通過(guò)單一賬戶管理數(shù)百萬(wàn)ETH，降低多節(jié)點(diǎn)操作復(fù)雜度。同時(shí)EIP-6110將驗(yàn)證者激活時(shí)間從12小時(shí)縮短至13分鐘，這將減少驗(yàn)證者在存款過(guò)程中等待的時(shí)間成本，使驗(yàn)證者能夠更快速地完成存款操作并開(kāi)始開(kāi)始參與質(zhì)押。
其次，EIP-7002允許驗(yàn)證者通過(guò)智能合約觸發(fā)提款，無(wú)需等待排隊(duì)機(jī)制。此前，ETF持有的ETH質(zhì)押后需排隊(duì)57天才能進(jìn)入、28天才能退出，而升級(jí)后提款流程可縮短至幾小時(shí)，有效避免在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)ETF被迫折價(jià)拋售。同時(shí)，質(zhì)押收益會(huì)通過(guò)合約自動(dòng)再投資，將ETH ETF的年化回報(bào)率提升至4%-5%，進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)配置的動(dòng)力。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Pectra升級(jí)后，ETH ETF質(zhì)押收益的確認(rèn)時(shí)間將從最快12小時(shí)（不含排隊(duì)的時(shí)間）縮短至13分鐘，清算周期也將從至少T+28天縮短至最快T+2天（美股市場(chǎng)ETF通常為T+2至T+7天），而且收益還可以自動(dòng)再質(zhì)押?？傮w而言，Pectra升級(jí)后，ETH質(zhì)押型ETF獲批的可能性和對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力將大幅提升。從某種意義上講，Pectra升級(jí)就是ETH的“戴維斯雙擊”。
贊
.png)
2207
收藏
