(1).png)
本文為金融業(yè)研究方法探討。本文不是證券研究報告，不構(gòu)成任何投資建議，涉及個股也僅為舉例或陳述事實(shí)之用，不代表我們對他們的證券或產(chǎn)品的推薦。具體投資建議請參考我們的研究報告。
01 ?代幣古已有之
代幣泛指用一些代表物、憑證來代表原有的真實(shí)貨幣，并在功能上也能履行部分貨幣職能（不一定需要全部貨幣職能，比如代幣在有限范圍內(nèi)能充當(dāng)支付工具），并且以這些憑證可以兌換回貨幣。
代幣并不是新鮮事物，自古就有。
在用貴金屬鑄幣時代，如果一位商人需要長途攜帶較大金額的鑄幣，到很遠(yuǎn)的地方去采購大宗商品，是繁重而危險的任務(wù)。但好在他認(rèn)識本地的另外一家商號，剛好在目的地也有分號。于是他找到商號，提出來把自己的鑄幣存入這家商號，讓商號向他簽發(fā)一張票據(jù)或憑證，他拿著這個票據(jù)去外地，到商號分號去把錢取出來，再辦理采購，并愿意為此支付一定的費(fèi)用。
商號覺得自己啥也不用干就可以賺一筆，欣然應(yīng)允。
這張票據(jù)就是錢（鑄幣）的代幣。
這位商人攜帶憑證到了目的地之后，發(fā)現(xiàn)這家商號在當(dāng)?shù)匦抛u(yù)卓著，當(dāng)?shù)氐钠渌倘硕冀邮茉撋烫柡灠l(fā)的票據(jù)作為支付工具。于是這位商人根本沒有必要去商號分號兌換回鑄幣，直接拿著票據(jù)就在市場上采購了。于是，代幣替代原貨幣，履行了一定的貨幣職能。當(dāng)然它的貨幣職能比原貨幣有限，只能在商號的信譽(yù)影響所及的地方。
注意，這張票據(jù)上是清晰寫明，它代表的是某金額的貨幣。此時，商人是真的把該筆金額的錢存入商號的。這就是足值儲備、完全儲備的代幣。
有沒有不足值的代幣呢？故事接著講下去。
這位商人將帶來的票據(jù)花完之后，發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)氐纳唐泛眠^于他的預(yù)期，于是他想多采購些貨物回去，但錢不夠。于是他找到商號分號，想問他們先借筆錢，回原地之后再還給商號總號，并支付利息。商號對這位商人非常熟悉，于是又欣然應(yīng)允。
最關(guān)鍵的一步來了：商號分號并不需要借給商人真實(shí)的貨幣，而只需要向他再簽發(fā)一張票據(jù)（同時商人也可交給商號一張欠條），上面寫著“這位商人存在本號多少金額”。商人拿著這張新票據(jù)就可以去市場上采購了。
問題就來了：這張新的票據(jù)背后有真實(shí)的貨幣嗎？顯然沒有。于是，現(xiàn)代商業(yè)銀行、貨幣派生、不完全儲備（部分儲備、不足值儲備）問世了。而前述完全儲備的商號，被稱為“狹義銀行”。
當(dāng)然，如今，除了持國家頒發(fā)牌照的正規(guī)銀行之外，其他各種代幣經(jīng)營行為基本上都是足值儲備的，否則會被法律懲處。比如，游戲幣、儲值會員卡、支付公司賬戶余額，以及最近熱門的穩(wěn)定幣，都屬于足值儲備的代幣。
然后，歷史上也時常出現(xiàn)代幣置換了原貨幣、原貨幣消失的情況。
比如，早期有些金本位國家發(fā)行紙幣時，紙幣其實(shí)是黃金的代幣。也就是說，黃金才是真正的貨幣，紙幣只是黃金的代幣，持有者可以向國家的紙幣發(fā)行部門兌換回黃金。但漸漸地，出于各種原因，幾乎沒有人會去兌回。最終，國家干脆宣布紙幣與黃金脫鉤，紙幣成了由國家法律強(qiáng)制規(guī)定的貨幣，不可兌換任何東西。
于是紙幣從代幣變成了法幣，黃金退出貨幣。后來，將紙幣存在銀行，有了存款，存款成了法幣的代幣?，F(xiàn)在紙幣也不怎么用了，存款成了更為主流的“貨幣”。再后來，有了存款的代幣，比如支付公司余額……所以，代幣與原貨幣的地位不是一成不變的。
因此，代幣并不是貨幣本身，但也能夠履行一部分貨幣職能，并且能夠較為方便地兌換回原貨幣。比如銀行存款，已經(jīng)基本上能履行幾乎所有貨幣職能，于是在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計時也將其計入了。當(dāng)然，我們依然不能說存款是貨幣，畢竟《人民幣條例》里可沒包括存款。
可見，代幣的出現(xiàn)，是因為人們找到某種新的代表物，可以替代原貨幣履行一部分貨幣職能（比如支付），并且在使用上，能夠達(dá)到原貨幣無法實(shí)現(xiàn)的某些便利性（這里也肯定包括了某些規(guī)避監(jiān)管或法律的行為）。因此，只要現(xiàn)行的貨幣制度不是盡善盡美，依然有不便之處，那么就必然會有代幣出現(xiàn)，代替原貨幣來履職。
02 ?“+區(qū)塊鏈”
穩(wěn)定幣也是一種代幣，并且是運(yùn)行在區(qū)塊鏈上的代幣，也就是“代幣+區(qū)塊鏈”。有了區(qū)塊鏈的賦能，穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)了一些在原來的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下無法實(shí)現(xiàn)的便利性。
區(qū)塊鏈沒有代幣那么古老，但也不能說是新生事物了，也運(yùn)行了很多年了。區(qū)塊鏈運(yùn)用一種分布式賬本的數(shù)學(xué)算法，實(shí)現(xiàn)了一個在過去互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下無法實(shí)現(xiàn)的功能：傳遞信任。
互聯(lián)網(wǎng)問世30年左右，可以幾乎實(shí)時傳遞信息，使人類的活動方式取得了突變。但是，在過去一直有一個難題，就是如何驗證互聯(lián)網(wǎng)另一邊的那位和我們打交道的，到底是什么人，以及他傳遞的信息的真假。在各種互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，聊天灌水可能對真實(shí)性要求不高，但如果涉及真實(shí)的商品或資金交易，則對真實(shí)性、安全性要求很高。
當(dāng)交易雙方相互之間無法信任，那傳統(tǒng)的做法就是找到一位雙方都共同信任的人。比如銀行賬戶結(jié)算，就是這一思路的典型：大家都信得過銀行，都在銀行開戶，銀行負(fù)責(zé)驗證各位客戶身份的真實(shí)性，銀行還要負(fù)責(zé)驗證兩位客戶之間交易的真實(shí)性。這一模式需要一個“中心”，其實(shí)靠的是中心的信譽(yù)，并且會導(dǎo)致較高的交易成本。
而如果那位中心如果做壞事，就是災(zāi)難性的后果。
因此，人類嘗試尋找到一種去中心化的模式，不需要中心，任意兩個人之間可以實(shí)現(xiàn)可信任的交易，也就是點(diǎn)對點(diǎn)交易（P2P）。區(qū)塊鏈和分布式賬本就是為了解決這一問題而出現(xiàn)的。
因此，區(qū)塊鏈的最大意義，在于實(shí)現(xiàn)了在互聯(lián)網(wǎng)上傳遞信任。雖然兩個人素不相識，其他人也不知道這兩個人是誰，但卻能保證這兩人之間的交易是可信的，并且不會被篡改。通過這種方式，真正找到了一種去中心化的、大眾自治的互聯(lián)網(wǎng)模式。至此，Web3.0問世。
可見，穩(wěn)定幣特別適合在找不到中心的場景使用，較低為典型的就是國際貿(mào)易場景。
總之，作為“代幣+區(qū)塊鏈”的穩(wěn)定幣，由代幣保證其足值儲備，由區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)了其能在找不到可信任的中心的情況下，完成支付，因此也是一種值得關(guān)注的嘗試。但是，在一個無國界的互聯(lián)網(wǎng)世界里，還需要解決兩個問題：
（1）儲備貨幣的選擇
穩(wěn)定幣作為代幣，是代替原貨幣履行貨幣職能，因此前提是原貨幣被大眾接受用于支付，在此基礎(chǔ)上希望獲得更大的便利性，才有了該貨幣的代幣。因此，在正常情況下，大家會選擇以本地最常用的原貨幣（一般就是本國的法定貨幣）為儲備的穩(wěn)定幣。此時是原貨幣決定穩(wěn)定幣的儲備貨幣選擇，兩者保持一致。
但前文已經(jīng)提及，區(qū)塊鏈技術(shù)最大的貢獻(xiàn)是實(shí)現(xiàn)真正意義的去中心化、大眾自治，即找不到中心的場景，比如國際貿(mào)易。也就是說，穩(wěn)定幣最大的應(yīng)用場景極有可能還是超出主權(quán)管轄范圍之外的場景（主權(quán)內(nèi)的場景原貨幣都能很好解決問題），因為這個場景很難找到合適的中心。主權(quán)國家并不在能這個場景中規(guī)定大家使用什么法幣儲備的穩(wěn)定幣。這就帶來一個難題：將來所有的穩(wěn)定幣在同一個無國界、無中心的數(shù)字世界里面同臺競爭，哪一種更好用，哪一種便更受用戶的歡迎。
屆時，如果有一些穩(wěn)定幣具有很大的便利性，受到越來越多人歡迎，甚至有些人不愿意使用本國法幣，改為持有這一穩(wěn)定幣，這其實(shí)是本國法幣被替代了。此時，是穩(wěn)定幣侵蝕了其他法幣的空間了。各國法幣各自“小院高墻”的難度加大。
面臨無中心的數(shù)字世界里的貨幣競爭，一個國家想維持貨幣主權(quán)，還是需要發(fā)展一國綜合實(shí)力，并發(fā)展、掌握更多全球人民想買的東西，并保持本國法幣穩(wěn)定幣的便利性，才能在將來的數(shù)字世界中維持住貨幣主權(quán)。
（2）完全去中心化的風(fēng)險
區(qū)塊鏈能夠?qū)崿F(xiàn)真正意義的去中心化，在缺乏中心的場合兩個不相識的人也能實(shí)現(xiàn)高效交易，這是其相較過去的互聯(lián)網(wǎng)最為重大的創(chuàng)新。但這顯然也給不法分子從事非法交易帶來了藏匿的空間。
針對這一種風(fēng)險，需要引入更新的監(jiān)管模式。比如，分布式賬本中，可以合理設(shè)置監(jiān)管部門或司法部門在法律授權(quán)下獲取特定交易溯源數(shù)據(jù)，以確保交易的合法合規(guī)。又因為穩(wěn)定幣在數(shù)字世界中的無國界性，這些監(jiān)管安排又需要國際協(xié)調(diào)。去中心化金融體系的監(jiān)管目前仍然不夠成熟，還有較長的路要走。
贊
.png)
10884
收藏
